SAFRA SARASIN: Benvenuti nel 2026 – più o meno lo stesso. Prospettive macroeconomiche – La politica fiscale è favorevole

A cura di Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin

Le politiche monetarie e fiscali sostengono la crescita; le azioni e le materie prime rimangono più interessanti delle obbligazioni.

Prevediamo una crescita economica globale robusta e un’inflazione moderata nel 2026. Nella maggior parte delle principali economie, sono attesi stimoli positivi sia dalla politica fiscale che da quella monetaria. Gli investimenti nell’intelligenza artificiale rimarranno un importante motore di crescita nel 2026, in particolare negli Stati Uniti.

Anche l’economia statunitense dovrebbe beneficiare degli stimoli fiscali nel 2026, poiché il presidente Trump cercherà di migliorare il proprio indice di gradimento in vista delle elezioni midterm che si terranno a novembre. D’altro canto, le norme più severe in materia di immigrazione negli Stati Uniti comportano una minore necessità di creare posti di lavoro per mantenere l’equilibrio del mercato del lavoro statunitense, ma limitano anche il potenziale di crescita.

Al di fuori degli Stati Uniti, anche la politica monetaria e fiscale dovrebbe continuare a sostenere lo slancio economico globale. L’area dell’euro dovrebbe beneficiare della spesa fiscale della Germania e dei tassi più bassi, anche se la BCE ha già indicato che probabilmente ha raggiunto la fine del suo ciclo di tagli dei tassi. Ciò è in linea con il numero crescente di banche centrali del G10 che segnalano ai mercati che l’equilibrio si sta spostando sempre più verso un primo aumento dei tassi di interesse piuttosto che verso ulteriori tagli.

Il fatto che i tassi negli Stati Uniti scenderanno ulteriormente o che la prossima variazione sarà un aumento dei tassi dipende principalmente dalle aspettative di inflazione. Queste ultime hanno registrato un calo negli ultimi tempi, poiché non vi sono pressioni inflazionistiche provenienti dal mercato del lavoro, dai prezzi dell’energia o dal mercato immobiliare. Al contrario, vi sono molti segnali che indicano che l’inflazione, sebbene ancora elevata, potrebbe diminuire nei prossimi mesi.

Il nuovo presidente della Federal Reserve statunitense, che deve ancora essere nominato, potrebbe quindi trovare una finestra di opportunità favorevole per ulteriori tagli dei tassi di interesse quando entrerà in carica a maggio. Se la crescita accelererà come previsto nella prima metà dell’anno, la pressione inflazionistica è destinata ad aumentare con un ritardo nella seconda metà dell’anno.

Obbligazioni – Mercati emergenti con maggiore potenziale

Sebbene negli Stati Uniti possano ancora verificarsi uno o due tagli dei tassi di interesse, riteniamo che nel 2026 vi siano poche possibilità di un calo dei rendimenti sulle scadenze medie e lunghe. All’estremità lunga della curva dei rendimenti, l’andamento insostenibile del debito in molte delle principali economie continuerà probabilmente a rappresentare un peso. Per stabilizzare i propri rapporti di indebitamento, Stati Uniti, Regno Unito e Francia dovrebbero ridurre la spesa pubblica di circa 3 punti percentuali del PIL. Data la limitata possibilità di aumentare le imposte o tagliare la spesa pubblica, sono più probabili forme di repressione finanziaria e tassi di inflazione più elevati, che dovrebbero lasciare poco spazio a un calo dei rendimenti dei titoli di Stato.

Le opportunità per gli investimenti a reddito fisso derivano quindi principalmente dalle strategie di carry e dal posizionamento sulla curva. Vediamo un potenziale aggiuntivo nei mercati emergenti, dove è più probabile generare valore aggiunto attraverso una gestione attiva. Poiché prevediamo che il dollaro statunitense rimarrà debole quest’anno, i flussi di denaro verso i mercati emergenti dovrebbero continuare ad aumentare.

Siamo neutrali sul credito. Le obbligazioni high yield dovrebbero generare rendimenti più elevati anche quest’anno, nonostante i premi di rischio siano ai minimi storici.

Azioni – Preferenza per le small cap e i mercati emergenti

L’intelligenza artificiale, che è stata uno dei principali motori dei mercati azionari lo scorso anno, dovrebbe continuare a rivestire un ruolo importante. Tuttavia, l’incertezza relativa al ritorno sugli investimenti delle maggiori società tecnologiche richiede un approccio di investimento più selettivo. Da diversi mesi assistiamo a un ampliamento del mercato azionario, con i settori che lo scorso anno erano rimasti indietro che stanno recuperando terreno. Questa tendenza dovrebbe continuare nel 2026.

Uno dei settori con potenziale di recupero è quello sanitario, che lo scorso anno ha risentito delle varie dichiarazioni dell’amministrazione statunitense. Ora sembra che il rischio politico maggiore sia ormai alle spalle, poiché molte aziende hanno raggiunto accordi con il governo statunitense per le attività future. Nonostante i titoli di giornale negativi, gli utili societari nel settore sanitario sono cresciuti fortemente lo scorso anno, quindi vediamo un potenziale significativo. I settori biotecnologico e medtech, in particolare, dovrebbero beneficiare di ulteriori tagli dei tassi di interesse e di un’accelerazione della crescita.

Anche le small cap, che negli ultimi anni hanno registrato performance inferiori alla media, sono interessanti. Oltre alle valutazioni relativamente favorevoli, anche i tassi di interesse più bassi e la crescita robusta giocano a favore di queste società.  Anche l’aumento delle operazioni di M&A potrebbe avere un impatto positivo su questo segmento.

A nostro avviso, la Cina e altri mercati emergenti continueranno a dimostrare resilienza nonostante le guerre commerciali e tecnologiche. La Cina è riuscita ad ampliare i propri mercati di esportazione e l’America Latina è diventata una regione privilegiata per gli investimenti. Vediamo quindi un ulteriore potenziale di recupero per le azioni dei mercati emergenti, che beneficiano in particolare della diversificazione globale. Molti investitori globali potrebbero cercare nuove opportunità di investimento, vista l’elevata valutazione del mercato azionario statunitense e le aspettative di un indebolimento del dollaro USA. Poiché il peso degli investimenti nei mercati emergenti in molti portafogli globali è basso, ciò potrebbe portare a significative riallocazioni di capitale.

Asset allocation – sovrappeso su azioni e oro

All’inizio dell’anno, le azioni continuano ad apparire più interessanti delle obbligazioni nonostante le valutazioni elevate. Abbiamo leggermente aumentato la nostra allocazione nelle azioni dei mercati emergenti e manteniamo un sovrappeso nelle azioni e un sottopeso nelle obbligazioni.

Nell’ambito degli investimenti alternativi, manteniamo un sovrappeso sugli investimenti in oro e materie prime. L’oro dovrebbe mantenere una buona tenuta, date le prospettive di ulteriori tagli dei tassi d’interesse negli Stati Uniti e il persistere di una domanda elevata in un contesto di incertezza geopolitica.