J. SAFRA SARASIN – Azioni indiane: cautela per gli interventi normativi

Il mercato azionario indiano è rimbalzato dopo un calo di un giorno all’indomani delle elezioni. Sebbene il BJP abbia perso la maggioranza semplice, il nuovo gabinetto di Modi indica che ha scelto la continuità con i membri chiave del gabinetto, compreso il ministro delle Finanze, della sua precedente amministrazione. I PMI manifatturieri indiani continuano a essere solidi, mentre una stagione monsonica quest’anno favorevole dovrebbe migliorare i consumi rurali, che sono stati deboli negli ultimi 12 mesi. L’aumento dei consumi dovrebbe poi dare il via agli investimenti privati, contribuendo a riequilibrare la crescita che è stata trainata soprattutto dagli investimenti pubblici. Le aspettative di continuità delle politiche, che dovrebbero garantire una crescita costante nei prossimi 4 anni, hanno fatto salire i titoli azionari indiani. L’indice MSCI India ha guadagnato il 5% dal 5 giugno e il 15% da inizio anno. L’indice è scambiato a 25 volte gli utili a termine a 12 mesi, il valore più alto tra i mercati emergenti. La rupia (USDINR) è rimasta piatta nel 2024, quindi il rendimento in dollari è più o meno lo stesso.

Fondamentalmente, il mercato indiano non è stato trainato solo dalla sua storia di crescita. La sovraperformance registrata a partire dal 2020 è stata trainata anche da uno spostamento strutturale del risparmio privato verso i mercati dei capitali. La digitalizzazione ha favorito l’aumento dei partecipanti. Il numero di conti di fondi comuni di investimento è passato da 87 milioni a fine 2019 a 186 milioni il mese scorso. Negli ultimi 12 mesi hanno portato più di 5.000 miliardi di rupie (2% del PIL) di afflussi in questi fondi comuni nazionali. Gli investitori al dettaglio sono più numerosi che mai e, di conseguenza, il fatturato del mercato è aumentato. In effetti, sono stati soprattutto gli operatori nazionali a guidare il mercato azionario nel 2024. Da un anno all’altro, i deflussi esteri cumulativi hanno raggiunto 1,5 miliardi di dollari, mentre i flussi nazionali verso i fondi comuni di investimento hanno registrato 4,3 trilioni di INR o 52 miliardi di dollari. La maggior parte di questi fondi è stata destinata al mercato azionario. Dopo un afflusso di 21 miliardi di dollari l’anno scorso, dall’inizio di quest’anno gli stranieri sono diventati più cauti.

Gli investitori al dettaglio hanno privilegiato le PMI. I dati del Financial Stability Report della Reserve Bank of India (RBI) del dicembre 2023 mostrano che essi possiedono circa la metà del flottante delle imprese minori. Di conseguenza, i rialzi degli indici a media, piccola e micro-cap sono stati significativamente maggiori rispetto all’indice di riferimento.

Rispetto all’aumento dell’8% del Nifty 50 (che rappresenta i 50 titoli più grandi) su base annua, l’indice Nifty mid-cap 150 e l’indice Nifty small-cap 250 sono saliti rispettivamente del 22% e del 15%. I rapporti P/E del segmento delle piccole e medie capitalizzazioni hanno raggiunto livelli elevati. I rapporti P/E a 12 mesi dell’indice Nifty Midcap 150 e del Nifty Small Cap 250 sono attualmente pari a 37x e 26x rispettivamente, mentre i rapporti P/E a dodici mesi sono pari a 42x e 32x. Il rapporto della RBI mostra che un terzo dei componenti del Nifty Midcap 150 era scambiato tra 50 e 100 volte gli utili alla fine dello scorso settembre. A marzo, il presidente del Securities and Exchange Board of India (SEBI) ha espresso preoccupazione per le valutazioni troppo elevate dei titoli a piccola e media capitalizzazione e per la manipolazione dei prezzi. Gli indici hanno subito una brusca correzione dopo il commento, ma hanno recuperato rapidamente in aprile.

Recentemente, la SEBI sta indagando anche su uno dei fondi comuni di investimento in più rapida crescita per presunte attività di front-running. Si tratta di uno dei fondi che investono pesantemente in azioni a piccola e media capitalizzazione. Anche gli investitori retail si sono affacciati sul mercato dei derivati. Le opzioni su azioni sono state le più popolari. Anche se il fenomeno non è nuovo, il volume degli scambi di derivati da parte degli investitori al dettaglio ha raggiunto livelli molto elevati in India. La SEBI e la RBI sono consapevoli dei rischi di questo mercato altamente speculativo. La SEBI ha già dato un giro di vite ai cosiddetti “finfluencer” che utilizzano i social media per promuovere le stock option. Anche la SEBI sta valutando regole più severe per i singoli derivati azionari. Sebbene ci sentiamo a nostro agio con la storia di crescita a medio termine che dovrebbe sostenere le azioni indiane, le valutazioni elevate e il potenziale giro di vite da parte del regolatore ci preoccupano. La SEBI sta camminando su una corda stretta per controllare i rischi senza danneggiare il sentimento generale del mercato. Gli investitori al dettaglio potrebbero impiegare del tempo per tornare sul mercato se dovessero subire grosse perdite a causa del giro di vite.