DWS – Ci aspettiamo rialzi di 50 punti base da parte di Fed, BCE e BoE

L’anno è quasi giunto al termine, ma le banche centrali restano impegnate. Tutte e tre le principali banche centrali occidentali, la Fed, la Banca centrale europea (BCE) e la Banca d’Inghilterra (BoE), annunceranno tra pochi giorni le loro decisioni politiche finali per il 2022. Prevediamo che tutte e tre aumenteranno i tassi di riferimento di 50 punti base. Tuttavia, le ragioni di questa scelta differiscono leggermente da un caso all’altro. Di seguito i nostri economisti nazionali analizzano le diverse sfide che le banche centrali devono affrontare e gli approcci diversi con cui le affronteranno.

Christian Scherrmann, economista statunitense

Fed: In seguito alle numerose dichiarazioni della Fed, il risultato più probabile della prossima riunione del FOMC del 13-14 dicembre sembra essere un rialzo dei tassi di 50 punti base, rispetto ai precedenti 75 punti base. Questo, tuttavia, non deve essere visto come un cambiamento della Fed verso una posizione di politica monetaria più dovish. L’inflazione rimane troppo alta, i mercati del lavoro troppo forti e l’offerta e la domanda troppo squilibrate perché la Fed possa abbassare la guardia. L’inflazione mostra alcuni primi segnali di attenuazione, ma soprattutto la tenuta del mercato del lavoro rimane un grosso problema per la Fed. Ci sono ancora 1,6 posti di lavoro vacanti per ogni disoccupato, il che significa che la domanda di lavoro rimane forte e che i salari aumentano di oltre il 5% all’anno. Purtroppo, questa è una configurazione tutt’altro che incoraggiante per l’economia.

La Fed è desiderosa di domare l’inflazione danneggiando il meno possibile l’economia e la società, ma la lotta avrà i suoi costi. Ci aspettiamo che la sintesi aggiornata delle proiezioni economiche della Fed nella riunione di dicembre rifletta questi costi e la disponibilità ad accettare una crescita inferiore e tassi di interesse più elevati nel 2023. Il dot-plot della Fed mostrerà probabilmente, a nostro avviso, un tasso di picco leggermente superiore al 5,0%, mentre la crescita per l’anno prossimo potrebbe essere declassata a meno dello 0,5% – appena al di sotto della previsione di recessione.

Mantenere un atteggiamento da falco di fronte a una lieve flessione potrebbe servire a diversi scopi. Se i tassi di interesse rimarranno elevati fino al 2023, si potrebbe garantire che l’inflazione rimanga bassa negli anni successivi. Pertanto, solo nel 2024 i membri del FOMC indicheranno probabilmente le loro aspettative di normalizzazione della politica. A quel punto è molto probabile che i tagli ai tassi d’interesse siano previsti e che le previsioni di crescita vengano leggermente rialzate, anche se probabilmente rimarranno al di sotto del potenziale. Una “pausa da falco” nel 2023 potrebbe inoltre mantenere le condizioni finanziarie rigide e restrittive, un altro requisito indispensabile per contenere l’inflazione.

Gli investitori non dovrebbero quindi entusiasmarsi troppo per i minori rialzi della prossima riunione. Non indicano che la Fed inizierà ad allentare la politica per aiutare la crescita o che stia tornando alla cosiddetta “Fed put”, la sua vecchia tendenza a sostenere i mercati. Soprattutto questa potrebbe rivelarsi una reliquia dei tempi della bassa inflazione.

Ulrike Kastens, Economista Europa

BCE: È probabile che anche la Banca Centrale Europea, in occasione della riunione di giovedì 15 dicembre, si muova in direzione di un rialzo dei tassi. Dopo due aumenti di 75 punti base dei tassi di interesse di riferimento, ci aspettiamo che a dicembre tutti i tassi di interesse di riferimento vengano aumentati solo di 50 punti base, portando il tasso di deposito al 2,0%. Per la prima volta si assisterà anche a un passaggio molto cauto verso il “quantitative tightening”. A partire dal secondo trimestre del 2023 ci aspettiamo che i reinvestimenti dal programma di acquisto di attività (APP) vengano ridotti del 50%. Tuttavia, l’impatto sul bilancio della BCE sarà probabilmente piuttosto ridotto, poiché non ci aspettiamo né vendite attive di obbligazioni né modifiche al Programma di acquisto di emergenza per le pandemie (PEPP), i cui reinvestimenti rappresentano un backstop in caso di stress di mercato e durano almeno fino alla fine del 2024.

Inoltre, a dicembre la BCE presenterà per la prima volta le sue proiezioni di crescita e inflazione fino al 2025.  Nonostante l’indebolimento della crescita, l’inflazione nel 2023 e nel 2024 sarà ben al di sopra dell’obiettivo di inflazione della BCE. Ciò richiede un orientamento di politica monetaria restrittivo, che a nostro avviso richiederà ulteriori aumenti dei tassi di interesse di 100 punti base nei prossimi mesi. Il lavoro della BCE, soprattutto per quanto riguarda l’ancoraggio delle aspettative di inflazione, è quindi tutt’altro che concluso.

Katrin Loehken, economista britannica

BoE: Anche la Banca d’Inghilterra (BoE) si riunirà il 15 dicembre e ci aspettiamo un rialzo di 50 pb. A un anno esatto dall’inizio del ciclo di rialzi, il compito del Comitato di politica monetaria (MPC) non è diventato più facile. Il tasso d’inflazione, attualmente pari all’11,1% annuo, è superiore a quello dell’area dell’euro e degli Stati Uniti e le pressioni sui prezzi sono ampiamente diffuse in tutte le categorie del paniere di consumo. Il rischio di una spirale salari-prezzi è ancora palpabile.

Questa situazione si riflette anche nell’elevato numero di scioperi: i dipendenti non vogliono accontentarsi di aumenti salariali inferiori al tasso di inflazione. Allo stesso tempo, il Regno Unito si trova già in recessione, poiché il calo dei redditi reali deprime la domanda interna e i precedenti aumenti dei tassi di interesse di riferimento si ripercuotono sull’economia. Il mercato immobiliare si sta raffreddando rapidamente e le aspettative di inflazione sembrano essersi almeno stabilizzate.

Pertanto, sebbene in linea di principio tutti i membri del MPC si impegnino a combattere l’inflazione, le opinioni divergono sull’entità della stretta ancora necessaria. Alcuni membri del MPC temono che un numero eccessivo o troppo elevato di rialzi dei tassi possa aggravare inutilmente la recessione, soprattutto perché la precedente stretta sta certamente rallentando l’economia. Altri, invece, si concentrano maggiormente sul rischio che le aspettative di inflazione si disancorino.

Per la riunione di dicembre ci aspettiamo una varietà di opinioni e un voto diviso sul grado di inasprimento. Il voto per un aumento di 50 punti percentuali del tasso di riferimento sembra il risultato più probabile, che lo porterà al 3,50%. Prevediamo che le dinamiche inflazionistiche sottostanti costringeranno il MPC ad aumentare ulteriormente i tassi di interesse nei prossimi mesi, nonostante il rischio di un eccessivo irrigidimento. Il loro primo compito è tenere sotto controllo l’inflazione. La crescita dovrà soffrire.