J. SAFRA SARASIN: Si prevede un altro anno positivo per le valute dei mercati emergenti

A cura di Mali Chivakul, Emerging Markets Economist di J. Safra Sarasin

Le valute dei mercati emergenti (EM FX) hanno registrato una buona performance nel 2025. Da inizio anno, l’indice GBI-EM (indice delle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti) ha guadagnato il 7,2%, con le valute dell’America Latina, dell’Europa emergente e del Medio Oriente (EMEA) in testa con circa l’11%-13%.

Prevediamo un contesto favorevole per le valute dei mercati emergenti nel 2026. In particolare, un dollaro statunitense piuttosto favorevole, una crescita resiliente dei mercati emergenti e una solida bilancia dei pagamenti dovrebbero continuare a sostenere le valute dei mercati emergenti nel 2026.

Lo yuan cinese (CNY) rimane più debole rispetto alla sua media recente in termini nominali effettivi, anche se la competitività della Cina è notevolmente migliorata, come indicato dal crescente surplus commerciale.

Prevediamo che le autorità cinesi consentiranno un rafforzamento del CNY e il fixing giornaliero della Banca popolare cinese ha segnalato tale intenzione. Tuttavia, l’assenza di pressioni da parte degli Stati Uniti per spingere il CNY al rialzo significa che non prevediamo un rapido tasso di apprezzamento. Il nostro obiettivo per la fine del 2026 per l’USD/CNY è 6,9, ma vediamo significativi rischi al rialzo. Consentire l’apprezzamento della valuta è anche in linea con la priorità politica del governo di sostenere i consumi.

Delle quattro valute asiatiche con surplus delle partite correnti per le quali avevamo previsto un apprezzamento nel medio termine (Corea, Malesia, Taiwan e Thailandia), solo il ringgit malese (MYR) e il baht thailandese (THB) si sono rafforzati dalla metà dell’anno. Sebbene le due economie abbiano registrato andamenti divergenti in termini di crescita, riteniamo che entrambe le valute abbiano ancora margini di apprezzamento nel 2026, trainate dai flussi di investimento (MYR) e dal miglioramento dei risultati del settore turistico (THB).

D’altro canto, il won coreano (KRW) e il dollaro taiwanese (TWD) hanno invertito il loro apprezzamento del primo semestre a causa dell’accelerazione dei deflussi di capitali da parte dei residenti. Per Taiwan, il trend di apprezzamento graduale a medio termine rimane intatto. Per evitare di essere definita “manipolatore valutario” dal Tesoro statunitense, la banca centrale taiwanese cercherà probabilmente di limitare i propri interventi sul mercato valutario e di lasciare che il TWD si rafforzi leggermente. Per la Corea, i deflussi di portafoglio sono stati particolarmente consistenti, poiché il National Pension Service (NPS) ha acquistato una quantità record di attività estere per raggiungere il suo obiettivo di quota azionaria globale entro la fine del 2026, anche se le azioni coreane hanno sovraperformato la maggior parte degli altri mercati. Anche altri gestori patrimoniali e famiglie coreane hanno acquistato molte più attività estere.

Il modello di investimento delle famiglie coreane non dovrebbe subire variazioni nel 2026. Tuttavia, poiché il cambio USD/KRW, attualmente intorno a 1470, è diventato troppo debole (il picco raggiunto nel giorno della liberazione era di 1480 KRW per USD), prevediamo che le autorità di regolamentazione e il NPS modificheranno le norme per sostenere il KRW. Le valute asiatiche ad alto rendimento, la rupia indiana (INR) e la rupia indonesiana (IDR), sono state sotto pressione nel 2025. La politica favorevole alla crescita

in entrambi i paesi è in parte responsabile di questa situazione. Per quanto riguarda l’India, nonostante l’intervento della Reserve Bank of India (RBI), l’INR ha ora raggiunto quota 90. Sebbene il deterioramento della bilancia commerciale sia stato citato come una delle ragioni della debolezza dell’INR, il commercio totale (sia di beni che di servizi) è rimasto piuttosto stabile. L’incertezza sulle prospettive esterne dell’India ha indebolito l’INR. Tra queste figurano gli elevati dazi statunitensi e l’impatto dell’intelligenza artificiale sulle esportazioni di servizi. Continuiamo a ritenere che ci vorrà ancora del tempo prima che gli Stati Uniti e l’India possano raggiungere un accordo commerciale. La visita di Vladimir Putin in India non aiuta in questo senso. L’IDR continuerà a essere penalizzata dalla politica favorevole alla crescita di Prabowo. La Banca Indonesia probabilmente taglierà ancora una volta il tasso di riferimento, il che peserà sulla rupia.

In America Latina, manteniamo una visione positiva sul real brasiliano (BRL) e sul peso cileno (CLP). Per il Brasile, mentre il clima elettorale in vista delle elezioni dell’ottobre 2026 ha già iniziato a introdurre una maggiore volatilità, il carry relativamente elevato dovrebbe continuare a sostenere la valuta. I prezzi elevati del rame e le prospettive di un governo più favorevole alle imprese dovrebbero sostenere il CLP. L’aumento dei prezzi del rame dovrebbe continuare a favorire il sol peruviano (PEN), che ha guadagnato il 12% da inizio anno, ma le elezioni presidenziali di aprile potrebbero anche introdurre una maggiore volatilità. Sebbene il carry relativamente elevato dovrebbe continuare a sostenere il peso messicano (MXN), il rischio di ribasso

derivante dalla revisione dell’USMCA e l’attuale forza del MXN in termini reali saranno probabilmente il fattoredi compensazione. Al contrario, prevediamo una maggiore pressione al ribasso sul peso colombiano (COP), poiché l’economia alimentata dalla spesa pubblica dovrà affrontare un’elezione difficile nel 2026.

Nell’area EMEA, manteniamo un orientamento positivo sul rand sudafricano. La nostra previsione di un rafforzamento dell’euro (EURUSD a 1,2 alla fine del 2026) suggerisce che le valute dell’Europa centrale e orientale (CZK, HUF e PLN) dovrebbero essere sostenute. Il fiorino ungherese ha registrato una buona performance nel 2025, grazie al suo carry relativamente elevato e all’aspettativa che le elezioni di aprile possano portare a un cambio di governo. Quest’ultimo non è ancora certo e nei prossimi mesi potremmo assistere a una maggiore volatilità. La lira turca rimane interessante dal punto di vista degli investitori stranieri, poiché il carry rimane elevato.