Edmond de Rothschild AM: Lecornu, quando dimissioni fa rima con dissoluzione? L’impatto sull’obbligazionario e non solo

Tutto questo per niente. Appena un mese dopo la sua nomina e poche ore dopo l’annuncio della composizione del suo governo, Lecornu si è già dimesso, diventando l’unico Primo Ministro della Quinta Repubblica il cui governo non ha mai visto la luce. Le reazioni estremamente forti all’annuncio del gruppo governativo di ieri sera, sia da parte dell’opposizione che all’interno della stessa Camera, hanno lasciato a Lecornu poca scelta, e l’attenzione è ora concentrata su Macron. Macron che aveva sorpreso molti nominando uno dei suoi stretti consiglieri per sostituire Bayrou, quando molti si aspettavano un segno di apertura verso altri partiti, e sembra che le sue opzioni siano ora molto limitate.

Sebbene sia ancora riluttante a farlo, il Presidente potrebbe essere costretto ad annunciare una nuova dissoluzione nei prossimi giorni, che potrebbe aumentare la pressione al rialzo sui tassi di interesse francesi e la sottoperformance del CAC 40, con un rischio significativo di tensioni che si diffondono ad altri asset come le banche francesi, l’euro e gli spread periferici. Questo scenario sta diventando sempre più probabile data l’incapacità di trovare un compromesso con le forze attualmente presenti nell’Assemblea nazionale. I negoziati delle ultime settimane hanno confermato che i socialisti avrebbero accettato di salvare il governo solo in cambio di concessioni significative sulla tassazione dei più ricchi o sulle pensioni. Il loro leader, Faure, ha dichiarato questa mattina che il congelamento della riforma delle pensioni è un prerequisito perché il suo partito non voti per censurare il governo. Tuttavia, è difficile per Macron rinunciare a una delle poche riforme strutturali del proprio passato, soprattutto perché fare marcia indietro su questo tema potrebbe spingere i repubblicani a lasciare il governo e, soprattutto, alimentare la sfiducia nei mercati finanziari. Dall’altra parte dello spettro politico, il RN rimane irremovibile nella propria posizione di censura quasi automatica fino a quando il Presidente non accetta di sciogliere l’Assemblea, un risultato che sembra sempre più inevitabile.

Il partito di Le Pen è fiducioso nella propria forza in caso di nuove elezioni parlamentari, sostenute dal sondaggio IFOP della scorsa settimana, che lo porta avanti con quasi il 35% di intenzioni di voto. Dietro, il resto del panorama politico è profondamente frammentato, sia tra i partiti centristi, che probabilmente metteranno in campo i propri candidati, sia all’interno della sinistra, dove un accordo tra i socialdemocratici di R. Glucksmann e La France Insoumise è completamente fuori questione. Queste divisioni potrebbero avvantaggiare enormemente il RN nel convertire il suo peso elettorale in un numero maggiore di seggi al secondo turno, soprattutto perché la barriera repubblicana non è più scontata per molti leader. La probabilità che RN salga al potere appare quindi relativamente elevata, il che dovrebbe comportare un significativo ampliamento della diffusione francese, dato il rischio di un ulteriore deterioramento della situazione di bilancio se il partito cercasse effettivamente di attuare il proprio programma. Tuttavia, è probabile che RN non ottenga la maggioranza assoluta e sia costretto a formare una coalizione con il centro-destra, il che potrebbe rassicurare alcuni investitori e limitare l’impatto sulle attività francesi.

Se Macron decidesse di allontanare ancora una volta lo spettro della dissoluzione, altri due scenari sembrano possibili. Il primo sarebbe quello di nominare un Primo Ministro vicino alla sinistra, il cui margine di manovra sarebbe estremamente limitato, ma che avrebbe maggiori probabilità di ottenere l’indulgenza del PS. In questo caso, gli sforzi di consolidamento fiscale sarebbero minimi, ma i mercati finanziari potrebbero accettare di considerare il bicchiere pieno e di essere soddisfatti di un peggioramento del deficit pubblico, uno scenario che manterrebbe lo spread OAT-Bund a livelli superiori alla media storica, ma senza raggiungere nuovi picchi.

L’ultimo scenario sul tavolo è quello di un governo tecnico, simile a quello praticato in Italia durante i periodi di instabilità politica. Questo governo sarebbe responsabile dell’approvazione di un bilancio più o meno simile a quello di quest’anno e della gestione degli affari quotidiani, ma sarebbe transitorio solo fino a quando non arriverà un chiarimento politico, che avverrà entro il 2027, ma probabilmente prima che Macron ritenga opportuno tenere nuove elezioni legislative.

Al di là delle probabilità tra questi diversi scenari, nessuno sembra particolarmente promettente per l’attrattiva dei tassi francesi, il che ci porta a mantenere la nostra posizione sottopesata nei portafogli obbligazionari.