DWS – 2023: Il rendimento degli asset di rischio dovrebbe essere superiore all’inflazione

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“Il tema dominante per il mercato dei capitali dell’anno prossimo è l’andamento dell’inflazione. Sarà di fondamentale importanza capire quanto le banche centrali dovranno ancora aumentare i tassi d’interessi per tenere sotto controllo l’inflazione”, ha dichiarato Björn Jesch, Global CIO di DWS, in occasione del DWS Market Outlook 2023, il 28 novembre 2022. “Riteniamo che le banche centrali manterranno i tassi di interesse elevati più a lungo di quanto i mercati si aspettino”, ha affermato Jesch. Per quanto riguarda la Federal Reserve statunitense, Jesch prevede un aumento dei tassi di interesse di riferimento tra il 5 e il 5,25% l’anno prossimo, mentre nell’Eurozona il tasso di riferimento dovrebbe salire al 3,0%. “Al momento non prevediamo un taglio dei tassi l’anno prossimo”, ha dichiarato Jesch. “I tassi d’inflazione dovrebbero scendere nel 2023, ma rimarranno comunque ad un livello elevato: 6,0% nell’Eurozona e 4,1% negli Stati Uniti”.

Le tensioni geopolitiche continueranno

Le tensioni globali tra Stati Uniti, Cina, Russia ed Europa domineranno gli eventi politici ed economici dei prossimi anni. “Il mondo sarà un posto diverso da quello che è stato negli ultimi cinque-dieci anni”, ha affermato Jesch. La popolazione dei Paesi sviluppati si sta riducendo, la lotta al cambiamento climatico richiederà enormi investimenti e l’Europa dovrà aprire nuove strade nell’approvvigionamento energetico. La tendenza a rendere più resilienti le catene di approvvigionamento e a ridurre la forte dipendenza dai singoli paesi è comprensibile e anche necessaria alla luce delle crisi, ma riduce l’efficienza e quindi porta a un aumento dei costi di produzione, indebolendo il lato dell’offerta dell’economia. Il principale fattore di rischio geopolitico è attualmente la Russia. L’economia dell’eurozona sta soffrendo particolarmente per le conseguenze della guerra di aggressione russa all’Ucraina. Tuttavia, finora ha retto sorprendentemente bene, con una crescita del 3,2% nonostante le sanzioni.

Solo una recessione lieve, ma anche una ripresa debole

L’incombente recessione negli Stati Uniti e nell’Eurozona sarà molto diversa dalle precedenti flessioni.

“Grazie al quadro demografico attuale, il mercato del lavoro sarà robusto anche durante la recessione.

La maggior parte dei lavoratori manterrà il posto di lavoro, i redditi delle famiglie rimarranno stabili, e i consumatori continueranno a consumare”, ha affermato Jesch. Tuttavia, anche la ripresa dopo la crisi sarà molto modesta. Jesch prevede tassi di crescita dello 0,3% (2023) e dell’1,2% (2024) per l’Eurozona e dello 0,4% e dell’1,3% per gli Stati Uniti. Per quanto riguarda le imprese, gli utili saranno probabilmente sotto pressione, ma in misura molto minore rispetto alle recessioni passate. Conclusione di Jesch: “In considerazione del livello più elevato dei tassi d’interesse, le obbligazioni sono decisamente più interessanti rispetto al passato, sia come generatore di rendimento che come strumento di diversificazione”. In generale, tuttavia, le prospettive di rendimento degli asset di rischio sono limitate, ma sufficientemente elevate da poter battere l’inflazione.

I mercati emergenti sono valutati positivamente: India e Indonesia promettenti

Quando le restrizioni imposte dalla Zero Covid Policy saranno eliminate, i titoli azionari cinesi dovrebbero ricevere una spinta significativa”, ha dichiarato Sean Taylor, CIO APAC. “Non succederà da un giorno all’altro, ma credo che nel corso del prossimo anno potremo assistere a un certo rialzo”. Nel medio termine, ha aggiunto, ci sono ancora alcuni fattori di rischio. Ad esempio, l’ulteriore sviluppo dei livelli di equilibrio della ricchezza, il settore immobiliare e i rischi geopolitici. In generale, i mercati emergenti sono oggi valutati in modo piuttosto favorevole. Il rapporto prezzo-utili è attualmente pari a 10,5, ben al di sotto della media degli ultimi dieci anni (14,2). L’India e l’Indonesia sono particolarmente promettenti. Entrambi i Paesi dovrebbero beneficiare dalla riapertura dell’economia e dalle prospettive di una forte crescita strutturale. Taylor è positivo anche sulla Corea del Sud. Il mercato azionario ha subito una significativa correzione a settembre e ottobre, e ora è di nuovo valutato positivamente. Sotto questo punto di vista sono particolarmente interessanti le aziende del settore dei semiconduttori e delle batterie. In generale, il previsto indebolimento del dollaro e l’allentamento dell’inflazione dovrebbero avere un effetto positivo sui mercati emergenti nel breve termine. “Nel medio termine, tuttavia, la debolezza delle esportazioni globali deve essere superata e l’economia cinese deve riprendere slancio prima di sovrappesare i mercati emergenti nei nostri portafogli”, afferma Taylor.

