TCW – Reddito fisso: come posizionare il portafoglio se l’economia degli USA inizia a rallentare

Guardando all’economia statunitense nel 2024, il bicchiere è mezzo pieno o mezzo vuoto? I segnali di un graduale rallentamento sono evidenti: i mercati sembrano aspettarsi chiaramente un atterraggio morbido, ma non sanno dove andare. La recessione resta comunque il nostro scenario di base. Ci aspettavamo che il rallentamento dell’economia fosse di lunga durata, come la maggior parte dei rallentamenti causati da una stretta monetaria. Questo scenario si sta realizzando. Sono passati circa otto mesi da quando il tasso dei Fed funds ha probabilmente raggiunto il suo massimo. La storia ci dice che in questo periodo dovrebbe verificarsi una recessione o almeno un forte rallentamento economico. Anche questa volta sembra non esserci nulla di diverso, ma guardando gli ultimi dati, dobbiamo riconoscere che alcuni settori dell’economia hanno mostrato una forza sorprendente, grazie soprattutto all’impatto degli stimoli fiscali in risposta al Covid di un paio di anni fa. Tuttavia, come emerso dagli ultimi dati sull’occupazione, ci sono segnali che indicano molta più debolezza rispetto a quanto gli ottimisti e i rialzisti vorrebbero forse credere.

Economia, un bicchiere mezzo pieno (o vuoto?)

Rispetto al passato, a questo punto del ciclo, i fondamentali sono rimasti relativamente stabili, anche se il numero degli upgrade ai rating è decisamente rallentato dopo la pandemia. In particolare, il rapporto tra upgrade e downgrade, secondo la metodologia di S&P, è risultato inferiore per la prima volta dai livelli del 2020. Un’altra area di deterioramento è rappresentata dai rapporti di copertura degli interessi (una misura della capacità delle aziende di onorare i pagamenti del debito), scesi da 13 a circa 10 a causa dell’impatto dei tassi più elevati sui costi di finanziamento.

I fondamentali delle aziende dovrebbero beneficiare dei tassi in discesa, se non accompagnati da una recessione. Ma anche