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L’aumento del rischio del protezionismo in materia di commercio globale di capitali e di lavoro è un tema d’investimento importante. Il protezionismo colpisce sia i mercati emergenti sia quelli sviluppati.

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I mercati internazionali stanno vivendo una fase di crescita globale sincronizzata, in cui diventa ancora più cruciale individuare i trend che stanno spingendo l’attività economica e i rischi che potrebbero danneggiarne le prospettive.

Per il secondo semestre appena iniziato i tre elementi su cui puntare il faro nei prossimi mesi per calibrare gli investimenti sul reddito fisso sono: In positivo, Donald Trump e le sue politiche domestiche, mentre in negativo sempre Trump, in ottica di politica internazionale, e la Cina. In particolare, sarebbe proprio quest’ultima a rappresentare il maggiore rischio in assoluto per l’economia globale al momento. Il driver dell’attuale crescita sincronizzata è la Cina, non gli Stati Uniti. A febbraio 2016, Pechino ha introdotto un massiccio stimolo fiscale e da allora la crescita globale ha registrato un boom. L’implementazione del pacchetto fiscale in Cina non solo ha funzionato, ma ha avuto un effetto moltiplicatore a livello di crescita globale.

L’economia cinese conta moltissimo per l’Europa. Il Vecchio continente sta crescendo perché la Cina cresce. La vendita di automobili, ad esempio, è salita drasticamente in Cina. Si tratta di automobili europee. Per il resto, in Europa non è cambiato molto. La BCE sta facendo commenti più da falco, ma allo stesso tempo, non ha i margini di manovra per alzare i tassi, specialmente se il driver di crescita sarà solo la Cina.

Tutto si riconduce alla Cina e a Trump. Il nuovo Presidente statunitense deve iniziare a conseguire dei risultati. I risvolti positivi o negativi delle sue politiche dipenderanno da cosa Trump sceglierà di attuare e se sarà di natura nazionale o internazionale. Il taglio delle tasse e gli investimenti infrastrutturali potrebbero essere enormemente positivi per gli asset più rischiosi e meno favorevoli per i bond.

Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è da consederare come barometro delle politiche domestiche di Trump. Il rendimento decennale di recente è salito fino al 2,6%, ma ora si attesta intorno al 2,18%, un livello pur sempre superiore a quello pre-elettorale. Ciò significa che i titoli di Stato statunitensi prezzano ancora un certo grado di positività legata alle potenziali politiche presidenziali. Ebbene, il rendimento decennale toccherà di nuovo quota 1,8% ed entro un anno risalirà anche verso il 3%, a segnalare una fortissima volatilità. Tra queste due soglie, la prima ad essere toccata sarà però la prima”. Dall’altro lato, il peso messicano rappresenta il barometro per il rischio globale. La moneta è tornata sui livelli pre-Trump e, sul fronte internazionale, ciò significa che il Presidente non farà e non otterrà nulla. Si tratta di un ottimo esempio di complacency.

Il mercato azionario globale è ancora molto forte, dopo circa otto anni di rialzi. Gli Stati Uniti sono considerati in genere il mercato migliore, in quanto presenta società con una fantastica crescita secolare di lungo termine. L’Europa, gli Emergenti e il Giappone restano ancora indietro, ma nel tempo recupereranno terreno. Tuttavia, l’elezione di Trump ha rimescolato le carte in tavola. I titoli e i listini che nel periodo post-elettorale hanno perso terreno, da inizio anno hanno messo a segno le performance migliori. La Borsa messicana, ad esempio, sta salendo molto, a differenza di quella russa, che ha guadagnato molto fino a fine 2016, per poi ritracciare.

Trump, con l’avvicinarsi delle elezioni di metà mandato, dovrà portare a termine parte del programma elettorale. Finora, il nuovo Presidente non sta ancora influenzando sostanzialmente i mercati. Semmai, l’insegnamento di questi primi mesi, è quello di fare l’opposto rispetto a ciò che proclama. In generale, gli Stati Uniti sono tornati al picco del 2007, ma gli utili societari sono ancora bassi. Le classi più benestanti sono diventate sempre più benestanti e l’ineguaglianza è aumentata tra la popolazione. Ciò è particolarmente vero per gli USA, ma è una tendenza che si è verificata a livello globale. Per questo motivo, sarà interessante capire quali politiche redistributive verranno proposte e applicate.

Occorre sottolineare anche come Pechino abbia frenato gli investimenti nell’industria petrolifera ed estrattiva, che prima contavano per circa il 47% del Pil cinese. Ciò dovrebbe attenuare i prezzi delle commodity nei mesi a venire, con il prezzo del greggio che si stabilizzerà intorno ai 50 dollari al barile. Visto che l’effetto Trump è destinato a scemare, è bene iniziare a valutare cambiamenti e opportunità altrove, sui Mercati Emergenti. Questi ultimi, però, ormai non possono più essere identificati come una singola asset class, ma devono essere soggetti a delle distinzioni. In termini di dinamiche demografiche per esempio, Indonesia, India e Filippine possono contare su una popolazione giovane che darà spinta al mercato del lavoro e alla richiesta di mutui. Al contrario, la popolazione in età lavorativa di Brasile, Cina e Russia è in calo. In ogni caso, in generale, le valutazioni dei Mercati Emergenti appaiono ancora convenienti rispetto a quelle delle economie più avanzate. A livello di settori, il più conveniente resta quello dei titoli finanziari, mentre i beni primari sono tra i più cari. Bene anche l’IT, anche se alcuni grandi nomi, come Facebook, Netflix o Amazon stanno diventando troppo costosi.


Arif Husain - Head of International Fixed Income - T. Rowe Price
Chris Alderson - Head of International Equity - T. Rowe Price

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La Francia ha sicuramente vissuto momenti peggiori in passato. Durante il biennio 2015/2016, era davvero difficile promuovere la nostra visione ottimista sulla Francia.

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