Timori di bolla dell’IA e incertezze sulla liquidità, quali prospettive per il 2026?

Il quarto trimestre 2025 è stato dominato dai timori di una bolla dell’IA e dalle incertezze sulla liquidità. Nonostante i picchi di volatilità innescati da un sentiment altalenante, i principali indici azionari hanno concluso l’anno sfiorando i massimi storici. Oro e argento hanno vissuto un trimestre eccezionale, mentre le criptovalute sono crollate. Bruno Lamoral, Portfolio Manager Institutional Mandates di DPAM, analizza le cause di queste turbolenze e le prospettive per l’anno a venire

Gli indici sulla volatilità azionaria, inclusi il VIX per l’S&P 500 e il VSTOXX per l’Euro Stoxx 50, hanno scambiato a livelli molto bassi a partire dalla normalizzazione post-Giorno della Liberazione, così come l’indice MOVE, che misura la volatilità dei Treasury. Ciononostante, brevi rialzi della volatilità durante il quarto trimestre hanno riflettuto un certo nervosismo sul mercato.

In un quadro così complesso, è difficile isolare un’unica causa: dal tono più rigido della Fed a novembre alle difficoltà dei consumatori americani a basso reddito, fino alle tensioni legate alle dinamiche geopolitiche. Sebbene ciascuno di questi sviluppi sia rilevante e continuerà a comportare rischi nel 2026, riteniamo che lo scorso trimestre siano entrati in gioco due fattori dominanti.

Il primo fattore sono i timori per la liquidità. Dopo il calo costante iniziato nel 2023, la Reverse Repurchase Facility (RRP) della Fed si è completamente esaurita negli ultimi mesi. Essendo il “cuscinetto di cassa” utilizzato dalle istituzioni finanziarie, come i fondi del mercato monetario, per ammortizzare la riduzione del bilancio della Fed, il suo esaurimento ha causato uno stress di liquidità in concomitanza con lo shutdown del governo e il ripristino del General Account del Tesoro dopo la risoluzione sul tetto del debito, innescando un netto calo delle riserve bancarie.

La liquidità in eccesso, non più considerata “ampia”, ha innescato una pressione al rialzo sui tassi repo e SOFR, mentre i Treasury hanno registrato un ampliamento degli spread bid-ask. Per contrastare queste tensioni e stabilizzare i mercati monetari, la Fed ha interrotto il programma di Quantitative Tightening (QT), avviando l’acquisto di Treasury bill con l’obiettivo di ricostituire le riserve. Questi sviluppi hanno coinciso con il nervosismo nel private credit, sebbene circoscritto a settori specifici, come l’automotive e l’immobiliare commerciale. Infine, le tensioni sistemiche hanno alimentato un sentiment generale di avversione al rischio (risk-off), impattando principalmente gli asset ad alto beta come i titoli growth e le criptovalute, particolarmente vulnerabili agli spostamenti di liquidità.

Il secondo fattore è stata la crescente ansia per un potenziale sell-off nel settore IA nel 2026. Le menzioni a una possibile “bolla dell’IA” sono aumentate significativamente e un sondaggio di Deutsche Bank ha rilevato che il 57% degli asset manager ha citato le valutazioni tecnologiche come il principale rischio per il 2026, la risposta più uniforme mai registrata. Riteniamo però che queste preoccupazioni siano eccessive e che il ciclo dell’IA abbia ancora diversi anni davanti a sé. Inoltre, le bolle sono tipicamente precedute da un’euforia eccessiva, il che chiaramente non è il caso attuale.

Outlook 2026

Nel 2026 si prospetta un allentamento globale delle politiche monetarie e fiscali. Guardando agli Stati Uniti, Kevin Hassett e Kevin Warsh sono i favoriti per la presidenza della Fed, ed entrambi sono considerati sostenitori di una continua riduzione dei tassi. Tuttavia, questi tagli mirati alla “gestione del rischio” potrebbero limitarsi a irripidire la curva dei rendimenti, limitando una reale domanda di credito. Questo scenario è dovuto al fatto che i tassi ipotecari rimangono molto più alti rispetto ai minimi storici bloccati dalle famiglie pochi anni fa, mentre il debito aziendale è oggi trainato soprattutto dagli investimenti nell’IA, un ambito che si dimostra ampiamente insensibile alle variazioni ai livelli dei tassi.

Il One Big Beautiful Bill Act dovrebbe aiutare a diversificare gli investimenti aziendali incentivando massicciamente le spese in conto capitale, ma un continuo supporto al mercato richiederà probabilmente una qualche forma di espansione del bilancio oltre ai tagli dei tassi. Come evidenziato in rapporti precedenti, qualsiasi sostegno della Fed in questo senso dovrebbe essere marginale, piuttosto che un ritorno a un QE su vasta scala. La maggior parte della liquidità incrementale proverrà probabilmente dal settore privato, in particolare dalle banche commerciali e dal credito privato. Ma a differenza del QE tradizionale delle banche centrali, il sostegno potrebbe rivelarsi meno generalizzato se l’appetito per il rischio globale non dovesse aumentare. Ciò significa che alcune parti dell’economia beneficeranno probabilmente più di altre, mantenendo il concetto di un’economia “a forma di K” molto attuale nel 2026.

Le prospettive delineate presuppongono che il bilancio dei rischi per la Fed rimanga sostanzialmente invariato, con aspettative di inflazione ancorate e un mercato del lavoro in grado di evitare un brusco deterioramento. Sebbene la crescita totale dei salari abbia registrato una media di appena 22mila posti nei tre mesi terminati a novembre — segnalando un rallentamento non trascurabile — tale dinamica è riconducibile principalmente all’impatto di politiche migratorie più restrittive e alla debolezza del settore pubblico. Quest’ultima è emersa con particolare evidenza in ottobre, quando numerosi dipendenti hanno optato per dimissioni differite durante i tagli al personale legati al DOGE (Department of Government Efficiency).

Nota positiva: la crescita dei posti di lavoro nel settore privato si sta riprendendo e stiamo assistendo a un aumento delle assunzioni temporanee, spesso segno di una ripresa precoce. L’inflazione rimane un rischio chiave negli Stati Uniti, ma l’amministrazione sta intervenendo poiché il costo della vita sarà un tema centrale nelle elezioni di metà mandato del prossimo anno. Le azioni variano dall’esenzione di alcuni alimenti e beni dalle tariffe reciproche agli sforzi volti a ridurre i prezzi dei farmaci. Questo percorso politico potrebbe fornire una certa stabilità ai mercati, sebbene rimanga il rischio che Trump cerchi di aumentare la sua popolarità con un’agenda geopolitica più incisiva, adottando una posizione più aggressiva verso paesi come la Cina e l’Iran per raccogliere consensi.