A cura di T. Rowe Price: USA tra dazi, taglio dei tassi e deregulation. Che cosa devono aspettarsi gli investitori

A cura di Tim Murray, Capital Markets Strategist, Multi‑Asset Division, T. Rowe Price 

L’estate e l’autunno hanno portato maggiore chiarezza sulle politiche commerciali e fiscali del presidente Donald Trump. Ora gli investitori devono valutare le implicazioni per l’inflazione, l’economia e la politica monetaria. Gli accordi commerciali con i principali partner suggeriscono che l’aliquota tariffaria effettiva per gli Stati Uniti dovrebbe attestarsi tra il 10% e il 20%, rispetto al 2,5% circa all’inizio del 2025. Ciononostante, l’attività economica statunitense ha tenuto abbastanza bene, con un calo solo modesto degli indicatori di crescita in tempo reale. In questo contesto, il boom della spesa per l’intelligenza artificiale (IA) ha rappresentato un forte vento favorevole che ha contribuito a compensare la prolungata stagnazione del settore manifatturiero e dell’edilizia.
Nel frattempo, la legislazione fiscale e di spesa approvata dal Congresso a luglio dovrebbe avere un effetto moderatamente stimolante nei prossimi anni. La questione riguarda la misura in cui un trattamento fiscale più favorevole delle spese in conto capitale e della ricerca e sviluppo stimolerà gli investimenti. La combinazione di dazi più elevati, imposte più basse per le imprese e politiche di immigrazione più severe ha contribuito a mantenere elevate le aspettative di inflazione negli Stati Uniti, alimentando i timori che l’aumento dei prezzi possa ridurre i margini di profitto delle imprese e la spesa dei consumatori.

In questo contesto, il mercato del lavoro merita particolare attenzione. Le piccole imprese, che rappresentano oltre il 70% dell’occupazione negli Stati Uniti, potrebbero essere costrette a effettuare licenziamenti poiché tendono ad avere un minore potere di determinazione dei prezzi e una maggiore sensibilità all’andamento dell’economia e dei tassi di interesse. La Federal Reserve deve muoversi con cautela nel difficile equilibrio tra il contenimento dell’inflazione e l’attenzione alla crescita economica e al mercato del lavoro. I policymaker devono anche fare i conti con le pressioni politiche per abbassare i tassi. Un taglio eccessivo dei tassi in un’economia in crescita potrebbe aumentare le pressioni inflazionistiche.
In questo contesto dinamico, una comprensione top-down dell’interazione tra la politica governativa, l’economia e le prospettive per le diverse classi di attività può essere particolarmente efficace se combinata con una profonda conoscenza dei settori e delle singole società negli Stati Uniti e oltre. Di seguito evidenziamo alcune delle principali aree politiche che stiamo monitorando e le possibili implicazioni per l’asset allocation.

Dazi e politica fiscale

Finora, l’aumento dei dazi non è stato un problema rilevante per l’economia statunitense. L’aumento delle tariffe potrebbe comunque pesare sulla spesa dei consumatori, sulla crescita e sui margini di profitto delle aziende. Tuttavia, il loro impatto inflazionistico dovrebbe attenuarsi il prossimo anno. Anche l’aumento delle tensioni geopolitiche rappresenta un rischio.
La prospettiva di un aumento dei costi di finanziamento a causa dell’innalzamento dei tassi di interesse e del persistente deficit di bilancio alimenta i timori sulla sostenibilità a lungo termine del debito pubblico statunitense. Sarà importante osservare in che misura i benefici fiscali per le imprese stimoleranno la spesa in altri settori dell’economia. Le modifiche al trattamento fiscale della spesa delle imprese potrebbero portare a un aumento degli investimenti in impianti, attrezzature e ricerca e sviluppo. Questo cambiamento potrebbe alimentare il boom della spesa nell’intelligenza artificiale. A inizio luglio sono stati prorogati i tagli fiscali in scadenza della prima amministrazione Trump e sono stati introdotte ulteriori misure che dovrebbero fornire un modesto stimolo fiscale nei prossimi anni.

Immigrazione e deregolamentazione

Politiche di immigrazione più severe potrebbero restringere il mercato del lavoro statunitense, esercitando una pressione al rialzo su salari e prezzi. Trump ha proseguito gli sforzi intrapresi nel suo primo mandato per ridurre le normative onerose, tagliando i costi alle imprese.

