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Name Currency Close
UCG TV CALL SUB 03MG25EUR101.9800
BANCO BPM - FIX FLOAT CAP 29GE21EUR97.0200
UCG-FIX FLOAT 30GN23EUR100.3600
PORTUGAL TELECOM INT FIN 5% 04NV19EUR35.3600
BTP 3.75% 01AG21EUR111.7060
TELECOM ITALIA 5.25% 17MZ55EUR117.7300
ISP-TV SUB 30GN22EUR104.0300
OBLIGACIONES 6% 31GE29EUR144.4700
BTP 4.25% 01FB19EUR104.3960
UCG-FIX FLOAT 31AG24EUR99.9400

  Click to listen highlighted text! Dopo oltre un anno senza significative correzioni, i mercati azionari hanno evidenziato un marcato ribasso in risposta ad un rialzo repentino dei tassi di interesse causato dalle preoccupazioni su un possibile aumento dell’inflazione. Una correzione del mercato, secondo noi, era oramai dovuta ed è coerente con la nostra convinzione che l’inflazione dovrebbe aumentare, pur rimanendo contenuta. Quali sono le ragioni dietro gli ultimi movimenti nel mercato obbligazionario e, più recentemente, in quello azionario? Monica Defend - Head of Strategy, Deputy, Head of Research - Amundi: Dopo una lunga fase senza alcuna correzione del mercato, in cui i mercati delle attività rischiose hanno ignorato qualsiasi valutazione compressa e i posizionamenti degli investitori erano molto concentrati su azioni e carry trade, i mercati si sono adattati ad aspettative di inflazione più alta dopo l’annuncio di venerdì sul costo del lavoro americano (con la retribuzione media oraria cresciuta al 2,9% su base annua dal 2,5% del mese precedente, l’aumento più alto da giugno 2009). Questo ha colpito prima i mercati obbligazionari (il tasso di rendimento reale a 10 anni è salito da 0,48% a 0,72%, mentre le attese di inflazione, come espresso dai tassi di break-even dei Titoli di Stati protetti dall’inflazione statunitensi o TIPS, sono aumentate da 1,91% a 2,11%) per sfociare poi nel calo dei titoli azionari la scorsa notte quando le tecnicità dei mercati (algoritmi di trading sulle azioni) hanno innescato rilevanti stop loss. Questo potrebbe anche spiegare i movimenti relativamente contenuti negli spread del credito. Coperture macro come volatilità, oro, tassi di cambio considerati “beni rifugio (yen / dollaro australiano e dollaro Usa / dollaro Canada) e put spread hanno fornito la protezione attesa. Come indicato nel nostro outlook, le aspettative di inflazione saranno la chiave per indirizzare le linee guida di investimento nel 2018. A questo punto, non vediamo il rischio di picchi di inflazione negli Stati Uniti e confermiamo il nostro scenario base di inflazione in crescita ma sotto controllo. Vedete delle modifiche nei fondamentali economici o societari tra i motivi della correzione? Monica Defend: I fondamentali macro e micro positivi non giustificano i recenti movimenti del mercato. Mentre è confermato il miglioramento del contesto economico, la stagione delle trimestrali a livello globale evidenzia dati robusti diffusi e consistenti con la nostra view che il ciclo degli EPS è fondamentale per sostenere i rendimenti degli investimenti azionari. Quindi, la solidità dei fondamentali rimane intatta. Credete che questa volatilità sia un’opportunità di acquisto o durerà per un po’ di tempo? Monica Defend: Questa volatilità potrebbe durare per un po’, risalendo dai livelli depressi che abbiamo visto negli ultimi anni. Mentre per il momento restiamo cauti, saremo pronti a sfruttare le opportunità che potrebbero emergere da questa fase di volatilità (coerentemente con la transizione alla fase di ciclo finanziario maturo). Quali strategie possono adottare gli investitori per affrontare questa correzione? Vincent Mortier - Deputy CIO - Amundi: Durante gli ultimi mesi ci siamo concentrati a mitigare l’esposizione al rischio, includendo macro coperture al rischio moderato presente nei portafogli. Inoltre, siamo progressivamente passati da un posizionamento direzionale a un approccio maggiormente orientato a scelte di valore relativo. La transizione a un ciclo finanziario maturo ci permette di avere una preferenza per i mercati azionari, sostenuti da una crescita solida degli utili per azioni - EPS – (in particolare Europa e Giappone e selettivamente nei Mercati Emergenti). Sul lato del credito, crediamo che gli investitori debbano essere estremamente selettivi poiché le valutazioni sono compresse e preferiamo le scadenze brevi dove c’è ancora valore, con un forte focus su qualità e liquidità. Nel segmento delle obbligazioni governative, flessibilità nella duration e nella gestione della curva saranno fondamentali. Mentre il premio per rischio sulle scadenze più lunghe si sta ricostituendo in questa fase dovrebbe essere privilegiato il posizionamento a breve termine e lesposizione a obbligazioni indicizzate allinflazione per mitigare il rischio. Crediamo che gli investitori dovrebbero continuare ad essere molto focalizzati sulla diversificazione dei rischi e sull’implementazione di strategie per mitigare le perdite. Allo stesso tempo, un approccio attivo e flessibile in un contesto di fondamentali micro e macro solidi è la chiave per catturare le opportunità che questa correzione di mercato potrebbe portare.

