The Fed – driven, not the driver

A nostro avviso, domani la Fed non toccherà i tassi di interesse. Ma potrebbe preparare il terreno per un taglio dei tassi nel prossimo futuro. Non tanto per l’attuale clima economico, ma piuttosto per le pressioni esterne ed interne che stanno influenzando la Fed.

Sotto il profilo del doppio mandato della Fed – piena occupazione e stabilità dei prezzi – al momento non c’è bisogno che la Fed agisca sul primo obiettivo. Il tasso di disoccupazione è attualmente al minimo storico del 3,6%. Infatti, le aziende continuano ad avere problemi a coprire i posti di lavoro. E di recente sono stati nuovamente creati posti di lavoro temporanei, che spesso sono un indicatore di riferimento. I “Purchasing Managers Index” sono leggermente diminuiti, ma anche in questo caso la componente occupazione resta espansiva.

In termini di stabilità dei prezzi c’è una discrepanza tra dati attuali e aspettative. Quest’anno l’inflazione negli Stati Uniti sembra essere un po’ più debole, ma il tasso di inflazione di fondo oscilla ormai da tre anni tra l’1,7 e il 2,3%. Detto questo, negli ultimi due mesi le aspettative di inflazione sono diminuite di quasi metà punto percentuale. Esse tendono a seguire i prezzi del petrolio, che nello stesso periodo hanno perso circa il 20%. L’andamento del prezzo del petrolio diventa davvero significativo per la Fed solo quando ha un impatto sul prezzo secondario.

Un altro effetto secondario che potrebbe essere ancora più importante è la reazione dei mercati obbligazionari. Nelle ultime settimane hanno inviato chiari segnali, soprattutto sul mercato dei Fed Fund futures. Si sta prezzando tra i due e tre tagli dei tassi entro la fine dell’anno.

È proprio da qui che potrebbe derivare la maggiore pressione sulla Fed. Nelle ultime settimane ha fatto ben poco per contrastare queste aspettative del mercato. In realtà è vero il contrario con i commenti di alcuni membri che alimentano queste aspettative. Pertanto, se la Fed non indica la possibilità di un taglio nel prossimo incontro o in quello successivo, la potenziale delusione è elevata. Ciò potrebbe avere un impatto a breve termine sui mercati azionari e obbligazionari. A sua volta, questi canali porterebbero a condizioni di finanziamento più impegnative per le imprese, un indicatore importante anche per la Fed.

Il risultato è che stiamo assistendo alla trasformazione della Fed da “motore per il mercato” a “motore del mercato”. Ciò è esacerbato dalle critiche che il Presidente degli Stati Uniti muove nei confronti della Fed. Che i depositari monetari soccombono o meno all’insistenza di Trump su tassi d’interesse più bassi, ci sarà il sospetto che le loro azioni siano state dettate da ragioni politiche.

Nei suoi due giorni di riunione, la Fed delibererà le considerazioni politiche e tecniche di mercato molto più che i fattori economici. Pensiamo che riconosceranno la pressione, almeno rivedendo la loro posizione di “rimanere pazienti” come in passato, per annunciare di “reagire in modo appropriato”. Dopo le sorprendenti osservazioni di Mario Draghi a Sintra martedì mattina, questo è probabilmente il minimo che il mercato si aspetta dalla Fed.

Stefan Kreuzkamp – Chief Investment Officer – DWS