Capital Group: Cinque temi per il debito dei mercati emergenti nel 2026

A cura di Robert Burgess, Portfolio manager e research director di Capital Group

Tema 1: Venti favorevoli a livello macroeconomico e slancio dell’IA — guadagni disomogenei

La crescita globale nel 2026 dovrebbe moderarsi ma rimanere positiva, creando un contesto macroeconomico più stabile, ma i benefici per i mercati emergenti saranno disomogenei. L’accelerazione degli investimenti nell’intelligenza artificiale (AI) continua ad ampliare l’impulso di crescita globale. Corea, Taiwan, Malesia e Cina sono i paesi che trarranno i maggiori benefici dalla domanda di semiconduttori e infrastrutture per data center trainata dall’AI, mentre India e Filippine, meno esposte all’hardware, potrebbero registrare un rialzo limitato e l’India potrebbe anche subire pressioni sul mercato del lavoro a causa dell’adozione dell’AI generativa.

Gli esportatori di materie prime dell’America Latina (come il Cile per il rame e il Brasile per il minerale di ferro) e di alcune parti dell’Africa potrebbero beneficiare della maggiore domanda di minerali critici, ma questo vento favorevole dipende dal mantenimento degli investimenti globali e dalla stabilità della crescita cinese.

Nel frattempo, gli esportatori di petrolio potrebbero registrare un indebolimento delle ragioni di scambio a causa del calo dei prezzi del greggio. Le condizioni dei mercati sviluppati dovrebbero sostenere ampiamente i mercati emergenti.

La crescita degli Stati Uniti potrebbe rallentare a causa dell’inflazione legata ai dazi e dell’incertezza politica, ma il sostegno fiscale e gli investimenti tecnologici dovrebbero sostenere lo slancio. Le prospettive dell’Europa stanno migliorando grazie all’espansione fiscale tedesca e la reflazione giapponese aggiunge stabilità, mentre la Cina mostra timidi segnali di ripresa.

Tuttavia, i benefici per i mercati emergenti saranno divergenti: gli esportatori asiatici sono i più esposti alle variazioni delle performance tecnologiche statunitensi, mentre l’America Latina deve affrontare rischi politici legati alle elezioni e l’Europa centrale e orientale, il Medio Oriente e l’Africa (CEEMEA) rimangono vulnerabili all’inflazione persistente e agli shock geopolitici. L’approccio graduale e basato sui dati della Federal Reserve (Fed) statunitense e un probabile atterraggio morbido degli Stati Uniti dovrebbero contribuire a stabilizzare il sentiment di rischio globale e mantenere i rendimenti statunitensi in un intervallo gestibile per gli asset dei mercati emergenti, riducendo il rischio di deflussi improvvisi. Tuttavia, i rischi di coda – come un rimbalzo del dollaro, una rinnovata inflazione che costringa la Fed ad aumentare i tassi o focolai geopolitici – potrebbero avere un impatto sproporzionato sui crediti più deboli e sui mercati di frontiera.

Tema 2: Fondamentali dei mercati emergenti — la resilienza alla prova

I mercati emergenti hanno dimostrato una notevole resilienza durante le recenti crisi globali, dalla pandemia alle tensioni geopolitiche. Tuttavia, il 2026 metterà alla prova tale resilienza più del 2025 e la capacità di resistere alle difficoltà varierà da un Paese all’altro. Sebbene i quadri politici credibili e le riserve più solide posizionino i mercati emergenti in una posizione migliore rispetto ai cicli passati, la differenziazione all’interno della classe di attività sta diventando più marcata. I mercati emergenti stanno beneficiando della precedente stretta monetaria e di un ampio trend disinflazionistico, che offre alle banche centrali un certo margine di manovra. Tuttavia, questo margine varia da paese a paese, in base alle differenze nei quadri monetari, nelle posizioni fiscali e nelle condizioni esterne.

L’inflazione rimane più persistente in America Latina e nell’Europa centrale e orientale, in particolare nei servizi, a causa della tensione sul mercato del lavoro e dell’elevata spesa pubblica. Al contrario, l’Asia mostra un trend più moderato, sostenuto dall’influenza disinflazionistica della Cina e da saldi esterni più solidi. Un aumento dei prezzi delle materie prime o una rinnovata inflazione globale potrebbero costringere i responsabili politici a invertire la rotta dell’allentamento monetario, uno scenario che metterebbe a dura prova la resilienza dei mercati emergenti.

