Ampliare la rete con le materie prime

George Cotton, Portfolio Manager del fondo JSS Commodity - Transition Enhanced -

Il trading sulle materie prime non è mai stato semplice. I prezzi dipendono da cicli economici imprevedibili, dalla capacità produttiva di trivellatori, coltivatori e minatori, nonché dal flusso regolare di stoccaggio e trasporto. E la situazione sta diventando ancora più complicata. Gli investitori devono affrontare una serie di incertezze politiche e tecnologiche, dalle nuove tecnologie per le batterie che potrebbero sostituire una risorsa con un’altra alla posizione mutevole dei governi sui sussidi. L’inflazione, gli eventi atmosferici, i disordini politici e persino rumours di mercato potrebbero avere un impatto improvviso e significativo sul prezzo di una commodity.

Un modo per affrontare queste sfide è rappresentato da strategie che scelgono un mix di materie prime legate a sviluppi secolari come la transizione energetica o l’espansione dei mercati emergenti. La transizione energetica e le sue implicazioni per la domanda e l’offerta di energia convenzionale e di metalli, nonché la continua crescita delle economie emergenti e il loro crescente impatto geopolitico, sono i temi principali che probabilmente sosterranno i prezzi delle materie prime nel prossimo decennio e daranno il via a un nuovo super-ciclo. È una buona idea estendere le esposizioni il più possibile su tutte le dimensioni dell’universo delle materie prime, comprese quelle fuori benchmark per cogliere le opportunità che passano inosservate.

Tuttavia, data la natura dei mercati rialzisti delle materie prime – che consistono in una serie di picchi, inversioni di tendenza e rotazioni tra gruppi di materie prime – gli investitori dovrebbero anche essere consapevoli dell’elevata volatilità e dei rischi associati che accompagnano la rotazione dei prezzi delle materie prime.

Le forze strutturali, come i costi di stoccaggio, le scorte e le strategie di hedging da parte dei consumatori o dei produttori, tra le altre, si manifestano nella curva dei futures sulle commodity. In molte aziende è obbligatorio coprire un determinato orizzonte temporale con particolari scadenze, il che può talvolta creare un disallineamento strutturale tra domanda e offerta per i contratti future più prossimi o per quelli differiti. Questo disallineamento creerà una curvatura strutturale nella curva forward delle commodity che può essere osservata e spiegata empiricamente.

L’altro lato dell’equazione è rappresentato dalle fluttuazioni della produzione, della domanda e dei livelli delle scorte di materie prime. Questi fattori creano uno squilibrio tra l’offerta e la domanda di hedging in specifici contratti stagionali – ad esempio, nuovo raccolto contro quello vecchio nei mercati agricoli o estate contro inverno nei mercati energetici. Questa dinamica crea uno spostamento stagionale nella forma della curva forward o fa sì che alcuni mesi del contratto vengano scambiati con un premio o uno sconto in determinati periodi dell’anno.

Poiché l’offerta di materie prime in alcuni mercati può essere altamente concentrata per regione o dipendere da condizioni specifiche, le principali incertezze di fondo diventano evidenti solo in determinati periodi dell’anno. Gli sviluppi fondamentali determinano la forma della struttura a termine dei futures sulle commodity, in quanto gli operatori di mercato valutano le prospettive della domanda e dell’offerta sulla base delle informazioni fornite dalle agenzie di regolamentazione, dai fornitori di dati o dagli analisti in loco. Questi sviluppi fondamentali possono sostenere o contrastare le forze strutturali e stagionali dei mercati delle materie prime.

A seconda del grado di incertezza e del flusso di informazioni, ciò potrebbe comportare notevoli differenze di prezzo tra i diversi mesi di consegna dei contratti future sulle materie prime in un determinato momento dell’anno.

Riteniamo che un approccio di ampio respiro alle materie prime, unito a una gestione attiva del posizionamento della curva, offra agli investitori il massimo valore di diversificazione e gli strumenti per affrontare gli alti e bassi del panorama finanziario e un contesto geopolitico difficile. Pur offrendo potenziali vantaggi, i loro specifici driver di performance richiedono un approccio di allocazione attento.