Forex mercati emergenti: si avanza cautamente, ma si avanza

Nelle ultime due settimane di dicembre, le valute emergenti hanno registrato un forte rialzo in quanto è aumentata la probabilità che venga firmato un accordo di fase uno tra gli Stati Uniti e la Cina. Diverse valute hanno riportato rendimenti dell’1-2% e gli aggregati EMFX sono saliti. Il cambio USD-CNY è sceso bruscamente a 6,85 prima di riportare performance al rialzo.

Tuttavia, una risposta “buy the rumour, sell the fact” all’accordo commerciale USA-Cina di fase uno – oltre alle preoccupazioni emergenti per un nuovo virus in Cina – ha ora ridotto il sentiment di rischio. Questa situazione potrebbe persistere nelle settimane a venire, in attesa di segnali che indichino che il numero di casi di contagio da coronavirus raggiunto il picco massimo. È probabile che si verifichi un impatto a breve termine sulle attività, in particolare nel settore del turismo, che comporta rischi al ribasso per alcune valute, come ad esempio il baht thailandese.

Guardando al futuro, altri fattori di rischio – come le primarie del partito democratico in Iowa all’inizio di febbraio, potrebbero causare un consolidamento. Detto questo, al di là dei rumours, continuiamo a adottare un atteggiamento costruttivo sul mercato valutario emergente per i prossimi mesi, visti alcuni dettagli più positivi legati all’accordo di fase uno sulla guerra USA-Cina e i segnali di ripresa dei dati dei mercati emergenti e cinesi.

Sintesi regionale e cambio delle previsioni

In Asia, il CNY e il MYR rimangono le nostre scelte migliori, ma alla lista abbiamo anche aggiunto il abbiamo KRW. Abbiamo rivisto al ribasso le nostre previsioni sul cambio USD-CNY a 6,70 per la fine del 2020, che si attestavano a 6,80 in precedenza. A nostro avviso, il recente rally offre opportunità. Abbiamo anche modificato le nostre previsioni sul cambio USD-MYR e su quello USD-IDR per riflettere i movimenti dei prezzi, dato che apprezziamo entrambe le valute dal punto di vista dei fondamentali. D’altra parte, vediamo che il THB è più debole a causa delle perturbazioni dei flussi in ambito turistico.

Asia FX

Le valute più performanti dell’Asia durante l’anno del ratto sono state la rupiah indonesiana (IDR), il renminbi cinese (CNY) e il ringgit malese (MYR), mentre il won corean (KRW), la rupia indiana (INR) e il peso filippino (PHP) sono state relativamente soft (vedi grafico 1). Questa classifica dei rendimenti spot nella regione asiatica è più o meno in linea con le nostre precedenti prospettive, ma la pronunciata debolezza del baht thailandese (THB) ci ha colto di sorpresa. Le nostre precedenti previsioni costruttive per le valute restano invariate, in quanto riteniamo che gli elementi positivi (accordo di “fase 1” tra USA e Cina, miglioramento dei dati, riduzione delle tensioni geopolitiche nonostante alcuni potenziali timori legati alla situazione in Iran e Corea del Nord) superino l’impatto a breve termine della nuova epidemia del coronavirus (nCoV) diffuso in Cina.

Siamo vigili sui rischi che la nuova epidemia pone per nostri scenari per il 2020. Continuiamo a ritenere che le autorità sanitarie pubbliche della regione risponderanno adeguatamente al rischio, come nel caso dell’epidemia di Sindrome Respiratoria del Medio Oriente (MERS) diffusa in Corea del Sud nel 2015 e delle minacce di Ebola nel periodo 2014-2016, ma è probabile che i mercati si muoveranno un po’ nella fase iniziale del contenimento del contagio da parte delle autorità sanitarie pubbliche regionali. Notiamo che le valute asiatiche hanno riportato sorprendenti performance positive durante l’epidemia di sindrome respiratoria acuta grave (SARS) del 2003, anche se questo è stato in parte dovuto alla mancanza di un vero e proprio quadro valutario fluttuante (ad esempio, il MYR era molto ancorato in quel periodo) e alla relativa immunità della Corea del Sud dall’epidemia dell’epoca

CNY (Renminbi cinese)

Rimaniamo costruttivi sullo yuan nonostante la recente sfida rappresentata dal coronavirus e manteniamo il nostro target annuale per il cambio USD-CNY a 6,80. L’accordo di “fase 1” tra gli Stati Uniti e la Cina ha riportato lo yuan al livello precedente, prima a agosto 2019 Trump minacciasse l’imposizione delle tariffe, indipendentemente dall’epidemia di nCoV che ha iniziato a ostacolare questa inversione di tendenza (cfr. grafico 3). La ripresa sembra ragionevole in quanto l’accordo ha eliminato la minaccia dell’imposizione di nuove tariffe e eliminato la metà dei dazi precedenti (15% -> 7,5%) su circa 100 miliardi di dollari di esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti. Ci aspettiamo che la Cina mantenga il valore dello yuan rispetto al paniere CFETS vicino a 92, e questo, in combinazione con le nostre previsioni sul dollaro, darebbe luogo alla nostra nuova previsione di 12 mesi di USDCNY.

