Commento Robeco – Le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti sono una asset class creditizia

La performance del debito dei mercati emergenti (EMD) è stata storicamente influenzata dai cicli economici e monetari degli Stati Uniti e dei mercati emergenti, dalla liquidità globale e dalle condizioni di rischio, da eventi geopolitici o sovrani idiosincratici, da tendenze secolari come la globalizzazione, dallo sviluppo di grandi economie emergenti come la Cina e dal processo generale di convergenza economica dei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati.

Il debito dei mercati emergenti in valuta forte (EMD HC) ottiene tradizionalmente buoni risultati durante le fasi di ripresa ed espansione del ciclo economico statunitense, quando i tassi di interesse reali statunitensi sono stabili o in calo, non diversamente da altre asset class più rischiose come il credito statunitense o le azioni. Inoltre, il debito emergente in valuta locale (EMD LC) richiede anche un dollaro statunitense stabile o debole, politiche accomodanti delle banche centrali dei mercati emergenti e differenziali di crescita più elevati dei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati.

Uno dei principali fattori positivi per le obbligazioni in valuta forte è che siamo appena usciti dalla fase di declassamento e ristrutturazione causata dagli elevati prezzi delle materie prime, dall’aumento dei tassi di interesse e dalla crescita dei livelli di indebitamento. Gli investitori dei mercati emergenti hanno attraversato un periodo molto difficile a causa del Covid e della volatilità geopolitica, come l’invasione russa dell’Ucraina, ma ora tutto questo è alle nostre spalle e non prevediamo che i declassamenti o il rischio di insolvenza avranno un’influenza significativa nei prossimi 12-24 mesi.

In conclusione, le obbligazioni in valuta forte dei mercati emergenti sono una asset class creditizia. Pertanto, se il rischio di credito è limitato per un certo periodo di tempo, ciò ha un effetto positivo sui rendimenti attesi.

Un altro motivo per cui le obbligazioni dei mercati emergenti acquisiranno maggiore importanza è la volatilità: le obbligazioni in valuta forte sono caratterizzate da una volatilità relativamente bassa rispetto ad altre asset class, come le azioni dei mercati emergenti o quelle dei paesi industrializzati. Ciò è dovuto al fatto che gli spread e i tassi di interesse di riferimento sono spesso correlati negativamente. Pertanto, quando i tassi di interesse di riferimento aumentano, gli spread diminuiscono; il rendimento rimane relativamente invariato, il che a sua volta determina il prezzo e quindi il rendimento. La volatilità è quindi generalmente più bassa.

Naturalmente, ogni valutazione comporta dei rischi. Per quanto riguarda la politica tariffaria di Trump, attualmente il rischio maggiore proviene dai paesi industrializzati, piuttosto che dai mercati emergenti.

Tuttavia, i mercati e gli operatori di mercato dovrebbero gradualmente comprendere come sembra funzionare lo stile negoziale del presidente degli Stati Uniti: iniziare con una posizione rigida e poi allentarla leggermente quando il mercato reagisce. Se così fosse, ciò non dovrebbe influire eccessivamente sui rendimenti attesi.

In caso contrario, potremmo trovarci in una situazione peggiore in tutte le asset class.

Inoltre, i bilanci sono molto più puliti e le riserve sono molto più solide. Per di più, alcuni degli effetti sui prezzi delle materie prime che abbiamo osservato, in particolare il prezzo dell’oro, sono molto positivi per i mercati emergenti. Ciò crea un contesto in cui i mercati emergenti possono trarre vantaggio dalle condizioni del mercato globale, alcuni più di altri.

I paesi che potrebbero trarne il massimo vantaggio sono quelli dell’America Latina piuttosto che quelli dell’Asia

Nel settore delle valute forti, la maggior parte degli emittenti asiatici è generalmente più sviluppata rispetto a molte altre parti del mondo. Di conseguenza, gli spread sono molto ridotti per la maggior parte degli emittenti asiatici con rating investment grade. Il punto di partenza è quindi uno spread piuttosto basso con un rendimento complessivo meno interessante. Se consideriamo la politica commerciale degli Stati Uniti, l’obiettivo sembra essere il settore manifatturiero. Si tratta di riportare i posti di lavoro nel settore manifatturiero. E i posti di lavoro nel settore manifatturiero sono più diffusi in Asia che in altre regioni.

Se si importa un prodotto che non si produce direttamente, questo legame commerciale è logicamente meno a rischio rispetto a quando si produce qualcosa che l’altra parte desidera produrre. In questo caso, alcune regioni si trovano in una posizione migliore, mentre altre in una posizione peggiore. In regioni come l’Africa, che costituisce una parte importante dell’universo dei mercati emergenti, il rischio è molto più basso per ragioni fondamentali. Inoltre, si tratta tendenzialmente di una regione esportatrice di materie prime.