Schroders. Azionario USA: what’s next? Prospettive ancora solide per l’economia statunitense. Case study: Netflix

Due interventi a cura di George Brown, Senior US Economist, e Frank Thormann, Portfolio Manager, Global Equities, Schroders

George Brown. Prospettive ancora solide per l’economia statunitense

Nonostante le difficoltà che hanno preoccupato gli investitori all’inizio dell’anno, tra cui l’aumento dei dazi, l’indebolimento del dollaro e il deflusso di capitali globali dagli Stati Uniti, le prospettive di crescita dell’economia statunitense rimangono solide. Due importanti indici azionari statunitensi, l’S&P 500 e il NASDAQ, hanno raggiunto livelli record. Anche i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve potrebbero giovare ai mercati, poiché la storia suggerisce che i tagli in un’economia in crescita, piuttosto che in una in recessione, possono essere positivi per i titoli azionari.

Due rischi all’orizzonte

Alcuni osservatori hanno espresso preoccupazioni riguardo al mercato del lavoro statunitense, con recenti segnali di un leggero rallentamento nelle assunzioni. Tuttavia, il mercato del lavoro Usa rimane rigido e le condizioni sembrano stabili. L’incertezza sul commercio e la possibilità di ulteriori aumenti dei dazi potrebbero comportare rischi maggiori per l’economia e i mercati. Prima che il presidente Trump iniziasse il suo secondo mandato, l’aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti era pari a circa il 2%, un livello basso rispetto agli standard storici. All’inizio dell’autunno era salito al 12% circa. Se venisse applicato il dazio del 100% che il presidente Trump ha minacciato di imporre alla Cina, l’aliquota tariffaria effettiva salirebbe al 23%. Gli economisti hanno stimato che ogni aumento del 10% dell’aliquota tariffaria aggiunge in genere circa l’1% all’inflazione e sottrae mezzo punto percentuale alla crescita del prodotto interno lordo (Pil).

Un altro rischio chiave sarebbe un errore di politica monetaria da parte della Fed. Alcuni osservatori potrebbero mettere in discussione la necessità di un taglio dei tassi, dato che l’economia statunitense ha registrato una crescita solida quest’anno, nonostante i tassi relativamente elevati. Ciò suggerisce che le stime della Fed sul tasso neutro – un tasso che non sarebbe né troppo stimolante né troppo restrittivo per l’economia – potrebbero essere troppo elevate. La sua proiezione mediana del tasso neutro è ora intorno al 3%, ma con tassi di interesse attualmente superiori al 4% e al 5% e l’economia statunitense che continua a mostrare una forte crescita, puntare a un tasso del 3% potrebbe essere troppo accomodante. Attenersi a questa visione e tagliare ulteriormente i tassi potrebbe portare a un picco dell’inflazione e, di conseguenza, a un errore di politica monetaria da parte della Fed.

L’inflazione rimane un rischio potenziale

L’inflazione potrebbe diventare un motivo di preoccupazione maggiore, poiché attualmente i mercati sembrano sottovalutare tale rischio. Sebbene anche la debolezza del dollaro rappresenti una sfida, le aziende statunitensi con attività internazionali potrebbero registrare un aumento dei ricavi, poiché tale debolezza comporta un calo dei prezzi dei loro beni e servizi nei mercati non statunitensi.

Frank Thormann. Gli investitori di lungo termine non devono preoccuparsi delle attuali condizioni di mercato

A cura di Frank Thormann, Portfolio Manager, Global Equities

A nostro avviso, gli investitori possono ottenere risultati migliori nel lungo termine concentrandosi sui fondamentali delle società e senza preoccuparsi eccessivamente dell’attuale clima di mercato. Nel lungo termine, i prezzi delle azioni seguono gli utili societari e le migliori società beneficiano di caratteristiche quali l’operatività in un settore con elevate barriere all’ingresso, un’offerta di prodotti superiore, guadagni di quote di mercato e potere di determinazione dei prezzi, che sostengono una forte generazione di utili durante tutto il ciclo di mercato.

Alla ricerca dei gap di crescita

Riteniamo che sia possibile ottenere rendimenti superiori agli indici di riferimento individuando i “gap di crescita” che si creano nelle società le cui prospettive di crescita a lungo termine sono sottovalutate dal mercato in generale. Per molte società, le opinioni di consenso sembrano corrette, ma esistono ancora situazioni in cui altri analisti non sembrano aver pienamente riconosciuto i potenziali benefici a lungo termine di un vantaggio competitivo. Ciò deriva in parte da una visione a breve termine, che è diventata ancora più diffusa a causa di tecnologie come il trading algoritmico e della crescente partecipazione degli investitori retail ai mercati.

Riteniamo che il nucleo di un portafoglio incentrato sull’identificazione dei gap di crescita possa essere costituito da società che presentano vantaggi competitivi eccezionali. Questi potrebbero essere vantaggi strutturali, come un canale di distribuzione unico o una presenza di lungo periodo in un settore con vantaggi normativi difficili da ottenere per i nuovi operatori. Oppure, l’azienda potrebbe avere un vantaggio grazie alla proprietà intellettuale o a un marchio dominante con una fedeltà dei clienti che i concorrenti non possono eguagliare. Le posizioni “opportunistiche” per un portafoglio di questo tipo includono aziende che potrebbero trovarsi in una fase di ripresa del loro ciclo economico o aziende recentemente in difficoltà con nuovi team di gestione o approcci che potrebbero preparare il terreno per una significativa inversione di tendenza.

Case study: Netflix

Netflix è un ottimo esempio di azienda con un netto vantaggio a lungo termine. I costi per fornire contenuti di qualità non variano in base al numero di persone che li guardano, ma con l’aumentare della base di abbonati Netflix, il costo per abbonato della produzione di contenuti di qualità continua a diminuire. Ciò aiuta l’azienda a beneficiare di un circolo virtuoso: i clienti si abbonano a Netflix perché offre contenuti di qualità. Questo permette a Netflix di sviluppare serie e film ancora più eccezionali, che continuano ad attirare nuovi abbonati. Riteniamo che il mercato non abbia ancora pienamente riconosciuto tutti i vantaggi di questa situazione per Netflix.

Un’alternativa alla ricerca dei rendimenti di mercato

Cercare di ottenere rendimenti in linea con quelli del mercato comporta un rischio, perché tutti i guadagni realizzati durante una fase di rialzo possono essere rapidamente persi durante una fase di ribasso. La ricerca di singole società eccellenti e la diversificazione tra una serie di aziende con vantaggi competitivi distinti e differenziati hanno il potenziale per offrire rendimenti molto migliori a parità di rischio.