Payden & Rygel – Fuori dal range: segnali di tensione nel mercato monetario USA

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Lo scorso martedì, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell è puntualmente intervenuto sul tema del bilancio della Banca Centrale, spiegando che “dal giugno 2022, la Fed ha ridotto le dimensioni del proprio bilancio di 2,2 trilioni di dollari, passando dal 35% a poco meno del 22% del Pil”, nell’ambito del cosiddetto processo di Quantitative Tightening (QT). Tuttavia, Powell ha riconosciuto che la Fed non intende spingersi troppo oltre, poiché la riduzione degli attivi si traduce parallelamente nella contrazione di una passività fondamentale: le riserve bancarie. L’obiettivo della Fed è riportare il livello di queste ultime a una condizione definita “ampia”, ma i segnali di mercato indicano che tale soglia potrebbe essere già stata superata. La scorsa settimana, il Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ha infatti oltrepassato il limite superiore dell’intervallo target dei Fed Funds. Di conseguenza, venti istituzioni hanno attinto liquidità dalla Standing Repo Facility (SRF), lo strumento concepito per evitare che i tassi superino il tetto dell’intervallo obiettivo, consentendo alle banche di prendere in prestito al tasso massimo dei Fed Funds. La dinamica solleva interrogativi sulla disponibilità di riserve nel sistema: esiste una carenza strutturale? I regolamenti dei Treasury stanno congestionando i bilanci dei dealer? O si intravvedono altri elementi di tensione nel sistema creditizio? Per i policymaker, l’andamento “fuori dal range” dei tassi overnight rappresenta un segnale d’allarme simile a quello osservato nel settembre 2019, quando il mercato monetario subì un improvviso stress di liquidità. In tale contesto, la Fed potrebbe decidere di porre fine al QT e di tornare ad acquistare T-bill, per assicurare che le riserve bancarie restino su livelli “ampi”.

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