Le elezioni in Germania e il possibile abbandono del freno al debito

François Rimeu - 19/02/2025 10:56:11

Nel 2024 l’economia tedesca si è contratta per il secondo anno consecutivo e le previsioni per il 2025
continuano ad essere riviste al ribasso in tutti i settori: nel migliore dei casi, la crescita sarà solo
marginalmente positiva. Ciononostante, la Germania è riuscita a mantenere sotto controllo il proprio
deficit di bilancio, che negli ultimi 3 anni è rimasto al di sotto del 3%, sensibilmente inferiore a
Francia, Italia e Spagna. La debolezza della crescita e il conseguente aumento del tasso di
disoccupazione hanno però scatenato un dibattito sulla regola del “freno al debito”, che limita il
deficit strutturale di bilancio annuale allo 0,35% del Pil. Non sorprende quindi che sia diventata una
questione importante nelle prossime elezioni del 23 febbraio.

I recenti sondaggi prevedono una netta vittoria dei partiti gemelli di destra, l’Unione Cristiano-
Democratica (CDU) e l’Unione Cristiano-Sociale in Baviera (CSU), con il 29,8% delle intenzioni di voto.

Il partito di estrema destra Alternative für Deutschland (AFD) continua a guadagnare slancio con il
21,5% delle intenzioni di voto, mentre i Verdi e il Partito Socialdemocratico (SPD, di centro) si
attestano rispettivamente al 13,1% e al 16,1%. Altri tre partiti, FDP, BSW (di estrema sinistra
conservatrice) e Die Linke (di estrema sinistra) sono sulla soglia del 5%, necessaria per entrare in
Parlamento. È possibile che alla CDU/CSU basti un solo partito (Verdi o SPD) per ottenere la
maggioranza, tuttavia il nostro scenario di base rimane quello di una “Grande coalizione” guidata da
Friedrish Merz (CDU) come Cancelliere.

🔥 DA NON PERDERE ▷ Oro e argento: prospettive dopo il crollo storico di venerdì

La questione più importante è se i contrari a qualsiasi riforma della regola del “freno al debito”
otterranno oltre il 33% dei seggi, soglia che bloccherebbe la modifica della Costituzione. L’AFD è
attualmente contraria, così come il BSW e Die Linke. Non è però irrealistico il raggiungimento di un
consenso sufficientemente ampio da consentire una modifica alla norma costituzionale.

Va sottolineato che i tre partiti che probabilmente formeranno la coalizione non condividono la
stessa posizione sulla riforma costituzionale: se la SPD e i Verdi sono più ambiziosi, CDU/CSU sono più
caute.

Veniamo alle proposte programmatiche di questi tre partiti. CDU/CSU intende applicare importanti
sgravi fiscali su famiglie e imprese, limitare i prezzi dell’elettricità, semplificare il processo di
immigrazione per i lavoratori qualificati e contenere l’accesso ad alcuni benefit sociali. L’SPD
vorrebbe ridurre le disuguaglianze attraverso un’imposizione fiscale sui redditi differenziata. I prezzi
dell’elettricità verrebbero moderati e semplificato l’accesso al mercato del lavoro per i lavoratori
stranieri qualificati. Infine, i Verdi offrono proposte simili a quelle della SPD, oltre a sussidi “climatici”
per le famiglie, escluse le più facoltose.

L’Istituto di ricerca economica di Colonia ha stimato l’impatto fiscale dei vari programmi in 70 miliardi
di euro per la CDU/CSU, 15 miliardi di euro per la SPD e 32 miliardi di euro per i Verdi. Di
conseguenza, è difficile collegare questi aumenti di spesa proposti con le posizioni dei partiti sulla
regola del freno al debito, soprattutto per la CDU dato che il partito è sempre stato visto come il più
virtuoso dal punto di vista fiscale.

🔥 DA NON PERDERE ▷ Vontobel: con vittoria Milei il Peso torna ad apprezzarsi

Riteniamo probabile una riforma costituzionale dopo le elezioni tedesche, non prima di settembre,
anche se non è garantita qualora i piccoli partiti contrari superino il 5%.

L’impatto psicologico di una simile riforma non va sottovalutato. La prospettiva di prezzi
dell’elettricità più bassi e di tagli alle tasse sia per le imprese che per le famiglie probabilmente
influenzerà positivamente consumi e investimenti. Inoltre, non va trascurato l’effetto a catena sugli
altri Paesi dell’Eurozona: un aumento dell’1% del Pil della Germania porterebbe a un aumento dello
0,1% del Pil della Francia.

Per i mercati finanziari, questa sarebbe una notizia positiva e potrebbe portare ad afflussi verso i
mercati azionari europei. Il programma di CDU/CSU sembra sostenere settori come quello
immobiliare/infrastrutturale, automobilistico (probabilmente a favore di minori vincoli sulla CO2),
della difesa (maggiore spesa) e finanziario. Una tale riforma sarebbe positiva anche per l’euro.

Naturalmente, le elezioni tedesche non sono l’unico fattore che influenza i mercati e saranno
altrettanto importanti gli sviluppi delle politiche dell’amministrazione Trump così come qualsiasi
possibile stimolo fiscale da parte della Cina.

François Rimeu

senior strategist
La Française AM

Our Fact Checking Process

Our Review Board