CAPITAL GROUP: Cogliere le opportunità offerte dalle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti

Il debito dei mercati emergenti rappresenta una grande opportunità di investimento. Questa asset class, tradizionalmente considerata come un’opportunità di investimento tattico, è oramai diventata un’allocazione fondamentale per il portafoglio di molti investitori, viste le prospettive macroeconomiche favorevoli, la crescita e la trasformazione dell’universo di investimento e i vantaggi offerti in termini di diversificazione. I Paesi ME ad oggi rappresentano oltre la metà del PIL globale. Negli ultimi due decenni, infatti, il debito dei mercati emergenti ha fatto registrare un’evoluzione significativa, con una crescita notevole sia in termini di ampiezza e profondità dello spettro dei Paesi, sia in termini di numero di emittenti. Le emissioni sono aumentate, migliorando così la liquidità, mentre le curve dei rendimenti hanno raggiunto uno stadio più maturo, consentendo agli investitori attivi di acquisire valore attraverso il posizionamento sulle diverse scadenze. Di pari passo con il processo di maturazione dei rispettivi mercati, molti Paesi dei mercati emergenti hanno iniziato a emettere obbligazioni denominate nelle rispettive valute locali invece che in dollari USA. Si è così costituito una sub-asset class con un valore pari quasi a 4.000 miliardi di dollari USA.

Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti offrono agli investitori una combinazione interessante di fattori quali rendimenti più elevati, diversificazione e protezione dall’inflazione, in grado di migliorare la performance e la resilienza di un portafoglio obbligazionario. Investire nelle obbligazioni in valuta locale comporta tuttavia dei rischi maggiori come ad esempio volatilità valutaria, incertezza politica o default sul debito sovrano. Tali rischi richiedono un’ampia ricerca sui fondamentali e una gestione attiva.

Motivi per cui vale la pena considerare un’esposizione al debito in valuta locale dei mercati emergenti

1. Diversificazione

Le curve dei rendimenti locali dei titoli di Stato dei mercati emergenti tendono a essere piuttosto diversificate, poiché i Paesi si trovano spesso in fasi diverse dei cicli monetari e fiscali in un dato momento. Ciò consente agli investitori di valutare il valore relativo lungo la curva dei rendimenti nei singoli mercati nonché il valore in vari mercati. Poiché i governi cercano di estendere le loro curve dei rendimenti, la gamma di opportunità di investimento si amplierà. Le obbligazioni in valuta locale sono strettamente legate alle politiche fiscali, monetarie e macroeconomiche dei rispettivi Paesi; pertanto, possono offrire un interessante rapporto rischio/rendimento agli investitori alla ricerca di diversificazione valutaria. Inoltre, i mercati obbligazionari in valuta locale presentano una minore correlazione con altre asset class quali azioni, materie prime od obbligazioni dei mercati sviluppati, il che consente loro di ridurre la volatilità del portafoglio e migliorare i rendimenti corretti per il rischio.

2. I mercati delle obbligazioni in valuta locale offrono una maggiore varietà di strumenti di debito

Mentre i mercati in valuta forte offrono opportunità di investimento in una gamma più ampia di crediti sia nel debito sovrano che in quello corporate, la varietà di strumenti a reddito fisso e di strumenti alternativi di copertura a disposizione degli investitori è maggiore nei mercati in valuta locale. Oltre alle obbligazioni nominali, gli investitori possono scegliere tra obbligazioni e derivati indicizzati all’inflazione, debiti indicizzati alle valute, warrant e strumenti del mercato monetario indicizzati al PIL, tutti strumenti che possono essere utilizzati per diversificare un portafoglio e ridurre il rischio.

3. Liquidità: i mercati delle obbligazioni in valuta locale offrono un maggiore potenziale di ampiezza e crescita

La liquidità, ovvero la capacità di acquistare e vendere asset senza provocare variazioni sfavorevoli nei prezzi, è l’ambito in cui i mercati in valuta locale presentano un vantaggio significativo e crescente rispetto alle loro controparti in valuta forte. La capitalizzazione di tali mercati, pari a 3.860 miliardi di dollari USA, è più di tre volte quella dei mercati dei titoli in valuta forte, pari a 1.200 miliardi. Questo divario, già ampio e in via di allargamento, sorprende ben poco considerando il progressivo sviluppo dei mercati dei capitali da parte dei governi e la sostituzione del debito verso l’estero con quello in valuta locale per ridurre il rischio di cambio e l’esposizione ai mutamenti improvvisi del sentiment degli investitori esteri.

4. Rendimenti potenzialmente più elevati

Le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti sono potenzialmente in grado di realizzare rendimenti più elevati rispetto a quelle in valuta forte. Le obbligazioni in valuta locale forniscono un’esposizione alla crescita economica e ai differenziali dei tassi di interesse dei mercati emergenti, oltre al possibile apprezzamento delle valute. In alcune occasioni il debito in valuta locale dei mercati emergenti ha realizzato rendimenti superiori rispetto alla controparte in dollari USA. Entrambi hanno comunque offerto un significativo aumento del rendimento rispetto alle obbligazioni core USA.

Opportunità offerte dal debito in valuta locale

Al momento siamo favorevoli a detenere una certa duration locale nei Paesi in cui le pressioni inflazionistiche sono in costante calo e le politiche monetarie diventano più accomodanti. Molti di questi Paesi si trovano in America Latina, come Brasile e Messico, ma apprezziamo anche la duration in Sudafrica, dove i tassi reali sono vicini all’estremità superiore degli intervalli storici e offrono ancora un certo margine di protezione rispetto ai Treasury USA.

Le banche centrali in Asia potrebbero tagliare i tassi più tardi rispetto al resto del mondo emergente e il debito asiatico in valuta locale tende ad essere più correlato con i mercati globali, ma ravvisiamo opportunità sul fronte della duration in Cina, Indonesia e Corea del Sud. In Cina i rendimenti scarsi appaiono giustificati da un’inflazione persistentemente ridotta e dalla crisi della crescita, mentre la politica monetaria appare restrittiva sia in Indonesia che in Corea del Sud.

Rimaniamo cauti rispetto all’Europa centrale. L’inflazione sembra essersi stabilizzata su livelli inferiori e la crescita è stata lenta; tuttavia, queste tendenze sono riflesse nei rendimenti locali con cicli di allentamento aggressivi scontati nelle obbligazioni.