RBC BlueBay – Valute: Yen si apprezzerà nei prossimi due anni, ma politica della BoJ è un ostacolo

Mark Dowding - 18/06/2024 15:22:13

Manteniamo una visione relativamente costruttiva sull’economia giapponese nel medio termine. Riteniamo che la deflazione sia ormai alle spalle del Giappone e che l’inflazione sembri aver raggiunto un punto di sostanziale stabilità intorno al 2%. Quest’anno il rialzo dei salari del 6% a seguito dei colloqui “Shunto” ha mostrato come l’aumento dell’inflazione si stia traducendo in un aumento dei salari e ci aspettiamo che questo alimenti i consumi. Le imprese che pagano costi salariali più elevati si ripercuotono sui prezzi e questo dovrebbe garantire che l’IPC continui a superare il 2% per i prossimi anni e che i salari continuino a crescere a un ritmo sostenuto.

Questo movimento verso la reflazione sta anche portando a un sentiment più rialzista sui titoli giapponesi e su alcune parti del mercato immobiliare. Con le famiglie giapponesi che dispongono di molta liquidità, sembra che la “generazione perduta” stia iniziando a crescere e questo dovrebbe contribuire a sostenere la ripresa economica. A ciò contribuiscono anche le riforme strutturali nel settore delle imprese e il cambiamento degli atteggiamenti della società, ad esempio in materia di immigrazione.

In base a questa visione economica, ci aspettiamo che la BoJ normalizzi la sua politica nel corso del prossimo anno. Riteniamo che il tasso R* in Giappone si aggiri intorno all’1,5% e prevediamo che i tassi di liquidità raggiungano questo livello entro marzo 2026, con un rendimento dei JGB a 10 anni che attualmente sale al 2%. Nello stesso periodo prevediamo un certo rallentamento dell’economia statunitense rispetto alla recente forza, in quanto i tassi più alti più a lungo peseranno sull’attività economica. Detto questo, non prevediamo una recessione negli Stati Uniti e ci aspettiamo che i tassi d’interesse statunitensi si aggireranno intorno al 4% a marzo 2026.

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Per questo motivo, prevediamo un apprezzamento dello yen nel medio termine. Lo yen è molto sottovalutato da molti punti di vista. Ad esempio, ho scoperto che posso pagare 700 yen per una birra a Tokyo e 14 dollari per la stessa negli Stati Uniti. Pertanto, in un’ottica di medio termine, con un orizzonte di 2 anni, potremmo vedere il rapporto dollaro/yen di nuovo vicino a 130.

Tuttavia, nel breve termine, la BoJ continua a praticare una politica monetaria molto accomodante e questo mina la valutazione dello yen. Finché i tassi di interesse non cominceranno a salire, lo yen potrebbe indebolirsi ulteriormente ed è possibile che venga toccato il livello di 160, sulla scia della riunione di venerdì scorso della BoJ, a meno che i rendimenti globali non scendano – a causa di dati statunitensi molto più deboli – o a causa di un evento di risk off, come potrebbe essere innescato dalla politica in Francia. Nel frattempo, un movimento fino a 200 yen sembra molto improbabile, a meno che le autorità giapponesi non commettano un grave errore politico. Dal nostro punto di vista, vorremmo essere lunghi sullo yen, in linea con la nostra visione di medio termine. Tuttavia, è costoso detenere yen a causa del differenziale di carry. Pertanto, riteniamo di dover attendere che la BoJ sia molto più chiara in termini di azione politica prima di aggiungere una posizione.

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Mark Dowding

CIO
BlueBay

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