Molti mercati emergenti godono ora di posizioni esterne più solide rispetto al passato, sostenute dalla ripresa del turismo, dall’esportazione diversificata di servizi e, in alcuni casi, dai proventi straordinari derivanti dalle materie prime. Nell’ultimo decennio, la maggior parte di essi ha anche rafforzato le proprie difese allungando le scadenze del debito, costituendo riserve e mantenendo tassi di cambio flessibili, ammortizzatori che aiutano ad assorbire shock moderati.

Tuttavia, la resilienza varia: l’Asia beneficia di ampi surplus delle partite correnti e di esportazioni trainate dalla tecnologia, mentre i guadagni dell’America Latina sono temperati dalla dipendenza dalle materie prime. Il CEEMEA presenta un quadro misto, con gli esportatori di petrolio del Golfo che mantengono robusti ammortizzatori, ma l’Europa centrale che deve affrontare flussi commerciali più deboli e maggiori esigenze di finanziamento. I mercati di frontiera rimangono i più a rischio, con riserve esigue e una forte dipendenza dai finanziamenti esterni. Se la crescita globale rallenta o i dazi statunitensi aumentano, l’Asia, fortemente orientata alle esportazioni, e l’America Latina e l’Africa, dipendenti dalle materie prime, potrebbero vedere deteriorarsi le loro bilance commerciali, anche se gli esportatori di materie prime sono stati in qualche modo meno colpiti dall’aumento dei dazi rispetto agli esportatori di manufatti.

La resilienza fiscale varia in modo significativo tra le regioni emergenti, con l’Asia che mostra generalmente posizioni fiscali più solide rispetto all’America Latina e all’Africa. Molti mercati emergenti asiatici hanno gestito bilanci relativamente prudenti e creato spazio fiscale, rafforzando la loro resilienza alle difficoltà di crescita. Al contrario, alcune parti dell’America Latina e dell’Africa subsahariana continuano a sopportare un pesante carico di debito pubblico e costi di finanziamento più elevati, eredità della pandemia e degli shock precedenti. Sebbene la maggior parte dei governi latinoamericani abbia recentemente migliorato la disciplina fiscale, le pressioni politiche populiste potrebbero complicare il consolidamento in vista delle prossime elezioni.

Il 2026 presenta un calendario politico affollato per i mercati emergenti, con l’America Latina al centro – Brasile, Colombia e Perù sono tra i principali protagonisti – che influenzerà le politiche e il sentiment del mercato. Le priorità degli elettori si stanno spostando dall’agenda economica alla sicurezza e alla governance, favorendo i candidati di destra e aumentando il rischio di polarizzazione in alcune giurisdizioni. I risultati di queste elezioni avranno un impatto ben oltre il giorno delle votazioni, influenzando la politica economica e il sentiment degli investitori sui mercati globali.

I fondamentali delle società dei mercati emergenti sono nel complesso solidi, soprattutto se confrontati con quelli delle controparti dei mercati sviluppati, ma non privi di vulnerabilità. I tassi di insolvenza nei mercati emergenti sono rimasti bassi e si sono concentrati in alcuni punti critici piuttosto che in una debolezza generalizzata. Ad esempio, il picco delle insolvenze nel periodo 2023-2024 è stato in gran parte dovuto alla crisi ben documentata del settore immobiliare cinese, non a un deterioramento diffuso della salute delle aziende dei mercati emergenti. Escludendo i promotori immobiliari cinesi, i tassi di insolvenza delle aziende dei mercati emergenti sono stati vicini ai minimi ciclici.

Tema 3: Carry e fattori tecnici delle valute locali dei mercati emergenti: un vento favorevole potente ma selettivo

Il debito in valuta locale è sostenuto da una combinazione di rendimenti interessanti in molte parti dell’universo dei mercati emergenti, fattori tecnici favorevoli e cicli di allentamento monetario in corso in mercati selezionati. Negli ultimi anni, molte banche centrali dei mercati emergenti hanno agito tempestivamente per frenare l’inflazione, spesso inasprendo la politica monetaria prima dei mercati sviluppati. Questo approccio proattivo ha mantenuto i rendimenti reali a livelli storicamente elevati, in particolare in America Latina e Sudafrica, creando interessanti opportunità di reddito. Il carry elevato non solo offre rendimenti costanti, ma funge anche da ammortizzatore contro la volatilità. Tuttavia, questo vantaggio è disomogeneo: mentre l’America Latina e alcune parti della regione CEEMEA offrono rendimenti nominali a doppia cifra e tassi reali positivi, diverse economie asiatiche, dove l’inflazione è più bassa e i cicli politici sono più avanzati, offrono un carry inferiore ma una maggiore stabilità.

