La luce alla fine del tunnel ma prospettive a breve termine ancora difficili

La settimana scorsa ho concluso il mio brief settimanale osservando che “i mercati statunitensi stanno ora godendo del meglio di entrambi i mondi, con un’ampia partecipazione (un’ampiezza maggiore) verso nuovi massimi. Andando avanti, una volta che questa pandemia sarà alle nostre spalle, non possiamo escludere alcune pressioni al rialzo dei tassi e una possibile rotazione temporanea dei settori fuori dai titoli in crescita. In altre parole, la fine delle pandemie potrebbe rivelarsi per i mercati un rischio molto più elevato del previsto, ma questa è probabilmente una storia per il prossimo anno”. Un paio di minuti dopo, è uscita la straordinaria notizia dell’efficacia del 90% del vaccino Pfizer/BioNTech, che ha innescato una delle più violente rotazioni dei settori a 1 giorno mai osservate, con tassi di 10Y negli Stati Uniti che si avvicinano al simbolico 1%. Negli Stati Uniti, la classifica dei principali indici statunitensi è piuttosto eloquente: Russell 2000 ha chiuso la settimana con un +6,1%, il Dow Jones +4,1%, l’S&P500 +2,2% e il Nasdaq ha perso -0,5%.

Questa notizia ha segnato davvero la prima speranza tangibile e quindi il primo passo simbolico verso la Terra Promessa della normalità. C’è finalmente la luce alla fine del tunnel: ora possiamo ragionevolmente aspettarci la disponibilità di un vaccino (in regime di autorizzazione all’uso d’emergenza) entro la fine dell’anno e una distribuzione mondiale entro la metà del 2021 (probabilmente disponibile prima negli Stati Uniti nel secondo e nel terzo trimestre dell’anno in Europa). Il requisito della catena di approvvigionamento, soprattutto per quanto riguarda la temperatura necessaria per conservare e preservare questo tipo di vaccini (-80°C rispetto ai soliti -20°C o anche più alti), non dovrebbe essere un ostacolo materiale – almeno nel mondo del DM – alla luce degli sforzi senza precedenti compiuti finora.  A quel punto, ci saranno abbastanza infrastrutture e le sfide saranno affrontate nel tempo.

Di conseguenza, la scorsa settimana la reazione dei mercati è stata un assaggio di ciò che abbiamo potuto vedere in avanti nel 2021. Ovviamente non sarà una linea retta, ma nel complesso indica una maggiore rotazione a venire e certamente richiederà una maggiore diversificazione, sia geografica che settoriale, con la probabilità che le tecnologie di crescita degli Stati Uniti e dei megacapi di sottoperformare come il resto dei mercati recuperino il ritardo. Per il 2021, ci aspettiamo un contesto ampiamente favorevole a tassi bassi (rendimento reale negativo) e un’accelerazione della crescita. Di conseguenza, i premi per il rischio, ancora relativamente elevati, dovrebbero diminuire man mano che la visibilità migliora / la crescita dei guadagni rimbalza. La fase iniziale di aumento del rendimento delle obbligazioni sarà quindi di supporto per l’azionario, soprattutto ciclico e ancora più valore (i ciclici dipendono maggiormente dalla crescita, mentre il valore è più sensibile ai tassi). Tuttavia, a un certo livello di soglia, attualmente difficile da valutare, i tassi più elevati potrebbero iniziare a rappresentare un ostacolo per la valutazione dei mercati azionari e di altre attività rischiose (non dimenticate che i bassi rendimenti obbligazionari senza precedenti sono alla base delle valutazioni di tutte le classi di attività). Un’economia (USA) troppo calda, con un’inflazione più alta del previsto, potrebbe essere la principale sfida per la Fed e il principale rischio per i mercati finanziari l’anno prossimo. In altre parole, sarà fondamentale il dosaggio di steroidi delle politiche economiche (politiche ultra-accommodative delle banche centrali e sostegno fiscale del governo) in relazione alle conseguenze sulla crescita della disponibilità di vaccini. Un’overdose potrebbe rivelarsi fatale, così come un sostegno insufficiente durante la fase di ripresa.

Nel frattempo, l’atto di bilanciamento rimane anche a breve termine difficile, tra l’aumento dei casi di Covid-19 negli Stati Uniti, le notizie sui vaccini e l’incertezza sul sostegno fiscale sia in termini di tempistica (potremmo dover aspettare fino a gennaio per il prossimo disegno di legge di sgravio) che di dimensioni (tra 750 miliardi di dollari e 1’500 miliardi di dollari). Tanto più che questo sostegno dipende dalla traiettoria delle pandemie e dall’economia nei prossimi 2-3 mesi.  Anche se non ci sarà un blocco nazionale, potrebbe esserci un ritiro della spesa dei consumatori statunitensi, mentre la possibilità di una rapida risposta fiscale a una nuova recessione sta svanendo (lo sgravio fiscale è improbabile durante il periodo dell’anatra zoppa, anche se Nancy Pelosy -parlante di casa – e Mitch McConnell – leader della maggioranza al Senato – continuano a parlare). Quindi, con il Venerdì Nero dietro l’angolo, ho il sospetto che tutti gli occhi saranno una volta guadagnati sulla resistenza, o meno, dei consumatori statunitensi. Ora sono pronto a scommettere sul lato ottimista.