Strategie per un portafoglio obbligazionario in un contesto di tassi in calo e volatilità dei mercati

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Il mercato obbligazionario, nonostante la volatilità degli asset rischiosi osservata all’inizio di agosto, ha mostrato buone performance dalla fine di giugno. Il calo dei tassi d’interesse, sostenuto dalle aspettative di futuri tagli da parte delle Banche Centrali, è stato positivo per le performance dei titoli di Stato, mentre gli spread creditizi sono tornati vicini ai minimi dell’anno, dopo l’allargamento registrato nelle settimane precedenti. Nelle prossime settimane, la FED, per sostenere il mercato del lavoro, avvierà un ciclo di riduzione dei tassi, anche grazie a un livello di inflazione più basso, e la BCE molto probabilmente abbasserà nuovamente i tassi ufficiali di 25 punti base. I tassi euro, considerato il supporto accomodante da parte delle banche centrali, una crescita economica leggermente più debole e un’inflazione vicina al 2%, potrebbero continuare a calare. Gli spread creditizi dovrebbero essere più sensibili alle performance degli asset rischiosi e, in caso di movimenti negativi, come osservato ad agosto, gli spread potrebbero allargarsi. Tuttavia, dobbiamo considerare che l’effetto negativo di spread più ampi sarà mitigato da tassi più bassi. La nostra view sui titoli corporate rimane neutra, poiché contribuiscono efficacemente a massimizzare i rendimenti del portafoglio.

A nostro avviso, in queste settimane, un portafoglio obbligazionario dovrebbe essere esposto al rischio di tasso d’interesse, o, in altre parole, adottare una adeguata esposizione in termini di duration. Le aspettative sono per tassi più bassi nel prossimo futuro, ma riteniamo che il calo dei rendimenti sarà maggiore per le scadenze a breve e medio termine della curva dei rendimenti, grazie al supporto che questa parte della curva riceverà dai tagli che la FED e la BCE sono attese a fare nei prossimi mesi. Un portafoglio obbligazionario, per gli ultimi mesi del 2024, potrebbe adottare un posizionamento positivo in termini di duration, con una sovraesposizione alle scadenze medie.

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Nel caso di un portafoglio bilanciato, il peso della componente obbligazionaria potrebbe essere gestito attorno alla neutralità, ma con una duration lunga. Tra la fine di luglio e l’inizio di agosto, quando il mercato azionario è crollato di circa il 10%, abbiamo visto i tassi dei Bund scendere fino a 50 punti base, arrivando intorno al 2,1% (da 2,6%) e più o meno è successo lo stesso anche nel mercato statunitense. È importante notare che, in un ambiente di tassi chiaramente positivi, nei momenti di alta volatilità, la correlazione negativa torna a funzionare (azionario in calo, obbligazionario in rialzo). Una posizione di duration lunga offre quindi una copertura naturale del portafoglio in caso di fasi di risk-off del mercato. E questa strategia può essere applicata anche a un portafoglio obbligazionario che investe in obbligazioni ad alto rischio, come i bond ibridi o quelli High Yield: un posizionamento corretto in termini di duration può attenuare gli effetti negativi degli spread più ampi.

Riteniamo in sintesi, che per i prossimi mesi una strategia per un portafoglio obbligazionario dovrebbe consistere in una buona esposizione alla duration, assieme a un adeguato posizionamento sulla curva dei rendimenti. Infatti, le aspettative per un appiattimento della yield curve, che potrebbe di nuovo avere una pendenza positiva nei prossimi mesi, dopo un lungo periodo di inversione. Inoltre, le obbligazioni corporate Investment Grade, nonostante il rischio di volatilità degli spread creditizi, rimangono sempre un’area in cui continuare ad investire, specialmente se le aspettative sono di tassi più bassi nei prossimi trimestri. Crediamo quindi che una strategia obbligazionaria, con un’esposizione adeguata di duration, sovrappesando le scadenze medie della curva dei rendimenti, e investita in un portafoglio ben diversificato di obbligazioni corporate, possa ottenere delle buone performance negli ultimi mesi del 2024.

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