Dal punto di vista tecnico, l’esposizione degli investitori al debito in valuta locale dei mercati emergenti si è progressivamente ricostituita dopo anni di deflussi, sostenuta dal miglioramento dei fondamentali e dai rendimenti reali interessanti. Tuttavia, le allocazioni rimangono generalmente ben al di sotto dei livelli pre-pandemia, sia in termini di quota della liquidità investibile globale che rispetto al peso crescente dei mercati emergenti nell’economia globale e nella capitalizzazione di mercato. Questo posizionamento sottopesato offre un vantaggio tecnico, ma l’entità dei potenziali afflussi varierà:

• L’America Latina ha registrato il più forte ritorno, trainato da un carry elevato e da quadri monetari credibili, ma il posizionamento è ancora modesto rispetto agli standard storici.
• L’Asia rimane sottopesata nonostante il miglioramento dei fondamentali, in parte a causa dei rendimenti nominali più bassi e delle persistenti preoccupazioni sulle prospettive di crescita della Cina.
• La regione CEEMEA mostra dinamiche contrastanti: alcuni mercati (Sudafrica) attraggono flussi grazie ai rendimenti, mentre altri rimangono emarginati a causa dei rischi geopolitici e di inflazione.
• I mercati di frontiera sono i più sottopesati, riflettendo i vincoli di liquidità e l’incertezza delle riforme, ma qualsiasi allocazione incrementale in questo settore potrebbe avere un impatto sui prezzi superiore alla media. Anche un modesto ribilanciamento verso i pesi di riferimento potrebbe tradursi in afflussi significativi, ma prevarrà la selettività, favorendo le regioni con ancore politiche credibili e venti favorevoli strutturali rispetto a quelle con vulnerabilità persistenti.

Sebbene il ritmo e l’entità delle riduzioni dei tassi nei mercati emergenti dovrebbero rallentare nel 2026, il ciclo di allentamento non è finito e il margine di manovra per i tagli varierà in modo significativo da una regione all’altra. Alcune banche centrali hanno ancora margine per abbassare i tassi, in particolare Messico, Brasile e Sudafrica, dove i rendimenti reali rimangono elevati e le tendenze inflazionistiche sono favorevoli. In Messico è in corso un allentamento della politica monetaria, con tassi in calo rispetto alle doppie cifre registrate all’inizio del 2025 e ulteriori tagli probabili con il rallentamento della crescita e il mantenimento della disciplina fiscale, anche se l’incertezza elettorale e la stabilità del peso manterranno il ritmo graduale. In Brasile, il calo delle aspettative di inflazione e il sostegno credibile delle politiche favoriscono ulteriori riduzioni dei tassi per sostenere l’attività in un contesto di crescita più debole, ma la banca centrale rimarrà cauta data la volatilità globale e i rischi politici interni. Anche il Sudafrica ha margine per un allentamento grazie agli alti tassi reali e alla disinflazione, anche se le sfide strutturali, come la fragilità fiscale e i rischi del settore energetico, fanno sì che i tagli saranno misurati e strettamente legati all’andamento dell’inflazione.

Tema 4: La debolezza del dollaro apre la strada a un rialzo per alcune valute dei mercati emergenti

Dopo anni di eccezionale forza, che ha rappresentato un forte ostacolo per i rendimenti delle valute locali dei mercati emergenti, nel 2025 il dollaro statunitense ha iniziato ad affrontare sfide strutturali. Le valutazioni del dollaro sono ancora elevate, il posizionamento negli asset statunitensi rimane pesante e i fattori alla base della crescita straordinaria degli Stati Uniti stanno perdendo slancio. Nel frattempo, il vantaggio in termini di rendimento del dollaro si sta erodendo con il restringersi dei differenziali di tasso globali. Queste dinamiche potrebbero aprire la strada a ulteriori guadagni per le valute dei mercati emergenti nel 2026, ma i risultati saranno sempre più differenziati tra le regioni e le valute.

