Banche centrali e inflazione: Segnali di avvertimento nel buio

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Ci è sembrato sorprendente che gran parte dei dibattiti a Jackson Hole si siano concentrati sul livello smodato di incertezza che le banche centrali si trovano ad affrontare in questo momento, mentre le conclusioni politiche – “continuare” con la stretta monetaria – sono state chiarissime. Ciò riflette il profondo cambiamento nel modo in cui le banche centrali considerano la distribuzione dei rischi. Con una maggiore probabilità che l’inflazione diventi persistente, si sentono obbligate ad agire con forza, anche se il contesto macro è insolitamente volatile. Si tratta di un approccio simmetrico a quello prevalente durante la “grande moderazione”, quando era il rischio di deflazione a richiedere una decisa azione accomodante.

Il flusso dei dati sta però diventando più ambiguo, almeno negli Stati Uniti. Al di là delle buone notizie sull’ inflazione al consumo di luglio, i prezzi delle importazioni stanno ora scendendo. Tuttavia, la Fed rimane concentrata sul mercato del lavoro e, con i salari ancora in accelerazione, la posizione da falco di Powell è giustificata.

L’importanza del periodo 1970/1980 nei dibattiti di Jackson Hole suggerisce che la Fed teme di commettere un errore strategico. Potrebbe anche esserci un messaggio per il governo statunitense. Dopo tutto, a spiegare gran parte dell’attuale shock dell’inflazione di fondo è l’eccesso di stimolo fiscale del 2020-2021 e la banca centrale potrebbe essere stanca di essere accusata di non aver affrontato l’accelerazione dei prezzi al consumo.

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Il “peccato originale” della Fed degli anni ’70 fu l’incapacità di resistere alle pressioni governative per assecondare una tendenza alle spese eccessive. Ora, se il mercato del lavoro iniziasse a vacillare in modo deciso, lo spirito di “Jackson Hole” del 2022 potrebbe non resistere a lungo. Ma c’è sempre una certa inerzia nella posizione politica. Anche se il flusso dati dovesse peggiorare, la Fed continuerà ad alzare i tassi per il resto dell’anno e, come già dicevamo prima della pausa di agosto, il mercato è stato troppo impaziente nel prevedere una svolta dovish.

Anche i discorsi della BCE a Jackson Hole sono stati improntati alla prudenza. Tuttavia, rileviamo alcune differenze nelle analisi di Isabel Schnabel e Francois Villeroy de Galhau. Tuttavia, questo potrebbe non avere molta importanza prima del 2023. Per ora, falchi e colombe sono uniti sulla necessità di riportare i tassi di policy in territorio neutrale.

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Gilles Moëc

Chief Economist
AXA Investment Managers

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