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  Premi per ascoltare l'articolo! Il 2017 è stato un altro anno molto buono per il mercato obbligazionario: gli extrarendimenti delle principali piazze infatti si sono attestati in territorio decisamente positivo. A nostro parere tali mercati sono stati trainati da due driver principali. Per la prima volta dalla crisi del credito di un decennio fa, si assiste a una crescita sincronizzata dellattività economica nella maggior parte delle economie avanzate. Questo, associato alla ripresa di alcuni mercati emergenti, ha favorito il netto rialzo di utili e ricavi aziendali in tutte le regioni. Inoltre, la politica monetaria straordinaria attuata da alcune banche centrali ha continuato ad abbassare i rendimenti delle obbligazioni governative e societarie, spingendo gli investitori ad assumere rischi maggiori nei loro portafogli fixed income. Capire se tale contesto proseguirà nel 2018 è fondamentale per determinare il posizionamento del portafoglio. A nostro parere nel 2018 lattività economica dovrebbe rimanere solida, ma il margine di errore insito nelle previsioni attuali suggerisce di mantenere un atteggiamento cauto. Crediamo inoltre che lera delle politiche monetarie straordinarie stia volgendo al termine. Negli Usa, la Federal Reserve ha smesso di reinvestire i proventi delle obbligazioni in scadenza acquistate nellambito del QE e le cedole dei bond che detiene tuttora. Viene quindi meno una fonte di domanda sul mercato. Nel corso del 2018 ci aspettiamo una normalizzazione dei rendimenti dei Treasury. In Europa, la Banca Centrale Europea (BCE) ha lentamente iniziato a ridurre i propri acquisti di corporate bond, un processo che certamente proseguirà quest’anno e che eliminerà il principale acquirente di titoli corporate investment grade delleurozona.Di conseguenza crediamo che nel 2018 gli spread nella migliore delle ipotesi resteranno invariati e probabilmente si amplieranno leggermente sui principali mercati del credito. Posizionamento Negli ultimi due anni le valutazioni hanno toccato i massimi pluriennali grazie al sentiment positivo, alle politiche monetarie estremamente accomodanti e alle favorevoli dinamiche domanda/offerta. A breve, però, potremmo assistere a uninversione di tendenza. Mentre nel complesso il rischio obbligazionario non è adeguatamente compensato, lopportunità di generare buoni rendimenti tramite unattenta selezione a livello di settori e di singoli titoli resta intatta. La correlazione dei rendimenti a livello settoriale e di emittenti ha registrato un calo dal secondo trimestre 2017. Tuttavia, se sfruttata opportunamente, può comportare dei vantaggi per i gestori attivi. Ci sono tuttora delle opportunità per assumere posizioni high conviction attive.Il settore bancario continua ad apparire interessante alla luce del probabile allentamento normativo da parte dellamministrazione repubblicana US e dei livelli di capitale ancora elevati. Anche il settore energetico presenta buoni fondamentali sulla base del continuo deleveraging e delle valutazioni. Il debito sovrano emergente potrebbe essere penalizzato dal vigore del dollaro, in particolare in quei mercati che sembrano aver raggiunto la piena valutazione. Nel 2017 le valutazioni dei corporate bond high yield hanno raggiunto livelli piuttosto elevati, ma ci sono ancora aree del mercato a cui vale la pena essere esposti, tendenzialmente i settori più difensivi che offrono un rendimento interessante rispetto alle obbligazioni investment grade.I corporate bond di fascia tripla B si confermano allettanti. A nostro parere, nelluniverso investment grade, tali titoli offrono ancora la migliore compensazione dei rischi. Inoltre, negli Usa, i parametri di indebitamento (ammontare del debito in bilancio) dei titoli BBB hanno evidenziato una stabilità maggiore rispetto a quelli dei bond con rating più elevati. Lapproccio difensivo potrebbe rivelarsi il più prudente nel corso del 2018, a meno che le valutazioni non raggiungano livelli più interessanti. Vediamo anche la possibilità di beneficiare in chiave opportunistica delle dislocazioni a livello di mercato, settori e singoli titoli. Non crediamo che sia il momento giusto per inseguire i rendimenti nel tentativo di sostenere la performance a breve termine. Rick Rezek - Global Credit Fund Manager, Fixed Income - Schroders

Il 2017 è stato un altro anno molto buono per il mercato obbligazionario: gli extrarendimenti delle principali piazze infatti si sono attestati in territorio decisamente positivo. A nostro parere tali mercati sono stati trainati da due driver principali.

