PIMCO: Cosa aspettarsi quando si aspettano i tagli dei tassi

Se guardiamo alla crescita delle varie economie del mondo, l’economia statunitense, in particolare, sta dimostrando una grande resilienza e uno slancio dell’economia. Sembra inoltre che l’economia statunitense sia meno sensibile agli aumenti dei tassi di interesse che abbiamo visto finora. Al di fuori degli Stati Uniti, il quadro è molto diverso. Ci sono alcuni segnali di un indebolimento notevole delle economie in Europa, ad esempio nel Regno Unito.

Riteniamo che ciò consentirà alle banche centrali di allentare la politica dei tassi al di fuori degli Stati Uniti, forse al di fuori del loro ciclo, non necessariamente in modo sincronizzato con la Fed. E naturalmente ciò offre opportunità interessanti. Oltre ai fondamentali economici, i rendimenti globali sono piuttosto interessanti, come non accadeva da molto tempo.

In termini di politica monetaria della banca centrale, pensiamo che alla fine, dopo il repricing che abbiamo visto fino ad oggi, le curve forward (o ciò che è incorporato in termini di aspettative del mercato) siano abbastanza vicine a ciò che la Fed probabilmente farà. Il nostro scenario di base è che la Fed probabilmente taglierà i tassi più tardi quest’anno, forse taglierà i tassi un paio di volte.

Ma con una crescita USA forte e un’inflazione ostinatamente alta, c’è il rischio che la banca centrale non si muova affatto. C’è anche il rischio, pari al dieci o al venti per cento, che debba dare una stretta al ciclo. Quindi c’è molta incertezza.

Ma l’aspetto positivo per il reddito fisso a gestione attiva è che la volatilità di questi cicli meno sincronizzati offre grandi opportunità di diversificare i portafogli e di puntare su questi mercati per generare opportunità di alfa.

Rendimenti obbligazionari in aumento in presenza di inflazione – Come navigare tra le opportunità di investimento

Da una prospettiva a lungo termine, i rendimenti appaiono molto interessanti. I rendimenti nominali, ora tornati nell’area del 5%, nella parte intermedia della curva, o i rendimenti reali, che sono tranquillamente al di sopra del 2%, appaiono molto interessanti da una prospettiva storica.

Se si fa un passo indietro e si guarda alle valutazioni del reddito fisso da una prospettiva di lungo termine, i rendimenti delle obbligazioni di alta qualità dal 7 all’8% appaiono molto interessanti rispetto alle azioni. In effetti, si ottiene un rendimento simile a quello azionario con un profilo complessivo molto più vincolato, e i rendimenti del 7-8% in un portafoglio di obbligazioni di alta qualità sono storicamente molto interessanti rispetto alla liquidità.

Quindi questo è un momento in cui non pensiamo che si possa essere sicuri che i tassi di liquidità rimarranno al 5 o al 5,5% ancora a lungo. Credo che questo sia il momento in cui di solito ci spostiamo verso l’esterno della curva, bloccando questi rendimenti molto interessanti.

Nel breve periodo pensiamo che, dopo il sell off a cui abbiamo assistito di recente, sia giunto il momento di tornare a una posizione neutrale o addirittura leggermente sovrappesata rispetto al rischio di tasso d’interesse nella maggior parte dei portafogli che gestiamo. E lo stiamo facendo non solo sul mercato statunitense, ma anche attraverso acquisti diversificati di altri titoli di Stato di qualità superiore in aree come l’Australia, il Canada e persino il Regno Unito. Quindi, da un punto di vista tattico, dopo il recente sell off, pensiamo che forse sia un po’ esagerato e che le prospettive di rendimenti più stabili intorno a questi livelli o addirittura di un calo dei rendimenti nel corso dell’anno siano sempre più rosee. Quindi un income interessante con un potenziale di rendimento totale altrettanto rilevante.

Implicazioni per gli investimenti di tassi più elevati per un periodo più lungo per i mutuatari e i mercati del credito, e opportunità per gli investitori

L’aumento dei tassi di base sta creando difficoltà in alcune aree dell’economia. Vediamo l’impatto diretto sulle banche regionali che hanno qualche criticità nel settore immobiliare commerciale. Stiamo anche iniziando a vedere ulteriori segnali di deterioramento in aree come il settore immobiliare commerciale e alcuni settori del credito privato.

Ciò che questi settori hanno in comune è che gran parte dei finanziamenti avviene nei mercati a tasso variabile e, con questi tassi a breve termine più elevati che resteranno tali più a lungo, si continuerà a vedere una certa deteriorazione.

Questo, ovviamente, rappresenta un’opportunità per nuove fonti di capitale. Pensiamo quindi che ci saranno altre sfide, forse anche ad un ritmo più sostenuto verso la fine di quest’anno e l’inizio del 2025, soprattutto se si assisterà ad un indebolimento dell’economia.

Opportunità in nuove fonti di capitale

Ci sono opportunità in tutti gli ambiti. Nei mercati pubblici, con l’aumento della volatilità dei mercati azionari (e con i rischi geopolitici), abbiamo assistito a un allargamento degli spread e alla nascita di interessanti opportunità nei mercati tradizionali del credito alle imprese. Si registra inoltre un aumento della vendita di banche regionali e di altri detentori di rischio in tutto lo scenario del settore immobiliare commerciale (nei segmenti più rischiosi come quello degli uffici), ma vediamo anche opportunità più interessanti nel multifamiliare e in generale nelle esposizioni garantite da asset.

Siamo molto sovrappesati su questa esposizione nei fondi PIMCO. Continuiamo a pensare che i seasoned loan ai consumatori siano l’area più resistente e interessante dell’universo del credito. E queste opportunità possono essere sfruttate sia nell’ambito dei fondi comuni tradizionali sia con strumenti più aggressivi e con rendimenti più elevati.