UnipolSai ha spazio per crescere

L’analisi di Evaluation indica un fair value di 2,66 euro, contro gli 1,9 dell’attuale quotazione. Interessanti le prospettive nel ramo vita

Azioni in circolazione	2.780,509 milioni
Capitalizzazione	5.488,72 mln. EUR
Redditività
Solidità
Crescita
Rischio
Rating:	HOLD
Il valore massimo è di cinque stelle

Dopo la flessione di quasi il 30% dai massimi di aprile UnipolSai sembra essere tornata su livelli di prezzo interessanti potendo contare anche su multipli più contenuti rispetto ai comparables.

UnipolSai Assicurazioni S.p.A. è la compagnia assicurativa multi-ramo del Gruppo Unipol nata a seguito della fusione per incorporazione in Fondiaria-Sai delle storiche compagnie Unipol Assicurazioni e Milano Assicurazioni, nonché di Premafin, holding finanziaria dell’ex Gruppo Fondiaria Sai. Leader italiano nei rami Danni, in particolare nell’R.C. Auto, e forte di una posizione di assoluta preminenza nei rami Vita, UnipolSai occupa il secondo posto nella graduatoria nazionale delle compagnie assicurative per raccolta complessiva. La Compagnia opera attualmente attraverso sette divisioni: Unipol, La Fondiaria, Sai, Milano, Nuova MAA, Sasa e La Previdente – e la più grande rete agenziale d’Italia, tramite la quale offre una gamma completa di soluzioni assicurative.

Le azioni UnipolSai fanno parte del paniere FTSE/Mib e rientrano nel segmento Blue Chips.

UnipolSai mostra una rischiosità in linea con la media del mercato (beta prossimo a 1) riflettendo da un lato la presenza nel settore finanziario e dall’altro la prevalente attività nel ramo danni.

Negli ultimi tre anni il titolo UnipolSai ha registrato una performance positiva (+88%) rispetto al +29,2% dell’indice FTSE Mib; il titolo ha avuto un trend positivo fino ai massimi di aprile 2014 con un rialzo complessivo di oltre il 170%, la successiva correzione è durata circa 7 mesi con un minimo a novembre dello stesso anno, seguita da un nuovo impulso rialzista terminato ad aprile 2015; negli ultimi 5 mesi il titolo è tornato a scendere perdendo quasi il 30%

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Nel triennio 2012-2014 UnipolSai ha mostrato un incremento dei premi emessi pari al 60,1% mentre gli altri ricavi hanno registrato un progresso del 70,5% e l’utile da investimenti è cresciuto del 153,3% riflettendo l’integrazione tra Fondiaria Sai (base di calcolo per il 2012) e Unipol Assicurazioni consolidata successivamente. Il risultato ante imposte ha beneficiato del risanamento intrapreso da Fondiaria Sai passando da -931 a +1138 milioni di euro mentre l’utile netto è cresciuto di quasi 1600 milioni a 783,4 milioni; la redditività del capitale è migliorata di oltre trenta punti (con il ROE passato da -28,9% a +11,8%).

Nel primo semestre 2015 i premi netti sono diminuiti del 20,2% a 7,01 miliardi di Euro e il totale dei ricavi del 15,7% a 8,97 miliardi di Euro, il totale dei costi è diminuito invece del 17,4% consentendo al risultato lordo di migliorare di 85 milioni a 645,5 milioni, bene anche il risultato netto a 437,9 milioni (+31,6% rispetto al I semestre 2014).

Tra le principali compagnie assicurative italiane UnipolSai risulta tra quelle più a buon mercato sia sulla base del rapporto Price/Book Value che del Price/Earnings; molto interessante il rendimento da dividendi prossimo al 9% ed il più elevato tra le aziende incluse nel campione.

Opportunità

• Crescita nel ramo vita e consolidamento della posizione di leadership nel ramo danni.

Rischi

• Andamento avverso dei mercati finanziari che potrebbe comportare perdite sul portafoglio titoli.

Nell’applicazione del metodo del dividend discount model e dell’excess return si sono ipotizzati:
– una diminuzione dei premi emessi del 10% nel 2015 che ritornano a crescere a partire dall’anno successivo al tasso del 2%;
– una crescita degli altri ricavi al -10% nel 2015 -2% nel 2016 e +2% a partire dal 2017;
– un’incidenza degli oneri tecnici in lieve peggioramento al 75,2% del 2015 al 75,5% di lungo periodo;
– un’incidenza delle spese gestionali in lieve crescita al 18,9%;
– una redditività degli investimenti al 5,5% a nel 2015 e al 3,75% a partire dal 2016;
Infine si prevedono un tax rate al 36% ed un payout di lungo periodo del 70%; i risultati del modello convergono su un valore per azione di 2,66 Euro che tende a crescere (ridursi) di 0,24 Euro per ogni punto in più (in meno) del tasso di crescita dei premi come mostrato nella figura seguente.