J. SAFRA SARASIN: Previsti afflussi netti verso gli asset dei mercati emergenti nel 2026

Dopo tre anni di deflussi netti secondo il tracker dei flussi di fondi EPFR, uno strumento ampiamente utilizzato nel mercato, quest’anno i mercati emergenti hanno registrato risultati migliori. I flussi obbligazionari settimanali sono tornati positivi dal secondo trimestre e i flussi cumulativi sono passati in territorio positivo a settembre.

Sebbene siano tempestivi, i flussi dei fondi EPFR rappresentano solo una piccola parte del quadro complessivo dei flussi di portafoglio. I dati aggregati trimestrali sui flussi raccolti dalla Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) – meno tempestivi, poiché l’ultimo dato disponibile è relativo al quarto trimestre del 2024 – suggeriscono che i flussi verso i mercati emergenti sono stati più solidi di quanto mostrino i flussi dei fondi EPFR. I flussi obbligazionari complessivi sono stati negativi solo nel 2022, mentre quelli azionari hanno registrato una maggiore volatilità. I dati aggregati mostrano inoltre che i flussi verso le obbligazioni in valuta locale sono stati i più consistenti degli ultimi 15 anni.

Negli ultimi mesi, gli afflussi netti positivi verso gli asset dei mercati emergenti sono stati determinati da fattori sia globali che interni. Sul fronte globale, il deprezzamento del dollaro statunitense e la riduzione dei tassi di interesse ufficiali negli Stati Uniti sono stati probabilmente i principali fattori trainanti. Uno studio empirico condotto dagli economisti della BRI suggerisce che il ruolo del dollaro statunitense come fattore determinante dei flussi di capitale verso i mercati emergenti è il più importante. Utilizzando i dati trimestrali del 2010 e tenendo conto dei fattori interni dei mercati emergenti, il deprezzamento del dollaro statunitense rispetto alle valute degli altri mercati sviluppati è il fattore più importante per i flussi di capitale verso le obbligazioni in valuta locale e il secondo fattore più importante per le azioni. Sorprendentemente, non è emerso che questi fattori fossero rilevanti per le obbligazioni in valuta forte. Sebbene la variazione del differenziale dei tassi di interesse ufficiali sia significativa anche per le obbligazioni in valuta locale, la sua rilevanza è trascurabile per le azioni.

I risultati empirici evidenziano che gli investitori che operano in dollari tendono a ricercare sempre più rendimenti quando il dollaro si indebolisce. La propensione al rischio aumenta poiché gli asset esteri nei portafogli globali acquisiscono valore in dollari quando il dollaro si deprezza rispetto alle valute estere. Il grado di importanza del dollaro statunitense varia tra i mercati emergenti. La correlazione tra i flussi e il deprezzamento del dollaro è più forte per l’America Latina, seguita dai mercati emergenti asiatici esclusa la Cina. La correlazione con i flussi verso l’area EMEA è più debole. La Cina si distingue in questo contesto, poiché le condizioni globali non sembrano influenzare i flussi di portafoglio nel Paese. Considerando gli episodi di deflusso di capitali verificatisi durante lo scoppio della bolla speculativa nel 2015 e il lockdown di Shanghai nel 2022, la politica interna cinese sembra avere un ruolo molto più rilevante nel determinare i flussi di portafoglio.

Per il 2026, le nostre previsioni di un leggero indebolimento del dollaro statunitense e di ulteriori tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve dovrebbero sostenere gli afflussi verso i mercati emergenti. In un contesto simile, l’elevato carry in diversi mercati emergenti come Brasile, Sudafrica e Messico rimane interessante per gli investitori alla ricerca di rendimenti, anche se prevediamo che questi paesi riducano i tassi di interesse in misura maggiore rispetto agli Stati Uniti nel prossimo anno. Continuiamo a prevedere una politica monetaria accomodante nei mercati emergenti, anche se la crescita resiliente e l’inflazione persistente in alcuni paesi potrebbero ridurne leggermente l’intensità. Ciò dovrebbe favorire un aumento dei flussi verso le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti.

Anche altre tendenze strutturali dovrebbero sostenere gli asset dei mercati emergenti nel prossimo anno. Gli investimenti globali nell’intelligenza artificiale rappresentano una tendenza in cui molti mercati emergenti asiatici sono parte integrante delle supply chain. Prevediamo che continueranno a beneficiare della solida domanda di prodotti elettronici legati all’intelligenza artificiale. Inoltre, continuiamo a prevedere una graduale diversificazione dagli asset denominati in dollari statunitensi, poiché gli investitori cercano di proteggersi dai rischi geopolitici.