In attesa delle prossime pubblicazioni di dati, è la politica a tenere banco

I rendimenti sono saliti e gli asset rischiosi sono stati sotto pressione all’inizio di settembre, con l’azione dei prezzi che ha avuto alcuni parallelismi con i movimenti di inizio agosto. Sebbene molti siano ansiosi di vedere una certa debolezza nei dati economici, riteniamo ci sia il rischio che questa narrazione sia sopravvalutata.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro di questa settimana, il sondaggio Jolts sulle offerte di lavoro mostra dei dati in calo. Tuttavia, va ricordato che questi dati si riferiscono al mese di luglio, quando anche altri indicatori del mercato del lavoro sono stati deboli, in parte a causa dell’impatto dell’uragano.

Nel frattempo, gli indici dell’occupazione nei sondaggi ISM di questa settimana, che sono più lungimiranti, danno pochi motivi per temere un rallentamento più rapido della domanda del mercato del lavoro e anche i dati settimanali sulle richieste di sussidi sono rimasti relativamente in salute.

Tuttavia, con il mercato del lavoro al centro dell’attenzione di Powell, ci dirigiamo verso l’odierna relazione sul mercato del lavoro, che assume particolare importanza. Tuttavia, a meno che non si verifichi una sorpresa al ribasso in questi dati, continuiamo a vedere aspettative sui tassi d’interesse a breve termine che implicano un eccessivo allentamento monetario nel breve termine. In questo contesto, alla riunione del FOMC di questo mese ci si attende un allentamento di 25pb.

Nel frattempo, i mercati azionari sono stati scossi da un calo del prezzo delle azioni di Nvidia, con un’indagine antitrust che ha spinto le valutazioni al ribasso da livelli molto elevati. Un calo più pronunciato delle azioni potrebbe attirare l’attenzione dei policymaker.

Tuttavia, a questo punto, colpisce che ci sarà più felicità che preoccupazione, in quanto i rischi che si gonfi una bolla nel settore IA sembrano essersi attenuati. Tutto ciò in un contesto favorevole, dal punto di vista della stabilità finanziaria.

In Europa, nell’ultima settimana, l’attenzione si è spostata di nuovo sulla politica, con l’AfD che è cresciuta molto nelle elezioni regionali tedesche e i partiti politici più estremi che hanno conquistato voti su tutta la linea, a spese del centro. Con queste tendenze che si rispecchiano in tutta Europa, c’è una crescente preoccupazione nell’establishment politico e forse una crescente sensazione che le politiche passate abbiano deluso gli elettori.

Con la Germania che paga sei volte di più per la sua energia rispetto ai suoi concorrenti industriali, non c’è da meravigliarsi che l’economia continui a faticare. La mossa di VW di chiudere la produzione tedesca evidenzia il fallimento della politica, nel perseguimento di un’agenda ambientale che sembra mal concepita. Rimane ironico osservare come la dipendenza tedesca dal carbone sia il risultato di un rifiuto nazionale del nucleare, e c’è la sensazione che possa essere necessario un ripensamento istituzionale.

In effetti, è anche interessante notare che i giovani elettori tedeschi di età inferiore ai 24 anni hanno recentemente votato per l’AfD sei volte di più rispetto al partito dei Verdi. Nelle generazioni passate, sono stati i giovani ad essere più inclini alla sinistra e anche ad abbracciare una mentalità verde e ambientalista.

Per il momento, il costrutto della politica tedesca continuerà a tenere l’AfD lontano dal potere. Tuttavia, ritiene che il centro politico debba adeguare la sua posizione e rivendicare una certa narrativa, se si vogliono contenere le tendenze populiste. Potrebbe anche sembrare necessario recuperare un senso di ottimismo e opportunità in termini di prospettive future a medio e lungo termine per i paesi di tutta la regione, in contrasto con quello che, al momento, viene dipinto come un futuro piuttosto incerto e deprimente per i nostri giovani.

In Francia, il veterano della politica (ed ex negoziatore della Brexit nell’UE) Michel Barnier è stato insediato dal presidente Macron a Matignon dopo aver sondato una serie di potenziali candidati. Questa è stata una mossa a sorpresa e molto probabilmente ha avuto la benedizione dell’estrema destra. Tuttavia, l’estrema destra ha bisogno che Barnier fallisca, altrimenti potrebbe rappresentare una minaccia come candidato presidenziale per fermare Le Pen nel 2027.

Inoltre, non siamo sicuri di come Barnier (che è più conservatore) possa ottenere il sostegno dei partiti di sinistra. Quindi, sembra che Macron si stia spingendo un po’ troppo oltre, poco prima dei negoziati sul bilancio, che probabilmente saranno litigiosi. Continuiamo a vedere rischi sbilanciati verso spread OAT più elevati nel medio termine, a parità di condizioni.

Altrove, i dati economici dal Giappone dipingono il quadro di un’economia che sta andando relativamente bene. I redditi da lavoro sono stati superiori alle aspettative e ci sono prove crescenti che l’aumento dei prezzi e dei salari si stia consolidando. Da questo punto di vista, i commenti di Ueda nell’ultima settimana hanno evidenziato che la BoJ rimane sulla buona strada per continuare a normalizzare la politica, a condizione che i dati in arrivo siano in linea con le aspettative del Consiglio.

Nell’ultima settimana, gli asset rischiosi sono stati sottoposti a una certa pressione, con un aumento delle correlazioni tra i mercati. Gli spread creditizi si sono ampliati, anche se i movimenti del mercato sono stati molto più modesti rispetto ad agosto, quando la bassa liquidità e lo stop out delle posizioni hanno portato a un’azione dei prezzi molto più estrema.

Continuiamo a ritenere che il contesto economico generale sia favorevole e che pertanto qualsiasi debolezza del credito sarà di breve durata. Tuttavia, se dovessimo osservare picchi più comuni di volatilità, ciò potrebbe servire a limitare la possibilità che si verifichi un ulteriore restringimento degli spread.

Guardando avanti

Tutto ruota attorno ai dati del mercato del lavoro statunitense di oggi e, poi, dell’IPC e delle riunioni del FOMC che seguiranno presto. L’inizio di un paio di settimane importanti. Anche se saremo sempre aperti a scenari diversi e cercheremo di adeguare le view in base alle informazioni in arrivo, al momento continuiamo a ritenere che la narrativa di una recessione negli Stati Uniti sia sopravvalutata nel breve termine.

Guardando al futuro, le tendenze politiche possono contribuire a plasmare il panorama dei mercati finanziari, quindi, osservare con attenzione ciò che sta accadendo intorno ai temi della politica continuerà ad essere importante. Alla luce di ciò, le elezioni statunitensi rimangono uno degli eventi chiave che ci attendono nel prossimo trimestre e, per ora, rimane difficile prevedere il risultato con certezza.

Negli incontri in Medio Oriente di questa settimana, è stato interessante confrontare le prospettive regionali con ciò che vediamo altrove. Sostenuti da un’enorme ricchezza petrolifera, leader ambiziosi hanno contribuito a promuovere un boom economico, che non accenna a essere mitigato in tempi brevi.

Per certi aspetti, può sembrare che le dittature “benevole” stiano superando le democrazie liberali e si potrebbe sperare in una coorte di politici più visionari che emerga più vicino a casa, al fine di rivitalizzare l’ideale democratico.