Dopo oltre un anno senza significative correzioni, i mercati azionari hanno evidenziato un marcato ribasso in risposta ad un rialzo repentino dei tassi di interesse causato dalle preoccupazioni su un possibile aumento dell’inflazione.

Una correzione del mercato, secondo noi, era oramai dovuta ed è coerente con la nostra convinzione che l’inflazione dovrebbe aumentare, pur rimanendo contenuta.

Quali sono le ragioni dietro gli ultimi movimenti nel mercato obbligazionario e, più recentemente, in quello azionario?

Monica Defend - Head of Strategy, Deputy, Head of Research - Amundi: Dopo una lunga fase senza alcuna correzione del mercato, in cui i mercati delle attività rischiose hanno ignorato qualsiasi valutazione compressa e i posizionamenti degli investitori erano molto concentrati su azioni e carry trade, i mercati si sono adattati ad aspettative di inflazione più alta dopo l’annuncio di venerdì sul costo del lavoro americano (con la retribuzione media oraria cresciuta al 2,9% su base annua dal 2,5% del mese precedente, l’aumento più alto da giugno 2009).

Questo ha colpito prima i mercati obbligazionari (il tasso di rendimento reale a 10 anni è salito da 0,48% a 0,72%, mentre le attese di inflazione, come espresso dai tassi di break-even dei Titoli di Stati protetti dall’inflazione statunitensi o TIPS, sono aumentate da 1,91% a 2,11%) per sfociare poi nel calo dei titoli azionari la scorsa notte quando le tecnicità dei mercati (algoritmi di trading sulle azioni) hanno innescato rilevanti stop loss. Questo potrebbe anche spiegare i movimenti relativamente contenuti negli spread del credito.

Coperture macro come volatilità, oro, tassi di cambio considerati “beni rifugio (yen / dollaro australiano e dollaro Usa / dollaro Canada) e put spread hanno fornito la protezione attesa.

Come indicato nel nostro outlook, le aspettative di inflazione saranno la chiave per indirizzare le linee guida di investimento nel 2018. A questo punto, non vediamo il rischio di picchi di inflazione negli Stati Uniti e confermiamo il nostro scenario base di inflazione in crescita ma sotto controllo.

Vedete delle modifiche nei fondamentali economici o societari tra i motivi della correzione?

Monica Defend: I fondamentali macro e micro positivi non giustificano i recenti movimenti del mercato. Mentre è confermato il miglioramento del contesto economico, la stagione delle trimestrali a livello globale evidenzia dati robusti diffusi e consistenti con la nostra view che il ciclo degli EPS è fondamentale per sostenere i rendimenti degli investimenti azionari. Quindi, la solidità dei fondamentali rimane intatta.

Credete che questa volatilità sia un’opportunità di acquisto o durerà per un po’ di tempo?

Monica Defend: Questa volatilità potrebbe durare per un po’, risalendo dai livelli depressi che abbiamo visto negli ultimi anni. Mentre per il momento restiamo cauti, saremo pronti a sfruttare le opportunità che potrebbero emergere da questa fase di volatilità (coerentemente con la transizione alla fase di ciclo finanziario maturo).

Quali strategie possono adottare gli investitori per affrontare questa correzione?

Vincent Mortier - Deputy CIO - Amundi: Durante gli ultimi mesi ci siamo concentrati a mitigare l’esposizione al rischio, includendo macro coperture al rischio moderato presente nei portafogli. Inoltre, siamo progressivamente passati da un posizionamento direzionale a un approccio maggiormente orientato a scelte di valore relativo. La transizione a un ciclo finanziario maturo ci permette di avere una preferenza per i mercati azionari, sostenuti da una crescita solida degli utili per azioni - EPS – (in particolare Europa e Giappone e selettivamente nei Mercati Emergenti). Sul lato del credito, crediamo che gli investitori debbano essere estremamente selettivi poiché le valutazioni sono compresse e preferiamo le scadenze brevi dove c’è ancora valore, con un forte focus su qualità e liquidità.

Nel segmento delle obbligazioni governative, flessibilità nella duration e nella gestione della curva saranno fondamentali. Mentre il premio per rischio sulle scadenze più lunghe si sta ricostituendo in questa fase dovrebbe essere privilegiato il posizionamento a breve termine e l'esposizione a obbligazioni indicizzate all'inflazione per mitigare il rischio.

Crediamo che gli investitori dovrebbero continuare ad essere molto focalizzati sulla diversificazione dei rischi e sull’implementazione di strategie per mitigare le perdite. Allo stesso tempo, un approccio attivo e flessibile in un contesto di fondamentali micro e macro solidi è la chiave per catturare le opportunità che questa correzione di mercato potrebbe portare.

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