PIMCO: Le obbligazioni brillano nei periodi di volatilità

Da tempo si parla di un ritorno del valore nei mercati obbligazionari e abbiamo visto che si è concretizzato in performance assolute e relative. In prospettiva, gli investitori dovrebbero essere più soddisfatti di quanto non lo siano stati per buona parte degli ultimi anni. Quest’anno non solo abbiamo ottenuto rendimenti interessanti, ma abbiamo anche visto performare il rendimento totale del prezzo. Penso che un investitore che guardi a un orizzonte temporale di 3-5 anni o che guardi ai rendimenti attuali nelle aree di qualità superiore del mercato obbligazionario dovrebbe essere ancora piuttosto entusiasta del potenziale di rendimento in senso assoluto e dei potenziali rendimenti rispetto ad aree più rischiose dei mercati finanziari, come le azioni.

Abbiamo assistito a un rally significativo e a un forte spostamento del posizionamento sulla curva dei rendimenti. Il che è stato molto interessante dal punto di vista della gestione attiva. In tutto il mondo stanno accadendo molte cose. Ma c’è anche un’enorme divergenza sui mercati obbligazionari di alta qualità. Alcune banche centrali hanno già tagliato i tassi. Altre banche centrali sono alle prese con problemi di inflazione, come il Giappone. Tutto ciò sta creando divergenze. Si sta creando un overshooting fondamentale nei mercati e distensioni sul piano tecnico. L’aspetto più importante, sotto molti profili, consiste nell’approfittare di questo overshooting, avere un orizzonte temporale più lungo ed essere in grado di utilizzare tutti gli strumenti a nostra disposizione per generare valore per l’investitore.

Inoltre, la Federal Reserve è pronta a tagliare i tassi e vediamo segnali di rallentamento dell’economia statunitense. I dati sull’inflazione sono stati più costruttivi negli ultimi mesi, sicuramente rispetto all’inizio dell’anno. Riteniamo altamente probabile che la Fed inizi a tagliare i tassi a settembre e pensiamo anche che ci sia una discreta possibilità di ulteriori tagli dei tassi entro la fine dell’anno. La Fed dipenderà molto dai dati. Alcuni dati sono stati deboli di recente, mentre altri ci ricordano che non siamo ancora in recessione e che l’economia ha ancora un discreto slancio.

Questo è stato un ottimo contesto per prendere decisioni di investimento secondo un approccio attivo. Avere una prospettiva globale è stato molto premiante e ci aspettiamo che continui ad esserlo. È di nuovo divertente. Per le obbligazioni il divertimento è generare rendimenti positivi e credo di poter parlare a nome di tutto il team circa la nostra fiducia nella capacità di generare rendimenti corretti per il rischio interessanti per molti trimestri a venire.

Il ruolo della duration

Nelle ultime settimane abbiamo visto la duration svolgere il suo ruolo di diversificatore in un portafoglio multi-asset. In parole povere, quando le azioni sono scese molto, i prezzi delle obbligazioni sono saliti.nOggi le valutazioni del reddito fisso sono molto più interessanti, sia in termini relativi che assoluti. Riteniamo che le obbligazioni non solo forniranno rendimenti interessanti nello scenario di base, ma dovrebbero iniziare a mostrare quelle qualità di diversificazione che hanno davvero rafforzato la tesi a sostegno della loro presenza nel portafoglio di un investitore.

È opportuno ricordare che la liquidità non offre questo tipo di diversificazione. Assumendo un’esposizione limitata alla duration è possibile bloccare questi tassi di rendimento molto elevati per molti anni a venire. Non stiamo parlando di assumere un rischio di duration massiccio in tutti i portafogli. Riteniamo ancora sensato avere scadenze nella parte intermedia della curva dei rendimenti. Riteniamo che dopo il rally che abbiamo visto di recente, tatticamente si possa mettere nuova duration in una posizione più difensiva.

Alcuni sostenevano che il rendimento totale del reddito fisso fosse morto. Gli ultimi mesi ci hanno ricordato che non è affatto così. Questi rally possono verificarsi in modo imprevedibile. E se si aspetta, si rischia che il tasso di liquidità scenda e non si riesca a bloccare questi rendimenti.

Opportunità di investimento globali

Se guardiamo al mondo di oggi, ci sono molti Paesi con economie più fragili, economie in cui il settore delle famiglie è molto più sensibile a questi tassi di riferimento più elevati. Hanno anche rendimenti che in alcuni casi sono effettivamente superiori a quelli degli Stati Uniti e governi che sono vicini al pareggio di bilancio, il che è sempre positivo dal punto di vista del reddito fisso.

Paesi come l’Australia, la Nuova Zelanda, il Regno Unito, il Canada e i mercati emergenti di qualità superiore, che di recente hanno sottoperformato, sono tutti componenti di diversificazione molto interessanti rispetto agli Stati Uniti. E tutti questi sono generalmente mercati obbligazionari di alta qualità. Non abbiamo ancora avuto un ampliamento sufficiente nei settori del credito più sensibili dal punto di vista dell’economia, ma anche lì stiamo iniziando a vedere una maggiore volatilità complessiva.

I nostri temi a livello generale sono: rimanere agili, rimanere liquidi, puntare sulla qualità, rimanere diversificati, sfruttare l’intero set di opportunità globali, e poi sedersi e aspettare il genere di volatilità che abbiamo visto di recente per essere molto più tattici e mirati nell’allocazione ad alcuni dei segmenti più rischiosi del mercato.