Fed e inflazione, i rialzi potrebbero non essere ancora finiti

Jamie L. Patton, Managing Director, Fixed Income, TCW. - 09/08/2023 09:24:01

Uno dei temi di cui si è parlato molto di recente è il ritardo con cui l’inasprimento della politica monetaria mostrerà i suoi frutti. In effetti, è difficile prevedere con esattezza quando le mosse politiche della Fed faranno rallentare la domanda in un’economia in rapida evoluzione e molto complessa. Sappiamo che si tratta di un processo che generalmente avviene in modo graduale. Molti pensano a una regola empirica che va dai 12 ai 24 mesi, e ci si potrebbe chiedere perché ci voglia così tanto tempo. Il punto è che alle imprese e ai consumatori occorre del tempo per percepire realmente l’impatto e modificare il proprio comportamento in base alle condizioni finanziarie. Ad esempio, se avete costruito una fabbrica nel 2020 e avete bloccato il finanziamento, questi tassi più elevati non hanno alcun impatto su di voi. È solo quando deciderete di costruire un secondo stabilimento o di rifinanziarvi che, all’improvviso, potreste voler cambiare il vostro comportamento. Forse non costruirete nemmeno un secondo stabilimento, se i tassi lo rendono meno vantaggioso. D’altro canto, se state cercando di acquistare una casa in questo momento e i tassi ipotecari sono aumentati di 100 punti base, il vostro budget per l’acquisto di una casa potrebbe essere cambiato quasi istantaneamente.

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Guardando più in generale all’impatto dei rialzi sull’economia, possiamo dire che i tassi più alti non sono del tutto negativi. Ovviamente hanno un impatto sui mutuatari, ma aiutano i risparmiatori. L’impatto netto dipende dalla compensazione degli impatti su ciascun gruppo. Ad esempio, i risparmiatori di oggi, anche se si limitano ai fondi del mercato monetario o ai buoni del tesoro, guadagnano oltre il 5% all’anno, il tasso più alto degli ultimi vent’anni e ben al di sopra dell’inflazione attuale. Detto questo, la situazione è capovolta se si sceglie invece di accedere a un mutuo in questo momento.

I tassi, inoltre, hanno visto un’elevata volatilità negli ultimi 18 mesi. Tuttavia, ci aspettiamo che, quando la Fed avrà concluso il suo ciclo di rialzi, la volatilità inizierà a ridursi. In ogni caso, riteniamo che il fatto che al momento la volatilità sia così elevata abbia senso, dato che in questa fase avanzata del ciclo della Fed i mercati potrebbero andare in qualsiasi direzione, vista l’incertezza sul fronte delle prossime mosse della banca centrale.

Cosa aspettarsi guardando avanti

È possibile che quello di luglio sia stato l’ultimo rialzo, ma riteniamo ci sia una probabilità del 30% o 40% che la Fed debba farne un altro, a seconda dei dati che arriveranno da qui ad allora.

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In ogni caso, prevediamo che la politica monetaria continuerà a essere il principale motore dei tassi e dell’economia in futuro, soprattutto a questo punto del ciclo. A nostro avviso, è probabile che la Fed irrigidisca eccessivamente la politica monetaria, o forse lo ha già fatto, mantenendo i tassi troppo alti per troppo tempo. Uno dei motivi è che i loro indicatori di pressione inflazionistica tendono ad essere i più lenti.

Tassi più alti e curve più piatte o invertite, a seconda dei casi, potrebbero avere un impatto negativo su investimenti, consumi e occupazione. Riteniamo che tutto ciò porterà a una flessione negativa che si auto-rinforza. Inoltre, l’inasprimento delle condizioni di credito potrebbe esacerbare la flessione. Di conseguenza, manteniamo una duration lunga, circa mezzo anno in più rispetto al nostro benchmark, e poiché ci avviciniamo alla fine del ciclo di inasprimento della Fed, riteniamo probabile che l’economia entri in recessione a un certo punto nei prossimi 6-12 mesi.

Le aspettative del mercato sono che i tassi della Fed raggiungeranno il picco in autunno, per poi iniziare a scendere verso la fine del primo o l’inizio del secondo trimestre del prossimo anno. Riteniamo che ci sia il rischio che il mercato preveda tagli troppo presto. Potrebbe volerci più tempo, soprattutto a causa del ritardo di cui abbiamo parlato prima. Ma c’è anche il rischio che qualcosa si rompa nel frattempo e che la Fed debba abbassare i tassi prima. Vediamo rischi da entrambe le parti, ma pensiamo che la politica monetaria sia il principale fattore trainante, e siamo davvero concentrati su questo aspetto. Poiché è probabile che la Fed mantenga i tassi così alti per molto tempo, al momento favoriamo un posizionamento di long duration.

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