Quale sarà l’impatto dell’agenda di Trump sui mercati
Nel tentativo di valutare come i mercati emergenti saranno impattati dall’agenda del presidente eletto Donald Trump e del Congresso repubblicano degli Stati Uniti, dobbiamo valutare gli elementi noti e le incognite.
Abbiamo le idee ben chiare sul fatto che la nuova amministrazione statunitense: 1) colpirà paesi/regioni selezionati con dazi doganali per cercare di proteggere e promuovere le industrie statunitensi; 2) cercherà di limitare e persino invertire l’immigrazione; 3) utilizzerà la politica fiscale e la deregolamentazione; 4) promuoverà un dollaro forte. Le conseguenze saranno probabilmente un aumento almeno iniziale dell’inflazione, che potrebbe rallentare la capacità della Fed di ridurre i tassi, e difficilmente verrebbe ridotto in modo significativo il deficit fiscale. Ciò significa che i tassi statunitensi potrebbero rimanere più alti più a lungo (anche se ancora orientati verso il basso) e sostenere un dollaro forte, soprattutto perché la Banca Centrale Europea è più dovish e la crescita negli Stati Uniti mostra ancora segni di forza relativa.
Non conosciamo la sequenza e l’entità delle politiche di Trump, né il modo in cui gli altri Paesi reagiranno e quale sarà l’effetto sull’economia globale. L’impatto non è solo sul mondo emergente, ma anche sull’Europa. Una serie di conflitti globali in corso influenzerà anche le dinamiche di potere a livello geopolitico e la competizione strategica tra Stati Uniti/Occidente, Cina e “Sud globale”.
I mercati emergenti saranno influenzati da commercio, tassi d’interesse, cambi e flussi di capitale, tutti fattori che possono incidere sulla crescita. Si tratta di mercati che sono alquanto diversificati in termini di resilienza, vulnerabilità e sensibilità ai dazi. Questi Paesi comprendono esportatori manifatturieri, esportatori di materie prime, economie di servizi ed economie più chiuse; alcuni hanno beneficiato del nearshoring e del friendshoring delle catene di fornitura. Inoltre, poiché i mercati emergenti si estendono su tutto il globo, vi sono esposizioni diverse ai partner commerciali e alla loro capacità di attrarre flussi di capitale.
Ad esempio, molti Paesi asiatici, come il Vietnam e l’India, hanno beneficiato di flussi di nearshoring che si sono aggiunti alla base di produzione ed esportazione a più alto valore aggiunto. Questi flussi provengono da paesi della regione, dalla Cina e dall’Occidente, compresi gli Stati Uniti. Tali investimenti potrebbero essere nel mirino della guerra commerciale, ma potrebbero anche essere utilizzati come strumento di contrattazione. Anche il Messico e altri Paesi dell’America Latina, così come i Paesi dell’Europa centrale e orientale come l’Ungheria, la Romania e la Serbia, hanno beneficiato di flussi di investimenti e dimostrano quanto questi mercati emergenti siano integrati con le economie dei loro principali partner commerciali, come gli Stati Uniti e l’Europa.
I fondamentali dei mercati emergenti sono relativamente solidi. Non ci sono gravi squilibri delle partite correnti, sono state effettuate numerose ristrutturazioni di debiti sovrani dei mercati emergenti in difficoltà/default e i flussi del conto capitale sono stati sostenuti dal settore istituzionale e dagli afflussi bilaterali, oltre che dagli investimenti diretti esteri e dai flussi azionari. Inoltre, ci si deve aspettare vari gradi di ritorsione o reazione. La Cina ha dichiarato che rafforzerà e aumenterà le misure di stimolo di politica fiscale e monetaria per contrastare i dazi. Mentre ci si aspetta una ritorsione da parte della Cina e la regione asiatica dovrebbe essere più sensibile, pensiamo che l’Europa sarà disposta a negoziare con Trump. I mercati emergenti saranno molto pragmatici, soprattutto in America Latina, dati i legami e l’influenza che può avere la cooperazione con la politica di immigrazione degli Stati Uniti. La Presidente messicana Sheinbaum ha già manifestato la sua disponibilità a lavorare con Trump dopo che il Messico è stato chiamato in causa da Trump per i flussi di stupefacenti e di immigrazione verso gli Stati Uniti.
Anche se: 1) le valutazioni sono apparentemente “strette” in alcuni segmenti del credito dei mercati emergenti; 2) i cambi dei mercati emergenti sono vulnerabili alla politica commerciale degli Stati Uniti; 3) la politica delle banche centrali è più misurata in termini di tagli, c’è la possibilità di generare alfa dalla dispersione delle performance all’interno e tra i vari segmenti del debito dei mercati emergenti. I rendimenti sono ancora elevati e la Fed continuerà a effettuare tagli tali da rendere interessanti i rendimenti; i rendimenti reali dei tassi locali dei mercati emergenti sono elevati e c’è ancora valore nei cambi con un carry elevato dei mercati emergenti.
La combinazione di elementi noti e sconosciuti, con l’aspettativa di un “atterraggio morbido” per l’economia globale, dovrebbe fornire un cauto ottimismo sull’asset class. L’attenzione dovrebbe essere rivolta ai fondamentali specifici di ogni Paese, compresa la politica fiscale, per determinare se vi sono “anelli deboli” a livello di politiche che differenziano i Paesi. Il Sud globale dispone di un certo grado di leva finanziaria. Tali Paesi rappresentano un’enorme quota del commercio reciproco. Nell’ambito delle mutevoli dinamiche dell’equilibrio di potere, delle risorse naturali e delle realtà demografiche, il panorama dei mercati emergenti è troppo importante per essere ignorato.
I rischi di coda di una presidenza Trump non mancano e, per questo motivo, ha senso avere una quantità moderata di rischio; tuttavia, mentre entriamo nel 2025, il reddito fisso dei mercati emergenti offre interessanti opportunità di rendimento aggiustato per il rischio, anche con il “Red Sweep” di novembre negli Stati Uniti.