KRW (Won Sudcoreano), TWD (Dollaro Taiwanese), THB (Baht Thailandese)

Aggiorniamo le nostre previsioni per KRW e nuovo dollaro di Taiwan (TWD) e declassiamo le nostre previsioni per THB. Per queste valute sensibili al commercio, la prospettiva di una relativa calma tra gli Stati Uniti e la Cina e di una ripresa del commercio globale dovrebbe essere un motivo sufficiente per far sì che esse registrino una buona performance rispetto al dollaro USA, nonostante l’epidemia di nCoV. Per la Corea del Sud, a dicembre siamo stati prudenti a causa di quelle che sembravano essere imminenti provocazioni nordcoreane (“regalo di Natale”). Fortunatamente, questo non si è materializzato. Inoltre, il partito al potere è stato in grado di approvare un bilancio sostanzialmente più ampio con l’aiuto dei partiti minori nella sessione di inizio dicembre dell’Assemblea nazionale. Il malcontento degli elettori per l’aumento dei prezzi degli immobili sembra spingere il governo verso un controllo macroprudenziale, facendo sì che la Banca di Corea si tiri indietro prima di allentare la tensione. Queste combinazioni indicano l’apprezzamento di KRW.

Crediamo ancora che TWD sia destinato a un anno solido nel 2020, nonostante i risultati contrastanti ottenuti finora. Il chiaro mandato del partito al governo nelle doppie elezioni di gennaio (presidenza e yuan legislativo), sebbene ampiamente anticipato, garantisce un terreno stabile per la politica macro nei prossimi anni. Le metriche di solvibilità del Paese sono le migliori dell’intero complesso dei mercati emergenti, come abbiamo evidenziato in precedenza, e i suoi esportatori di tecnologia beneficeranno probabilmente della ripresa a breve termine dei semiconduttori, nonché della ripresa a medio termine della domanda globale di calcolo ad alte prestazioni e di apparecchiature per le telecomunicazioni di prossima generazione.

Mentre anche la THB tende a beneficiare di una svolta positiva nel commercio globale, la determinazione della Bank of Thailand a combattere la forza baht e le possibili perturbazioni legate al coronavirus negli arrivi dei turisti cinesi peseranno sulla valuta a breve termine. Notiamo che la Thailandia è più esposta al turismo outbound della Cina a causa dell’importanza della sua industria turistica e della semplice vicinanza geografica (vedi grafico 5). Per questo motivo, abbiamo declassato le nostre previsioni per il THB in H1 2020. I forti equilibri esterni della Thailandia, tuttavia, dovrebbero ancora limitare il rischio di ribasso.

INR (Rupia Indiana), IDR (Rupia Indonesiana), MYR (Ringgit Malese), PHP (Peso Filippino)

Manteniamo il nostro punto di vista relativamente negativo sulla rupia indiana. Gli ultimi dati sulle entrate complessive dell’imposta sui beni e servizi (GST) indicano che la crescita ha toccato il fondo nel terzo trimestre del 2019, e riteniamo che l’allentamento fiscale e monetario combinato dell’anno scorso dovrebbe sostenere la ripresa ciclica nei prossimi trimestri. La Reserve Bank of India, tuttavia, tollererà probabilmente un periodo di bassi tassi di interesse reali per garantire che il Paese riesca a sfuggire alla recente recessione. Mentre ci aspettiamo che i tassi reali dell’India nel 2020 siano migliori dei profondi livelli negativi registrati a dicembre (soprattutto a causa di un breve picco dei prezzi dei prodotti alimentari), riteniamo che la rupia debba essere più morbida rispetto ai suoi omologhi regionali per consentire la ripresa della crescita.

Manteniamo anche la nostra visione leggermente prudente sul peso delle Filippine. Il Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) sembra essere di parte ad agire di nuovo per riportare l’inflazione globale al suo range di riferimento, ma l’impatto della fine del sistema delle quote di riso e un migliore impulso fiscale creano il rischio di un’inflazione leggermente migliore del previsto nel primo semestre del 2020. In tal caso, i tassi reali interni diminuiranno ulteriormente, mentre i deficit gemelli si allargheranno. La corrispondente ripresa della crescita interna potrebbe ancora attirare capitali esteri, ma ci aspettiamo che il guadagno della valuta sia più limitato rispetto ai suoi omologhi.

In termini di sensibilità al tasso reale e al ciclo globale, IDR e MYR appaiono migliori rispetto a INR e PHP. Per inciso, l’Indonesia e la Malesia sono anche destinazioni popolari per gli investitori globali che inseguono i rendimenti al di fuori degli Stati Uniti. Inoltre, stanno anche beneficiando del recente rialzo dei prezzi dell’olio di palma. Per questo motivo, aggiorniamo modestamente le nostre previsioni per queste due valute, soprattutto perché riteniamo che ci sia spazio per la Fed statunitense per esprimere nuovamente la sua colombaia e far sì che il dollaro USA si deprezz ulteriormente. Riteniamo che la politica locale rimarrà per lo più favorevole a una certa disciplina politica nel 2020.