FRANKLIN TEMPLETON / ClearBridge Investments – Outlook per le infrastrutture: IA, decarbonizzazione e venti favorevoli delle politiche nel 2026

Punti chiave

• L’ascesa esplosiva dell’intelligenza artificiale (IA) e dei data center sta generando una domanda senza precedenti di elettricità e gas, spingendo le utility a investire massicciamente in reti intelligenti, affidabilità ed efficienza.
• Fattori strutturali come la decarbonizzazione, l’aggiornamento delle reti e la protezione climatica alimentano cicli di spesa in conto capitale di lungo periodo.
• Gli asset di servizi essenziali, come le utility, sono resilienti alla volatilità economica, con stabilità degli utili supportata da contratti di lungo termine e quadri normativi. Anche in contesti macroeconomici incerti, le infrastrutture si distinguono per le loro caratteristiche difensive e rendimenti costanti.

Le infrastrutture quotate hanno registrato forti rendimenti nel 2025, spinte dalla domanda di energia legata all’IA proveniente dalle utility elettriche e dalle infrastrutture del gas. Abbiamo incontrato i Portfolio Manager di ClearBridge, Charles Hamieh, Shane Hurst e Nick Langley, per discutere come la crescita dell’IA e altri fattori che influenzano i rendimenti delle infrastrutture—spese in conto capitale (capex) per sostituire impianti e attrezzature obsoleti, investimenti in resilienza, rilocalizzazione e politiche fiscali e monetarie globali—stiano posizionando questa asset class per il 2026 e oltre.

Le infrastrutture hanno beneficiato di fattori strutturali favorevoli come la decarbonizzazione, gli investimenti nelle reti obsolete per migliorarne la resilienza e la crescita dell’IA e dei data center, che sta trainando la domanda di energia. Riteniamo che tutti questi elementi saranno presenti nel 2026 e oltre, e pensiamo che non siano pienamente riflessi nei mercati. Perciò, le valutazioni delle infrastrutture ci sembrano interessanti, soprattutto considerando la durata e la trasparenza dei loro cicli di spesa e dei rendimenti. Gran parte della nostra esposizione è negli Stati Uniti, dove le utility stanno registrando una crescita degli utili regolamentati senza precedenti, generata dall’aumento delle loro basi patrimoniali grazie a enormi investimenti in conto capitale. Il risultato è che le utility hanno scambiato nella fascia bassa del loro intervallo EV/EBITDA nell’ultimo decennio, pur generando una crescita degli utili significativamente più elevata. Inoltre, il contesto fiscale è stato positivo, soprattutto negli Stati Uniti e in Europa, e la politica monetaria globale è attualmente generalmente neutrale o orientata all’allentamento. Pertanto, crediamo che le infrastrutture rimarranno un’opportunità interessante nel 2026.

La necessità di alimentare l’IA e la crescita dei dati e della capacità di calcolo che essa comporta ha portato a una domanda esplosiva di energia elettrica e gas. Le utility elettriche e del gas stanno investendo massicciamente nella costruzione di reti intelligenti con una migliore risposta alla domanda, oltre che in affidabilità ed efficienza. Le utility ne hanno tratto grandi benefici; stanno destinando ingenti capitali (capex) allo sviluppo e alla gestione operativa dei data center. Si prevede che il capex del settore tecnologico per nuovi data center raggiungerà 6,78 trilioni di dollari entro il 2030. Secondo varie previsioni, lo scenario base per la crescita della domanda di energia dei data center a livello globale è del 22% annuo composto fino al 2030, mentre gli investimenti nella costruzione di data center dovrebbero salire a 49 miliardi di dollari all’anno entro il 2030. Secondo l’International Energy Agency (IEA), negli Stati Uniti i data center sono destinati a rappresentare quasi la metà della crescita della domanda di elettricità entro il 2030—trainata in gran parte dall’uso dell’IA.

Gli hyperscaler hanno generalmente stipulato contratti di 15-20 anni in cui la utility fornisce l’infrastruttura (inclusa l’energia) e ottiene un rendimento interessante sul capitale proprio, normalmente compreso tra il 9% e il 12%. Per i progetti esistenti, la utility è protetta al 100% e riceverà un ritorno sul suo investimento. Questo significa anche che le attuali revisioni delle guidance sono strutturali e trasparenti per i prossimi 7-10 anni.

I rischi che monitoriamo includono la pressione sulle bollette dei clienti residenziali a causa dell’aumento dei prezzi dell’energia, che diventa un tema politico e può portare alla percezione che la crescita dei data center sia negativa per i clienti delle utility in generale. Inoltre, vincoli della rete elettrica, sotto forma di ritardi negli accordi di interconnessione, nelle centrali elettriche e nelle autorizzazioni. Ritardi nella catena di approvvigionamento e nella costruzione potrebbero comportare aumenti dei costi, mancanza di manodopera o assenza di attrezzature specializzate. Esiste la possibilità, sebbene la ritenga ridotta, che qualche cambiamento significativo nella tecnologia possa tradursi in una maggiore efficienza energetica e in una minore domanda di energia. Infine, vincoli di finanziamento per la crescita dei data center, anche se molto improbabili, porterebbero a un rallentamento della crescita.