Energia e sanità

Trump ha spinto per ridurre gli oneri normativi sui combustibili fossili. La riforma delle autorizzazioni energetiche, insieme al sostegno a un aumento della capacità nucleare, potrebbe acquisire slancio per consentire il boom dell’intelligenza artificiale. La legislazione fiscale e di spesa approvata all’inizio di luglio ha abrogato i crediti d’imposta per i veicoli elettrici previsti dall’Inflation Reduction Act, una legge fondamentale approvata durante la presidenza Biden.
I timori relativi a potenziali ostacoli politici potrebbero pesare sul sentiment degli investitori nei confronti dell’health care. I potenziali tagli al Medicaid potrebbero rappresentare un ostacolo per le società di assistenza sanitaria integrata più esposte a questo mercato.

Potenziali implicazioni per gli investimenti

I titoli growth statunitensi potrebbero trarre vantaggio dall’esposizione al boom dell’intelligenza artificiale. I loro fondamentali più solidi potrebbero fornire un ammortizzatore in caso di indebolimento dell’economia. I titoli value statunitensi, invece, potrebbero trarre vantaggio dalla politica fiscale espansiva, anche se loro esposizione alla rivoluzione dell’IA è limitata.
Un contesto normativo più favorevole alle imprese potrebbe favorire le società più piccole e i titoli value, che però sarebbero sensibili alla debolezza economica. Vediamo opportunità relative nei titoli value internazionali e nelle small cap internazionali, in particolare nelle regioni in cui la spesa fiscale è in aumento e la politica monetaria è ancora accomodante. In questo senso, i titoli azionari europei e britannici appaiono interessanti.

I cambiamenti di leadership nelle principali agenzie federali potrebbero portare a un alleggerimento della regolamentazione e della supervisione del settore finanziario. L’industria farmaceutica potrebbe trovarsi ad affrontare delle sfide se l’amministrazione adottasse un approccio aggressivo nei negoziati sui prezzi di alcuni farmaci nell’ambito dell’Inflation Reduction Act. Anche i dazi doganali creano incertezza. Qualsiasi taglio ai finanziamenti per le agenzie che concedono sovvenzioni per la ricerca e approvano i farmaci rappresenta un ostacolo per le aziende che producono strumenti per le scienze della vita. Anche i dazi doganali creano incertezza. L’aumento dei tassi di interesse è stato storicamente un ostacolo per i titoli biotecnologici, in particolare per le aziende in fase iniziale. Sorprese positive su uno qualsiasi di questi fronti fungerebbero da vento favorevole.

Nel reddito fisso, preferiamo gli asset a duration più breve e i titoli del Tesoro a breve termine protetti dall’inflazione (TIPS). L’aumento dell’emissione di titoli del Tesoro USA per finanziare la spesa in deficit potrebbe portare a una pressione al rialzo sui rendimenti. Le preoccupazioni relative all’inflazione e ai livelli del debito pubblico statunitense ci rendono scettici nei confronti dei titoli del Tesoro USA a più lunga durata come copertura contro la debolezza economica.

I timori di una recrudescenza dell’inflazione giustificherebbero cautela sugli asset a durata intermedia-lunga. I titoli azionari legati ad asset reali, come l’energia e i metalli, hanno storicamente agito come copertura contro l’inflazione. L’ascesa dell’intelligenza artificiale e la crescente domanda di energia potrebbero stimolare la domanda di metalli industriali, alcuni dei quali sono soggetti a limitazioni di offerta.

I prezzi dell’oro potrebbero beneficiare dei timori di inflazione e della forte domanda da parte delle banche centrali. Un contesto normativo più favorevole potrebbe aiutare marginalmente l’industria petrolifera e del gas. La debolezza economica rappresenterebbe un ostacolo. Alcune utility potrebbero trarne vantaggio nella misura in cui la riforma delle autorizzazioni sostiene la spesa per la rete e la capacità di generazione. Le società minerarie di uranio potrebbero beneficiare di un equilibrio più stretto tra domanda e offerta, via via che l’ascesa dell’intelligenza artificiale alimenta la domanda di energia nucleare. Infine, le aziende della filiera dei veicoli elettrici potrebbero incontrare ostacoli alla domanda.