Il Giappone, un mercato azionario tradizionalmente difensivo, rimane un buon veicolo di diversificazione. Le società potrebbero ottenere risultati con bilanci sani e utili solidi. L’apertura dell’economia cinese potrebbe avere un effetto positivo sul Giappone il prossimo anno, dato che circa il 45% dei profitti del mercato azionario giapponese è generato da attività cinesi. Tuttavia, nel 2023 il mercato azionario giapponese non avrà probabilmente uno sviluppo così dinamico come quello di altri Paesi asiatici che hanno un maggiore potenziale di recupero. D’altra parte, il rischio di uno sviluppo peggiore in Giappone è significativamente inferiore rispetto ai mercati emergenti asiatici.

Nuova attrattività dei buoni fruttiferi: le obbligazioni societarie in euro sono promettenti

“Stiamo assistendo al ritorno in auge di una classe di attivi. “Le obbligazioni societarie europee con un buon rating (investment grade) offrono attualmente rendimenti di poco inferiori al quattro per cento, un livello che abbiamo visto l’ultima volta più di dieci anni fa”, ha dichiarato Thomas Höfer, Head Investment Grade Credit. Ciò significa che i rendimenti delle obbligazioni societarie solide sono addirittura superiori ai corrispondenti rendimenti da dividendi”. Le prospettive per questa classe d’investimento – in vista dei prossimi dodici mesi – sono estremamente positive, mentre i rischi sono gestibili. L’imminente recessione è già prezzata nei premi sui tassi d’interesse. I bilanci della maggior parte delle società sono molto più solidi di quanto non fossero in passato in tempi di recessione economica. Sul fronte del credito, non ci sono rischi eccessivi in vista. Secondo Höfer, le obbligazioni bancarie senior e le obbligazioni societarie ibride con rendimenti del 6-7% sono particolarmente promettenti. Interessanti anche le obbligazioni high yield in euro, più rischiose, che attualmente hanno un rendimento del 7,3%. Con lo 0,7%, i tassi di insolvenza sono a un livello storicamente molto basso. È probabile che aumentino, ma molto meno che nelle precedenti fasi di recessione economica. Detto ciò, è obbligatorio effettuare un’attenta selezione dei titoli.

Azioni – leggero vantaggio per l’Europa e i titoli value

“I mercati azionari devono affrontare un’altra prova. Dopo che quest’anno l’aumento dei tassi d’interesse ha messo sotto pressione le valutazioni, l’anno prossimo l’andamento degli utili societari avrà un ruolo decisivo”, ha dichiarato Marcus Poppe, Portfolio Manager Global Equities. In generale, tuttavia, le aziende sono posizionate molto meglio per affrontare la lieve recessione in arrivo rispetto a quanto non lo fossero, ad esempio, durante la crisi finanziaria del 2008. “Dal punto di vista tattico, siamo piuttosto rialzisti sulle azioni europee”. Il “valuation discount” rispetto ai titoli statunitensi, pari al 31%, è più che doppio rispetto alla media degli ultimi 20 anni (14%). Le prospettive per i titoli value, che hanno un peso maggiore negli indici europei rispetto a quelli statunitensi, restano positive. “I giorni in cui si acquistavano titoli growth a qualsiasi prezzo sono finiti per il momento”, ha dichiarato Poppe. In generale, per gli investimenti azionari del prossimo anno vale quanto segue: “Le opportunità di prezzo sono moderate, è probabile che i prezzi subiscano forti oscillazioni. Non ci aspettiamo una ripresa pronunciata su tutta la linea. È decisiva la selezione dei settori giusti e, all’interno di questi, dei singoli titoli più promettenti. Particolarmente promettenti sono i titoli del settore sanitario e le aziende del settore industriale, i cui modelli di business si basano sul progresso dell’efficienza energetica.

Prevista un’inversione di tendenza per il settore immobiliare – investimenti infrastrutturali promettenti

L’aumento dei tassi di interesse si è fatto sentire anche nel settore immobiliare. “Il vantaggio di rendimento degli investimenti immobiliari rispetto ai titoli di Stato decennali si è ridotto significativamente quest’anno e le valutazioni immobiliari sono state messe sotto pressione”, ha dichiarato Jessica Hardman, Head of European Real Estate Portfolio Management. Ma è probabile che questa tendenza si inverta l’anno prossimo. Il divario di rendimento rispetto ai titoli di Stato aumenterà e gli investimenti immobiliari torneranno a essere più interessanti per gli investitori. Il segmento degli immobili residenziali rimane promettente. La domanda dei residenti europei è ancora elevata a fronte di un’offerta molto limitata.

Hardman ha anche spostato l’attenzione sugli investimenti in infrastrutture. Soprattutto in un contesto di trasformazione economica con un’elevata domanda di investimenti infrastrutturali, gli investimenti in questo settore sono promettenti. “La decarbonizzazione e digitalizzazione nei settori dei trasporti pubblici, dell’energia e dell’economia circolare aprono interessanti opportunità di investimento difensivo per gli investitori nel settore delle infrastrutture, che offre inoltre un’indicizzazione contrattuale all’inflazione e flussi di reddito affidabili e a lungo termine”, ha affermato Hardman.

“La minore volatilità rispetto ad altre classi di attività, la minore correlazione con l’andamento delle azioni e del reddito fisso e il miglioramento dei prezzi, che si traduce in un buon rapporto rischio-rendimento nel breve termine, continuano a spingerci a favore della classe di attività degli investimenti alternativi”, ha aggiunto.