Per la prima volta dalla crisi del credito di un decennio fa, si assiste a una crescita sincronizzata dell'attività economica nella maggior parte delle economie avanzate. Questo, associato alla ripresa di alcuni mercati emergenti, ha favorito il netto rialzo di utili e ricavi aziendali in tutte le regioni.

Inoltre, la politica monetaria straordinaria attuata da alcune banche centrali ha continuato ad abbassare i rendimenti delle obbligazioni governative e societarie, spingendo gli investitori ad assumere rischi maggiori nei loro portafogli fixed income. Capire se tale contesto proseguirà nel 2018 è fondamentale per determinare il posizionamento del portafoglio. A nostro parere nel 2018 l'attività economica dovrebbe rimanere solida, ma il margine di errore insito nelle previsioni attuali suggerisce di mantenere un atteggiamento cauto. Crediamo inoltre che l'era delle politiche monetarie straordinarie stia volgendo al termine.

Negli Usa, la Federal Reserve ha smesso di reinvestire i proventi delle obbligazioni in scadenza acquistate nell'ambito del QE e le cedole dei bond che detiene tuttora. Viene quindi meno una fonte di domanda sul mercato. Nel corso del 2018 ci aspettiamo una normalizzazione dei rendimenti dei Treasury. In Europa, la Banca Centrale Europea (BCE) ha lentamente iniziato a ridurre i propri acquisti di corporate bond, un processo che certamente proseguirà quest’anno e che eliminerà il principale acquirente di titoli corporate investment grade dell'eurozona.
Di conseguenza crediamo che nel 2018 gli spread nella migliore delle ipotesi resteranno invariati e probabilmente si amplieranno leggermente sui principali mercati del credito.

Posizionamento

Negli ultimi due anni le valutazioni hanno toccato i massimi pluriennali grazie al sentiment positivo, alle politiche monetarie estremamente accomodanti e alle favorevoli dinamiche domanda/offerta. A breve, però, potremmo assistere a un'inversione di tendenza. Mentre nel complesso il rischio obbligazionario non è adeguatamente compensato, l'opportunità di generare buoni rendimenti tramite un'attenta selezione a livello di settori e di singoli titoli resta intatta.

La correlazione dei rendimenti a livello settoriale e di emittenti ha registrato un calo dal secondo trimestre 2017. Tuttavia, se sfruttata opportunamente, può comportare dei vantaggi per i gestori attivi. Ci sono tuttora delle opportunità per assumere posizioni high conviction attive.
Il settore bancario continua ad apparire interessante alla luce del probabile allentamento normativo da parte dell'amministrazione repubblicana US e dei livelli di capitale ancora elevati.

Anche il settore energetico presenta buoni fondamentali sulla base del continuo deleveraging e delle valutazioni. Il debito sovrano emergente potrebbe essere penalizzato dal vigore del dollaro, in particolare in quei mercati che sembrano aver raggiunto la piena valutazione.

Nel 2017 le valutazioni dei corporate bond high yield hanno raggiunto livelli piuttosto elevati, ma ci sono ancora aree del mercato a cui vale la pena essere esposti, tendenzialmente i settori più difensivi che offrono un rendimento interessante rispetto alle obbligazioni investment grade.
I corporate bond di fascia tripla B si confermano allettanti. A nostro parere, nell'universo investment grade, tali titoli offrono ancora la migliore compensazione dei rischi. Inoltre, negli Usa, i parametri di indebitamento (ammontare del debito in bilancio) dei titoli BBB hanno evidenziato una stabilità maggiore rispetto a quelli dei bond con rating più elevati.

L'approccio difensivo potrebbe rivelarsi il più prudente nel corso del 2018, a meno che le valutazioni non raggiungano livelli più interessanti. Vediamo anche la possibilità di beneficiare in chiave opportunistica delle dislocazioni a livello di mercato, settori e singoli titoli. Non crediamo che sia il momento giusto per inseguire i rendimenti nel tentativo di sostenere la performance a breve termine.


Rick Rezek - Global Credit Fund Manager, Fixed Income - Schroders

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Descrizione Valuta Chiusura
UCG TV CALL SUB 03MG25EUR101.9800
BANCO BPM - FIX FLOAT CAP 29GE21EUR97.0200
UCG-FIX FLOAT 30GN23EUR100.3600
PORTUGAL TELECOM INT FIN 5% 04NV19EUR35.3600
BTP 3.75% 01AG21EUR111.7060
TELECOM ITALIA 5.25% 17MZ55EUR117.7300
ISP-TV SUB 30GN22EUR104.0300
OBLIGACIONES 6% 31GE29EUR144.4700
BTP 4.25% 01FB19EUR104.3960
UCG-FIX FLOAT 31AG24EUR99.9400
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