Le valute con un carry elevato, sostenute da saldi esterni forti e quadri politici credibili, sono quelle che potrebbero trarne maggior vantaggio. L’America Latina si distingue, con il real brasiliano e il peso messicano sostenuti da banche centrali disciplinate, flussi commerciali robusti e un contesto favorevole al carry. In Asia, alcuni mercati selezionati come India, Indonesia e Filippine continuano a offrire rendimenti reali elevati e flessibilità politica, mentre gli esportatori di materie prime come il Sudafrica e il Cile sono in una posizione favorevole per beneficiare degli investimenti globali nella transizione energetica e nelle infrastrutture legate all’intelligenza artificiale.

Anche se il dollaro dovesse recuperare un po’ di forza grazie agli investimenti guidati dall’intelligenza artificiale, prevediamo che ciò rappresenterà una normalizzazione piuttosto che il vento contrario dominante che era un tempo. Le economie emergenti hanno dimostrato resilienza agli shock globali e molte stanno ora entrando in una fase in cui i fattori locali, come una politica monetaria credibile, il consolidamento fiscale e lo slancio riformista, avranno un peso maggiore sulle valute. Detto questo, i rischi non sono uniformi: l’incertezza della politica commerciale intorno alla revisione dell’accordo tra Stati Uniti, Messico e Canada (USMCA) del 2026 e le potenziali escalation tariffarie potrebbero pesare in modo sproporzionato sulle valute nordamericane, mentre il rallentamento del ciclo del credito in Cina e le preoccupazioni per la crescita globale potrebbero esercitare una pressione maggiore sui mercati asiatici fortemente orientati alle esportazioni rispetto ad altri.

Tema 5: Debito in valuta forte — opportunità idiosincratiche e guidate dalle riforme

Con il restringimento delle valutazioni, il debito in valuta forte richiede una strategia altamente selettiva incentrata sull’alfa piuttosto che sul beta. Le opportunità sono concentrate nei mercati che stanno attraversando riforme strutturali, riprese post-crisi o transizioni di leadership che ridefiniscono i profili di credito. Ancoraggi esterni — come i programmi del FMI, il sostegno internazionale e il miglioramento dei legami geopolitici — rafforzano ulteriormente le ragioni a favore di un’esposizione mirata. Il Messico rimane una scelta altamente convincente sia per il debito sovrano che per quello societario. Le obbligazioni sovrane beneficiano di una gestione fiscale disciplinata e di forti riserve esterne che rafforzano la sostenibilità del debito. Sul fronte societario, le principali istituzioni finanziarie mantengono una solida redditività e qualità degli attivi, mentre gli emittenti del settore delle telecomunicazioni e dell’energia offrono caratteristiche difensive e rendimenti incrementali, sostenuti dal sostegno del governo. In Brasile, alcune società selezionate appaiono interessanti dopo il recente ampliamento degli spread, determinato da fattori idiosincratici, rispetto ai fondamentali creditizi e alle prospettive di crescita ancora solidi. Al di fuori dell’America Latina, vediamo valore nelle società asiatiche e nei titoli sovrani dei mercati frontiera. In Asia, le società cinesi e indiane sono ben posizionate, sostenute da politiche favorevoli, ampia liquidità e venti favorevoli specifici per il settore tecnologico e delle infrastrutture. Il settore del gioco d’azzardo di Macao spicca come una forte convinzione, con un numero crescente di visitatori e una domanda di massa che ne alimentano la redditività. Gli operatori mantengono un flusso di cassa sano e un bilancio solido, mentre i cambiamenti normativi sono in gran parte scontati. Sul fronte dei mercati di frontiera, alcuni titoli selezionati offrono elevati vantaggi in termini di carry e diversificazione, sostenuti dal miglioramento degli ancoraggi fiscali e dal forte appetito degli investitori per i titoli in valuta forte, che scarseggiano. L’Egitto è un esempio significativo: gli afflussi dal Golfo e il sostegno del FMI hanno rafforzato le riserve e ridotto il rischio di finanziamento a breve termine, mentre le obbligazioni in dollari continuano a offrire spread interessanti rispetto ai titoli simili, sostenute dalla stabilità fiscale e dal sostegno regionale.