Nucleare e altre utility

Insieme al gas, la generazione nucleare è l’unica forma di produzione tradizionale di base 24/7 attualmente in costruzione. Il nucleare ha anche il vantaggio aggiuntivo di essere pulito. Lo svantaggio è il tempo di realizzazione più lungo, ma se il modello dei piccoli reattori modulari (SMR) si dimostrerà valido, questa forma di generazione sarà molto più diffusa nel prossimo decennio.

La decarbonizzazione e la transizione verso l’energia pulita continuano a spingere gli investimenti nelle rinnovabili a livello globale, così come il ritiro delle fonti di generazione a base di carbonio, come il carbone. Sebbene parte dell’entusiasmo si sia attenuata, la maggior parte dei Paesi e molte delle aziende più grandi hanno ancora obiettivi chiari di decarbonizzazione. Gran parte della spesa necessaria per raggiungere questi obiettivi riguarda le reti di pali e cavi, quasi tutta con rendimenti regolamentati. Inoltre, la protezione climatica e gli investimenti per mitigare i rischi sugli asset fisici sono stati una componente importante dei piani di spesa in conto capitale, soprattutto in aree come la California e la costa del Golfo degli Stati Uniti. Le utility globali sono state grandi beneficiarie di queste tendenze.

L’efficienza delle risorse e le infrastrutture “nature-positive” sono altrettanto importanti per le società idriche del Regno Unito, mentre implementano il loro prossimo piano di spesa quinquennale. Guardando più in generale, il divario globale nelle infrastrutture idriche è significativo. Sistemi obsoleti, cambiamenti climatici (siccità e inondazioni) e aumento della domanda significano che molte regioni necessitano di importanti aggiornamenti. Governi e autorità di regolamentazione stanno dando sempre più priorità alla qualità dell’acqua, all’affidabilità, alla resilienza e all’efficienza, come abbiamo visto nella recente revisione normativa nel Regno Unito. Questo ha ricevuto ulteriore sostegno positivo attraverso la Cunliffe review, che mira a supportare la qualità dell’acqua, le performance delle società idriche e l’efficienza in futuro.

L’attrattiva relativa delle infrastrutture quotate rispetto ai mercati privati

Sebbene oltre il 90% dei nostri portafogli possa trasferire direttamente o indirettamente l’inflazione, i mercati quotati spesso reagiscono alle sorprese nei dati sull’inflazione. Con un’inflazione nel 2025 in gran parte contenuta, fatta eccezione per periodi come aprile in cui c’erano timori che le tariffe potessero essere inflazionistiche, l’impatto è stato limitato. Ad aprile, quando il mercato ha subito vendite a causa delle aspettative sulle tariffe, molti investitori in infrastrutture quotate hanno potuto sfruttare questa volatilità per posizionarsi su titoli ad alta convinzione, influenzati solo dal beta e non da cambiamenti fondamentali. Gli investitori in infrastrutture non quotate non avrebbero potuto approfittare di questa opportunità, data la mancanza di liquidità e il tempo necessario per concludere un’operazione.

Il pesante onere del debito pubblico ha portato a una maggiore dipendenza dal settore privato per iniziative di crescita, poiché la spesa pubblica si concentra su aree come la difesa. Questo ha favorito una migliore localizzazione e approvazione dei progetti e una regolamentazione più costruttiva in alcune regioni.

Abbiamo una forte esposizione alle società elettriche globali, alla luce delle tendenze discusse sopra. Anche i gasdotti nordamericani sono molto interessanti, con espansioni guidate dalla necessità di soddisfare le nuove centrali a gas (che stabilizzano la rete e forniscono energia ai data center) e dalle esigenze di esportazione di gas naturale liquefatto (GNL). La generazione a gas ad alta efficienza dovrebbe inoltre contribuire a stabilizzare le reti durante il processo di decarbonizzazione. Le rinnovabili globali e le soluzioni di accumulo energetico beneficiano anch’esse della crescente domanda di energia (spinta dal ritiro delle centrali a carbone e dalla crescita della domanda dei data center) e dalla necessità di decarbonizzare le reti.

Infine, le infrastrutture a pagamento diretto in Europa appaiono interessanti, dove, in molti casi, aeroporti e autostrade a pedaggio stanno raggiungendo la capacità massima. Questo sta creando una maggiore necessità di investimenti per ampliare la capacità e il potenziale di generare rendimenti interessanti.

Conclusione

Riteniamo che le prospettive per le infrastrutture nel 2026 rimangano solide, spinte dalla crescente domanda di energia e dati alimentata dall’IA, nonché dalla decarbonizzazione e dagli investimenti nelle reti per sostituire infrastrutture obsolete, migliorare la resilienza e sostenere il reshoring e il riallineamento delle catene di approvvigionamento. Le utility e gli asset infrastrutturali sensibili al PIL, come aeroporti e autostrade a pedaggio, sono posizionati per beneficiare di contratti di lungo termine, supporto normativo e status di servizio essenziale, che possono garantire stabilità degli utili anche in contesti macro volatili. Sebbene persistano rischi come vincoli della rete, pressioni politiche legate all’accessibilità e sfide nella catena di fornitura, riteniamo che le opportunità siano abbondanti nei mercati sviluppati, in particolare in Nord America e in Europa. In definitiva, crediamo che le infrastrutture si distinguano come una classe di attivi resiliente, in grado di offrire rendimenti interessanti e caratteristiche difensive in un contesto di condizioni economiche mutevoli e rapidi progressi tecnologici.