Gli americani hanno votato, in maggioranza per Donald Trump. Cosa potrebbe significare questo per i mercati dei capitali internazionali?

Donald Trump ha vinto le elezioni per la presidenza degli Stati Uniti – e non solo. In futuro, i repubblicani probabilmente deterranno anche la maggioranza al Senato e alla Camera dei Rappresentanti. Anche sei dei nove giudici della Corte Suprema sono nominati da presidenti repubblicani (a vita), compreso il presidente. Donald Trump ne ha selezionati personalmente tre. In un mondo di fatti alternativi e di un’opinione pubblica divisa anche dai media, probabilmente non c’è mai stato un presidente nella storia degli Stati Uniti con così tanto potere, soprattutto perché all’interno del Partito Repubblicano non c’è praticamente nessuna opposizione a Donald Trump, nessun correttivo interno al partito. Questa, probabilmente, non è una buona notizia per il mondo, soprattutto per l’Europa.

Ma cosa possono aspettarsi gli investitori dal “Trump reloaded”? Nel suo discorso per la vittoria, ha annunciato ciò che intende fare nei prossimi anni: porre fine alle guerre, rendere sicure le frontiere, sconfiggere l’inflazione, ripagare i debiti, rilanciare la crescita degli Stati Uniti e creare posti di lavoro. La domanda è: cosa diventerà realtà? C’è un evidente conflitto di obiettivi, almeno nella triade “ripagare il debito, tagliare le tasse, combattere l’inflazione”.

Nell’estate di quest’anno, il debito pubblico degli Stati Uniti ha superato la soglia dei 35.000 miliardi di dollari. Se si escludono i prestiti intergovernativi, il rapporto tra debito e prodotto interno lordo (PIL) raggiunge l’impressionante quota del 100%. Un fardello enorme per le generazioni future, che probabilmente aumenterà ulteriormente in base alle leggi attuali e alle proiezioni del Congressional Budget Office. Secondo questi calcoli, il debito del governo statunitense dovrebbe raggiungere il 125% del PIL entro il 2035, ma è molto probabile che questa cifra sia solo una tappa verso livelli ancora più elevati nei prossimi dieci anni.

Per Trump, questo 125% non rappresenta certo un limite massimo. Che si tratti di agevolazioni fiscali per il lavoro straordinario, di un aumento della spesa per la sicurezza delle frontiere e per l’esercito o di una possibile riduzione delle aliquote fiscali sulle imprese, non ci sono limiti all'”ingegno” per l’espansione del debito. E così il debito nazionale potrebbe addirittura salire al 143% del PIL entro il 2035 sotto Trump, come mostra un’analisi del Committee for a Responsible Federal Budget. Certo, tali proiezioni sono soggette a un elevato grado di incertezza, tuttavia la tendenza è chiara: è probabile che la montagna del debito statunitense sia destinata a crescere.

Per mantenere il debito accessibile nel lungo periodo, abbiamo bisogno di tassi di interesse moderati o, meglio ancora, bassi. La crescita finanziata dal debito, combinata con tassi d’interesse moderati, stimola l’inflazione nel lungo periodo, così come i dazi commerciali che l’amministrazione Trump dovrebbe imporre  per “proteggere” l’economia statunitense.  L’inflazione è un problema che Kamala Harris e i democratici hanno “tralasciato” durante le elezioni e che invece Trump ha promesso di risolvere. È molto probabile però che, prima o poi, dovrà fare i conti con questa promessa.

La Fed potrebbe trovarsi ad affrontare le sfide derivanti da un deficit elevato e prolungato del bilancio nazionale statunitense. Nell’ambito del suo duplice mandato, la banca centrale statunitense persegue due obiettivi: la piena occupazione e l’obiettivo di inflazione del 2%. Se da un lato i disavanzi pubblici elevati possono avere un impatto positivo sulla crescita economica nel breve periodo e quindi anche sulla situazione occupazionale, dall’altro le implicazioni inflazionistiche sono meno favorevoli. Infatti, se l’aumento della domanda economica complessiva indotto dal disavanzo incontra un’offerta di beni e servizi che non può essere ampliata o che può essere ampliata solo lentamente, il maggiore potere d’acquisto si tradurrà in tassi d’inflazione più elevati.

L’esperienza degli anni della pandemia dovrebbe servire da monito. All’epoca, i generosi trasferimenti governativi alle famiglie e alle imprese per un totale di migliaia di miliardi di dollari si sono scontrati con la limitazione dell’offerta di beni negli Stati Uniti, che hanno sofferto di problemi legati alla catena di approvvigionamento. Un tasso di interesse di riferimento di poco inferiore al 5% ne è ancora oggi la prova.

L’aumento della spesa pubblica non è un’impresa priva di rischi. Nel medio-lungo termine, rapporti di indebitamento sempre più elevati aumentano la probabilità che i piani di riduzione delle tasse e di aumento dell’indebitamento provochino un rapido aumento dei rendimenti dei titoli di stato. Gli Stati Uniti godono di una reputazione straordinariamente elevata sui mercati internazionali dei capitali, quindi questo scenario non si realizzerà facilmente. Tuttavia, nemmeno un presidente degli Stati Uniti può portare avanti i suoi piani finanziati dal debito senza il favore dei mercati dei capitali – dopo tutto, qualcuno deve comprare il debito o i titoli di Stato. In ultima analisi, potrebbe intervenire la Fed.

Dal punto di vista dei mercati azionari statunitensi, Donald Trump potrebbe essere la scelta migliore, almeno a prima vista, perché intende ridurre le imposte sulle società al 15% per i produttori nazionali. In questo senso, i profitti al netto delle imposte delle aziende statunitensi saranno probabilmente più alti sotto l’amministrazione Trump – e alcuni azionisti potranno festeggiare.

Ma le cose non sono così semplici. I piani di Trump di aumentare i dazi sulle importazioni non solo stanno avvelenando il clima commerciale, ma hanno anche il potenziale di invertire, almeno in parte, i guadagni della globalizzazione degli ultimi decenni. Uno scenario in cui non ci sono vincitori. A parte questo, le azioni – con o senza Trump – rimangono un elemento importante per la conservazione della ricchezza reale a lungo termine. In un periodo in cui i rischi di rialzo dell’inflazione legati al debito sono aumentati, il carattere di asset tangibile delle azioni è ancora più importante. Con l’aumento del debito (e dei rischi geopolitici), anche l’oro mantiene la sua giustificazione in un portafoglio misto come copertura contro i rischi del sistema finanziario e monetario – anche se Trump intendeva sicuramente qualcos’altro con il termine “età dell’oro”.

I rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono in aumento. Reazione comprensibile, alla luce dei segnali politici per l’inflazione e la crescita. Tuttavia, l’odierno andamento dei prezzi sottolinea anche che le obbligazioni non devono essere considerate come una classe di attivi priva di rischio in generale, ma devono essere gestite attivamente e utilizzate in modo flessibile – al fine di beneficiare di un interessante reddito corrente e di un potenziale di diversificazione in considerazione dell’aumento dei rendimenti. “