Mercato azionario – Tre analogie con il primo mandato di Trump

Wolf von Rotberg, Equity Strategist di J. Safra Sarasin - 23/05/2025 09:35:17

Nel mercato azionario, vediamo alcuni parallelismi con il primo mandato di Trump nel 2018. Tre analogie spiccano in particolare: il ciclo aveva un’“età” simile, tre anni dal primo rialzo dei tassi da parte della Fed, il mercato azionario aveva registrato la stessa performance dal primo rialzo, pari a circa il 50%, e Trump era coinvolto in una guerra commerciale con la Cina. Il braccio di ferro sui dazi nel 2018 si è tradotto in un aumento ripetuto dell’incertezza e ha mantenuto le azioni in un range ristretto, fino a quando il ciclo non si è invertito alla fine del 2018 e le azioni hanno subito una forte correzione.

Il deterioramento del quadro macroeconomico ha costretto la Fed ad adottare una politica accomodante, che si è concretizzata nell’annuncio del presidente Powell, nel novembre 2018, secondo cui il tasso dei Fed Funds è vicino al livello neutro. Si è trattato di un cambiamento significativo rispetto alla precedente posizione della Fed, secondo cui i tassi erano ben al di sotto della neutralità, il che implicava la necessità di ulteriori aumenti. Il mercato ha immediatamente compreso il messaggio lanciato dalla Fed: i rendimenti dei Treasury hanno raggiunto il picco nel novembre 2018 e sono scesi di 180 punti base nei 10 mesi successivi.

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Questo non solo ha fornito le basi per il rafforzamento del ciclo economico statunitense nel corso del 2019, ma ha anche portato a una ripresa piuttosto rapida del mercato azionario. Dopo il sell-off di fine 2018, ha raggiunto il picco precedente ad aprile 2019 e ha continuato a salire nei mesi successivi. Alla fine del 2019, le azioni hanno toccato livelli record, i rendimenti erano notevolmente più bassi, la Fed stava allentando la politica monetaria e la crescita del PIL era tornata a salire. Trump poteva cantare vittoria su tutti i fronti.

Riteniamo che questa esperienza sia istruttiva per comprendere il comportamento attuale di Trump. Probabilmente non teme un ciclo di indebolimento se questo induce la Fed a cambiare rotta. Per lui è più importante l’andamento del mercato alla fine del 2026, quando l’esito delle elezioni intermedie definirà i limiti entro i quali Trump potrà governare nella seconda metà del suo mandato.

Riteniamo quindi che nel breve termine i mercati azionari si manterranno all’interno di un intervallo e che in futuro si presenteranno punti di ingresso più favorevoli. Tuttavia, si tratterà probabilmente solo di una fase transitoria. Alla fine, i rischi sul fronte commerciale dovrebbero attenuarsi e la combinazione di misure di sostegno monetario e politiche più favorevoli al mercato dovrebbe fornire sostegno nel medio termine.

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I dati attuali non mostrano ancora l’impatto dei dazi. Gli utili riportati nel primo trimestre non hanno risentito di tali misure, dato che la maggior parte dei dazi USA è stata introdotta solo ad aprile. Dopo che il 76% delle società statunitensi ha pubblicato i risultati del primo trimestre, la crescita dell’EPS su base annua si è attestata a un solido 9,5%, trainata dagli utili del settore finanziario e tecnologico. Anche se i dati effettivi non sono stati influenzati dai dazi, è degno di nota il fatto che questi ultimi siano stati menzionati frequentemente nelle conference call sugli utili e che il loro impatto sulle previsioni sia stato più cauto del solito.

Le previsioni hanno tenuto conto dell’ulteriore freno rappresentato dai dazi e hanno rivisto al ribasso gli utili futuri delle società statunitensi nelle ultime settimane. A nostro avviso, tuttavia, non è stato considerato il sostegno compensativo derivante dall’indebolimento del dollaro USA. Questo dovrebbe iniziare a manifestarsi nelle prossime settimane con un miglioramento delle revisioni degli utili statunitensi rispetto al resto del mondo.

Le recenti fluttuazioni valutarie sono destinate a pesare anche sul commercio tra l’Unione economica e monetaria (UEM) e gli Stati Uniti, che dall’inizio dell’anno ha registrato risultati eccezionali. Negli ultimi tre mesi, i titoli azionari dell’area euro hanno sovraperformato quelli statunitensi del 15%, il miglior risultato dal 2022. Il commercio ha avuto un notevole overshooting rispetto ai i livelli scontati nel mercato delle valute e nei dati macro migliori delle aspettative.

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LMF Redazione LaMiaFinanza.it

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