Prospettive economiche USA: spesa dei consumatori stabile, solidi risultati delle aziende

La resilienza dovrebbe continuare mentre il percorso verso il 2026 si fa più agevole

L’economia statunitense ha mantenuto il suo percorso espansivo post-pandemia nel 2025, sebbene in modo meno lineare rispetto agli anni precedenti. La retorica commerciale aggressiva dell’amministrazione Trump e l’ondata di dazi nella prima metà dell’anno hanno fatto scendere la fiducia dei consumatori ai minimi pluriennali, aumentato il rischio di una nuova fiammata inflazionistica e messo i team di gestione aziendale sulla difensiva. Nonostante i venti contrari, famiglie e imprese hanno incarnato le parole di Sir Elton John nella sua celebre canzone “I’m Still Standing” quest’anno. Se questa resilienza potrà continuare mentre gli Stati Uniti escono dal più lungo shutdown governativo della storia è un tema chiave che monitoreremo nel prossimo anno.

Sebbene lo shutdown governativo ci abbia costretto a utilizzare fonti alternative per cinque dei 12 indicatori del dashboard, la nostra analisi mostra che la spesa dei consumatori è stabile e i trend del mercato del lavoro restano per lo più invariate. Il nostro indicatore preferito sulla salute del mercato del lavoro, le richieste iniziali di sussidio di disoccupazione, rimane a un livello gestibile. Nel complesso, il dashboard continua a lampeggiare un segnale verde espansivo; al momento, le probabilità di recessione nei prossimi 12 mesi sembrano intorno al 30%.

Le assunzioni sono rallentate, ma non è una novità assoluta. La revisione preliminare annuale dei dati sui salari pubblicata a settembre, che copriva il periodo da aprile 2024 a marzo 2025, è stata la più grande della storia con una revisione al ribasso di 911.000 unità. Se applicata uniformemente, suggerisce che l’economia ha creato meno di 50.000 posti di lavoro al mese per tutto l’anno. Parte di questa debolezza deriva dalla minore domanda di lavoro legata all’incertezza sui dazi, ma molto è dovuto ai cambiamenti nell’immigrazione. Un forte vento favorevole di offerta di lavoro è svanito con il calo degli ingressi alla frontiera—proxy per l’immigrazione illegale—e con livelli di immigrazione legale drasticamente ridotti.

Guardando al prossimo anno, pensiamo che la creazione di posti di lavoro possa salire a 80.000-90.000 al mese grazie ai tagli della Fed, al massimo impulso fiscale dell’OBBB e a una maggiore chiarezza sui dazi una volta ottenuta la decisione della Corte Suprema sulla legalità dei dazi previsti dall’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). Sebbene sia inferiore agli anni passati, è certamente sufficiente a mantenere l’espansione.

C’è sempre una certa destruction creativa nell’economia, ma l’AI può accelerare e ampliare il trend. Una grande preoccupazione oggi è come l’AI renda più difficile per i giovani trovare lavoro. Il tasso di disoccupazione per i 16-24enni era del 10,5% a settembre, in aumento rispetto al 9,6% di settembre 2024 e al minimo recente del 7,5% di agosto 2023. Il mercato del lavoro è diventato più difficile per i giovani, ma non è solo effetto dell’AI. La mobilità lavorativa è diminuita, il che significa meno dimissioni, meno necessità di sostituire personale e quindi meno opportunità per chi entra nel mercato.

Importante: non vediamo perdite di posti di lavoro diffuse a livello nazionale causate dall’AI, solo in settori specifici. Era la stessa preoccupazione negli anni ’90, ma allora le perdite diffuse non si verificarono fino alla recessione del 2001. Potrebbero volerci un paio d’anni per vedere perdite accelerate, ma probabilmente arriveranno dopo una recessione, non durante l’attuale espansione.

I risultati del terzo trimestre sono stati molto solidi, con circa due terzi delle aziende che hanno superato le previsioni di ricavi e, nel complesso, margini record. Tutti gli 11 settori hanno registrato risultati positivi, indicando un ampliamento della partecipazione agli utili che avevamo previsto. In sintesi, le aziende americane sono in buona forma e il contesto appare chiaramente non recessivo.

Tra fine estate e autunno, la Fed era preoccupata per i crescenti rischi al ribasso nel mercato del lavoro e voleva una sorta di assicurazione contro un indebolimento significativo. Ma le richieste di sussidio non stanno aumentando e, a metà novembre, non abbiamo ancora visto rischi concreti materializzarsi. Molto dipenderà dai prossimi dati ufficiali con la riapertura del governo federale.

Se i dati mostreranno un mercato del lavoro stabile ma un’inflazione sottostante in crescita, la possibilità di ulteriori tagli sarà più difficile. Le proiezioni della Fed indicano due tagli aggiuntivi come scenario base, mentre il mercato ne prevede ancora tre da 25 punti base entro fine 2026. La nostra opinione è che la Fed taglierà meno perché il tasso neutrale è più alto di quanto comunemente si pensi. Detto ciò, vediamo la possibilità di due ulteriori tagli entro fine 2026.

Non siamo convinti che i rischi inflazionistici siano stati completamente domati. Molte aziende sono riuscite finora ad attenuare l’impatto dei dazi accumulando scorte in anticipo o assorbendo gran parte della pressione sui prezzi invece di trasferirla ai consumatori. Per questo crediamo che l’“effetto gennaio”, quando le aziende fissano i prezzi a fine anno, potrebbe essere più marcato del normale nel 2026.

Questi aumenti di prezzo potrebbero essere più facili da trasferire ai consumatori perché le prospettive per il consumatore appaiono solide all’inizio del nuovo anno. In generale, gli individui riceveranno rimborsi fiscali significativamente più alti del normale il prossimo anno, considerando le recenti modifiche fiscali introdotte dall’OBBB, per le quali l’Internal Revenue Service non ha finito per adeguare le tabelle di ritenuta.

Conclusione

L’economia statunitense ha costantemente sfidato le aspettative negli ultimi cinque anni e non vediamo motivi per cui questa resilienza non debba continuare. Ci sono molti rischi all’orizzonte per il 2026, tra cui l’accumulo di credito privato, la disintermediazione dovuta all’AI, il ritorno dell’inflazione e potenziali tensioni commerciali. Tuttavia, lo stimolo fiscale sta entrando in gioco, le aziende americane appaiono solide e il consumatore, nel complesso, non mostra segni di cedimento. Un oggetto in movimento tende a rimanere in movimento (ovvero quando l’economia è in espansione, “in movimento”, tende a continuare a crescere, a meno che non intervenga una forza esterna a fermarla) e le fasi di crescita economica non terminano semplicemente perché durano troppo a lungo (“vecchiaia”), ma di solito finiscono quando la Fed interviene con politiche restrittive. Questo è un tema che abbiamo discusso nel 2025 ed è centrale per le nostre prospettive sul 2026. Con la Fed chiaramente in modalità di allentamento, scegliamo di non opporci alla banca centrale e restiamo ottimisti sul percorso futuro.