Resilienza interna in un contesto di incertezza esterna

La performance degli asset dei mercati emergenti è fortemente influenzata dal contesto economico globale. Le condizioni finanziarie a livello mondiale, la politica monetaria, le dinamiche commerciali, le oscillazioni del prezzo delle materie prime, i rischi geopolitici, ma soprattutto la crescita globale esercitano un’influenza significativa sul debito dei mercati emergenti. Nel mondo sviluppato, gli indicatori della crescita globale stanno perdendo slancio ormai da diversi trimestri. La crescita in Europa è quasi azzerata e quella degli Stati Uniti si attesta al di sotto del trend, nonostante la solidità dei consumi. In particolare, le dinamiche di crescita di fine ciclo sono state influenzate dall’incertezza derivante dalla controversia commerciale tra Cina e Stati Uniti e da altri fattori di rischio globali. Ciononostante, l’inflazione positiva e le solide misure di supporto alla liquidità intraprese dalle banche centrali hanno creato un contesto favorevole per gli asset obbligazionari, compreso il debito dei mercati emergenti che, dall’inizio del 2019, ha generato rendimenti a doppia cifra.

Chi investe nel debito dei mercati emergenti deve tuttavia chiedersi se questa classe di attivi può continuare a generare solidi rendimenti ponderati per il rischio, in un contesto in cui la crescita nel mondo sviluppato continua a muoversi in una traiettoria discendente.

Alla luce del contesto globale attuale e della solida performance registrata di recente dal debito dei mercati emergenti, riteniamo sia importante ridimensionare le aspettative di rendimento futuro. Ad ogni modo, i segmenti dell’asset class maggiormente correlati con i tassi di interesse dei mercati sviluppati dovrebbero continuare a offrire rendimenti ponderati per il rischio interessanti, sia su base assoluta che in rapporto ad altre alternative a reddito fisso. Questo è uno dei motivi per cui, nel contesto attuale, riteniamo che il debito dei mercati emergenti sia destinato a generare rendimenti compresi tra il 4% e il 6%, trainati dal carry elevato sull’asset class.

A differenza del 2018, le banche centrali dei mercati emergenti dispongono oggi di una maggiore flessibilità per allentare la politica monetaria, grazie al netto miglioramento delle condizioni finanziarie globali e alle tendenze disinflazionistiche. Inoltre, le dinamiche della crescita nei mercati emergenti hanno evidenziato segnali di stabilizzazione. Di conseguenza, l’outlook a breve termine per il credito dei mercati emergenti di qualità più elevata e i tassi di interesse locali rimane positivo. Ad esempio, i titoli di credito investment grade a duration maggiore dovrebbero continuare a beneficiare dell’attuale contesto di rendimenti “più bassi più a lungo”. Analogamente, anche la duration e il carry dovrebbero realizzare una buona performance nei mercati del debito locale.

In linea generale, riteniamo sia troppo presto per virare nettamente verso il segmento high yield e le valute dei mercati emergenti. A nostro avviso, infatti, il mercato deve superare ancora un paio di grandi ostacoli prima che vi siano tutti gli elementi necessari affinché i mercati emergenti possano mettere a segno una sovraperformance pluriennale. Nello specifico, aspettiamo di vedere un miglioramento nei livelli delle valutazioni del segmento high yield o qualche segnale di una ripresa sostenibile nella crescita globale. Quando la crescita dei mercati sviluppati registrerà l’inevitabile ripresa, i differenziali di crescita tra i mercati emergenti e quelli sviluppati potrebbero ampliarsi in favore dei primi. Un contesto di questo tipo tenderà a favorire nettamente gli afflussi di capitali nei mercati locali, determinando un apprezzamento sostenibile e significativo delle valute dei mercati emergenti. Fino ad allora, l’approccio più prudente consiste nell’attendere con pazienza e mettere a frutto il carry interessante sui segmenti di qualità più elevata del debito dei mercati emergenti.