Jackson Hole, il mercato obbligazionario ha risposto positivamente all’annuncio, il cambiamento dell’obiettivo politico non sorprende

L’attuale duplice mandato della Fed è quello di promuovere la stabilità dei prezzi e di massimizzare l’occupazione sostenibile. Pur sottolineando il carattere ampio e inclusivo del suo obiettivo occupazionale, il cambiamento odierno si è concentrato principalmente sull’aspetto della stabilità dei prezzi. Nell’obiettivo attuale, il target di inflazione è stato definito come inflazione PCE al tasso del 2% a lungo termine. Oggi Powell ha annunciato che la stabilità dei prezzi sarà definita come la ricerca di “un’inflazione che raggiunga un tasso medio del 2% nel tempo”. Inoltre la Fed sottolinea il desiderio di superare l’obiettivo dopo un periodo di inflazione più bassa affermando che “dopo periodi in cui l’inflazione è stata costantemente al di sotto del 2%, una politica monetaria appropriata mirerà probabilmente a raggiungere un’inflazione moderatamente superiore al 2% per un certo periodo di tempo”.

Mentre il mercato obbligazionario ha risposto positivamente all’annuncio, il cambiamento dell’obiettivo politico non sorprende. La Fed ha avviato la valutazione all’inizio del 2019 e ha aggiornato il mercato sui suoi progressi. Il nuovo obiettivo probabilmente rafforza la fiducia del mercato nell’intenzione della Fed di accettare un picco dell’inflazione. I futures sui Fed Funds suggeriscono che il mercato si aspetta tassi zero per almeno tre anni e l’annuncio di oggi contribuirà a confermare queste aspettative. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione hanno iniziato a riflettere un po’ più di ottimismo sulle prospettive inflazionistiche statunitensi. Nelle ultime settimane l’inflazione attesa derivante da queste obbligazioni è cresciuta più rapidamente della loro abituale risposta all’aumento dei prezzi del petrolio e dei rendimenti nominali. L’annuncio di oggi potrebbe portare a un ulteriore arricchimento di queste obbligazioni, ma non ci aspettiamo grandi variazioni di prezzo a seguito dei recenti movimenti.

Ci aspettiamo modeste implicazioni per l’estremità più lunga della curva. Nel corso del tempo le aspettative di un aumento dell’inflazione dovrebbero essere incorporate nel prezzo delle obbligazioni a lungo termine e portare a un’impennata della curva dei rendimenti. Tuttavia, per i prossimi anni prevediamo il proseguimento dell’ambiente di rendimento controllato per i tassi statunitensi. Qualsiasi aumento materiale dei tassi di interesse a lungo termine rischierebbe di danneggiare la politica dei tassi zero della Fed sull’economia reale. La Fed troverà probabilmente difficile accettare una tale mossa nell’attuale contesto di aumentata incertezza economica. L’immediata risposta del mercato all’annuncio conferma questa opinione. La curva 2-30 si è in realtà modestamente appiattita.