Rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti interstellare per il mese di maggio

In effetti, nessuno se l’aspettava: Il rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti è stato incredibilmente migliore del previsto. In effetti, non riesco a ricordare o a trovare una sorpresa economica più grande: I salari non agricoli del mese di maggio sono balzati di +2,5mln rispetto alle aspettative di -7,5mln, mentre il tasso di disoccupazione è sceso al 13,3% dal 14,7% di aprile, a fronte di un aumento previsto al 19,1%. Questo rapporto è arrivato come una grande ciliegina sulla torta che è stata sfornata nelle ultime due settimane con i seguenti ingredienti:

• Rotazione settoriale a favore dei titoli value (ciclici, finanziari e BEACH – Booking, Entertainment, Airlines, Cruises & Casinos and Hotels)
• USD, CHF e JPY più deboli
• Aumento dei tassi di interesse a lungo termine
• Restringimento degli spread nella parte inferiore della struttura del credito
• Rimbalzo del petrolio e dei metalli industriali
• Sopraperformance dei più colpiti mercati azionari europei ed EM

Quindi, è stata una modalità “risk-on” ovunque con i titoli rimasti più indietro che sono in fase di recupero. I mercati hanno festeggiato non solo questa ampia sorpresa positiva ma, soprattutto, la prova che la ripresa è in corso, confermando il miglioramento visto sui dati ad alta frequenza con la riapertura delle economie, mentre non c’è segno di una seconda ondata. In altre parole, il peggio è passato, con le forti risposte di CB/governo che hanno dato la spinta per un così rapido (inizio di) rimbalzo.

Ma aspettate un attimo… Anche se ci sono buone ragioni per festeggiare, la situazione economica attuale e futura non è così rosea come sembrano indicare i recenti movimenti del mercato. L’aumento dei salari di maggio recupera solo 1/10 dei 22mln di posti di lavoro persi da marzo. La strada da percorrere è ancora lunga. Inoltre, vi ricordo che il tasso di disoccupazione (U3) ha alcune pecche (i lavoratori costretti a lavorare part-time non sono considerati disoccupati). Quindi, guardando al tasso di “sotto-occupazione”, molto più ampio (U6 per i fanatici delle statistiche), è sceso al 21,2% dal 22,8% di aprile. Da notare anche che più della metà dell’aumento degli stipendi del mese scorso (circa 1,3 milioni di posti di lavoro), è stato tra i lavoratori della ristorazione… mentre la stragrande maggioranza dei ristoranti è chiusa (tranne il take-away) ?! È probabile che ciò sia dovuto al PPP (Payroll Protection Program), che potrebbe aver tenuto alcuni lavoratori sul posto di lavoro in quanto ha incoraggiato le piccole imprese a riassumere i lavoratori in esonero nel mese di maggio in modo che i loro prestiti si trasformassero in sovvenzioni. Come si sospetta, alcune aziende che hanno riassunto i lavoratori potrebbero poi licenziare alcuni di loro una volta che il loro prestito PPP sia stato condonato…

Per quanto siano state buone le sorprese relative e le tendenze di miglioramento, i numeri assoluti non invocano ancora una celebrazione della vittoria. Ci vorrà del tempo per determinare quanti di coloro che sono stati riassunti rimangono sul libro paga e quanto velocemente il ritmo si accelera. La ripresa (soprattutto nel mercato del lavoro) sarà una maratona, non uno sprint. È troppo presto, tuttavia, perché gli investitori abbassino la guardia. Godiamoci la corsa della riapertura e festeggiamo con cautela perché

• Il rimbalzo iniziale dalla riapertura si attenuerà ad un certo punto e diventerà poi evidente che il recupero sarà lento e accidentato
• I primi (falsi) segnali di (forte) ripresa potrebbero ridurre l’urgenza di fornire ulteriori stimoli: il mercato sta già scommettendo su un nuovo disegno di legge di stimolo e la Fed potrebbe essere tentata ad un certo punto di essere meno accomodante, ridimensionando parte del suo sostegno monetario al mercato
• Se i tassi a lungo termine aumentano troppo rapidamente, potrebbero iniziare a sollevare dubbi su alcune valutazioni azionarie o creditizie

Vale forse la pena ricordare anche che i mercati non salgono per sempre