Generali Asset Management: Bond governativi, scenario ancora favorevole allo spread italiano

Massimo Spagnol, fixed income portfolio manager di Generali Asset Management - 12/06/2025 09:27:03

L’evento principale della settimana è stato la riunione della BCE con un ulteriore taglio di 25 punti base, come previsto dal mercato. La sorpresa è arrivata durante la sessione di commento, quando Lagarde ha dichiarato che la BCE si sta “avvicinando alla fine di un ciclo di politica monetaria che stava rispondendo a shock concatenati”. Un ulteriore taglio potrebbe avvenire solo entro settembre, in occasione del prossimo aggiornamento delle proiezioni macroeconomiche. La reazione del mercato è stata negativa, con tassi più elevati, in particolare nella parte corta delle curve dei rendimenti.

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Per quanto riguarda la guerra commerciale, non ci sono stati progressi significativi, tranne l’indicazione di un imminente incontro tra delegazioni statunitensi e cinesi per riprendere il dialogo, che attualmente sembra essere in stallo dopo la sospensione dei dazi fino a luglio. Dal punto di vista macroeconomico, i dati sul mercato del lavoro statunitense, pur superando le aspettative, segnalano ancora un potenziale rallentamento della dinamica di crescita. I Treasury statunitensi hanno iniziato la settimana a 4,42% e si sono chiusi a 4,45% (+3 punti base). I rendimenti reali a 10 anni sono saliti a fine settimana a 2,18% (+12 punti base), mentre i tassi BE si sono leggermente ridotti a 2,31%.

Per quanto riguarda la forma della curva statunitense, la differenza tra 2 e 30 anni si è ridotta a 94 bps (-10 punti base), indicando una curva più piatta. Il mercato continua a prevedere due tagli dei tassi negli Stati Uniti nel quarto trimestre dell’anno, con una probabilità dell’80% per il secondo. La nostra view sui tassi statunitensi è neutrale-difensiva, soprattutto sui maturi più lunghi, a causa delle crescenti preoccupazioni fiscali.

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I rendimenti Bund tedeschi hanno chiuso la settimana a 2,56% (+5 punti base), i rendimenti reali a 10 anni sono saliti a 0,68% (+4 punti base), e i tassi BE a 10 anni sono leggermente aumentati a 1,71%, così come le aspettative di inflazione a 5Y5Y (2,08%). La differenza tra 2 e 30 anni in Germania si è ridotta a 112 punti base (-8 punti base).

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Lo spread transatlantico si è mantenuto invariato a 191 punti base, anche se ha sperimentato alta volatilità durante la settimana (min 178, max 195). Lo spread BTP/Bund a 10 anni si è ulteriormente ridotto a 92 punti base (-5 punti base). Il mercato prezza un taglio della BCE durante l’ultimo trimestre dell’anno. Manteniamo una view moderatamente positiva sui rendimenti dei Bund sopra il livello di 2,6%; d’altra parte, data l’incertezza economica e la pressione sui segmenti più lunghi delle curve dei rendimenti globali, sarà difficile vederli sotto il 2,4% nel prossimo futuro. Lo scenario attuale è ancora favorevole allo spread italiano, che continua a muoversi sotto i 100 punti base e potrebbe consolidarsi ulteriormente nelle prossime settimane, a condizione che non si verifichino fasi di risk-off o picchi di volatilità dovuti a notizie internazionali o geopolitiche.