Una brutta settimana per Boris, ma ai criceti di Hong Kong è andata peggio

Dopo essere saliti bruscamente dall’inizio dell’anno, i rendimenti obbligazionari globali hanno consolidato i recenti guadagni durante la scorsa settimana. Si prevede che i dati economici statunitensi mostreranno una certa debolezza temporanea nel corso del prossimo mese, sulla scia dell’ondata della variante Omicron. Tuttavia, ciò non sembra avere un impatto sulla necessità della Fed di ridurre la politica di accomodamento, con i mercati che prevedono quattro rialzi nel corso del 2022.

La riunione della prossima settimana dovrebbe vedere un cambiamento del linguaggio, mentre il Board prepara i mercati per un primo rialzo a marzo. Con tali attese già prezzate, non è chiaro se ciò fungerà da catalizzatore per spingere i rendimenti ulteriormente al rialzo nel breve termine. Nel frattempo, i crescenti rischi di un imminente conflitto in Ucraina sono anch’essi un fattore che pesa sulla propensione al rischio.

In definitiva, sembra che l’Occidente possa fare ben poco contro l’aggressione russa, data la dipendenza europea dalle importazioni di gas. Putin è ben posizionato per raggiungere qualsiasi obiettivo scelga di realizzare a questopunto, nella consapevolezza che l’aumento dei prezzi dell’energia può autofinanziare qualsiasi conflagrazione abbia luogo.

Nonostante queste preoccupazioni di breve termine, continuiamo a vedere i rendimenti tendere verso l’alto nel medio periodo. Se la Fed è intenzionata a portare i tassi al di sopra della neutralità in questo ciclo, allora questo porterebbe i Fed Fund a raggiungere il 2,75% o più nel 2023 o 2024 – ben oltre le aspettative del mercato.

Dubitiamo che le preoccupazioni sull’inflazione si dissiperanno rapidamente a causa delle continue disruption alle forniture in arrivo dalla Cina, considerando che Pechino continua a cercare di mantenere una politica di zero-Covid. Nei dati sull’inflazione di aprile (emessi a maggio) si vedrà un calo, dato che gli effetti di base sono scorporati dalla lettura. Tuttavia, riteniamo che le pressioni sui prezzi sottostanti possano aumentare mentre le aspettative di inflazione si disancorano.

Di conseguenza, l’inflazione rimarrà probabilmente ben al di sopra del target alla fine di quest’anno. Nonostante un eventuale inasprimento nel 2022, i tassi d’interesse reali dovrebbero rimanere negativi fino a dicembre. In questo contesto,pensiamo che tra 12 mesi la politica sarà diventata solo meno accomodante, e non restrittiva. Da questo punto di vista, riteniamo che saranno necessari altri rialzi l’anno prossimo, ed è nel 2023 e oltre che le nostre opinioni riguardo alla stretta politica divergono maggiormente da ciò che i mercati stanno scontando.

Pensiamo che l’inflazione salariale possa essere un tema caldo nel 2022. In questo contesto, è stato interessante vedere che nel Regno Unito questa settimana gli addetti alla raccolta dei rifiuti sulla costa meridionale hanno ottenuto un aumento salariale del 20% distribuito nei prossimi due anni.

I sindacati hanno constatato che gli iscritti hanno subito una riduzione dei salari in termini reali nel corso dell’ultimo anno: c’è la sensazione che saranno propensi a ricorrere a un’azione per ottenere aumenti salariali degni di nota nei mesi a venire, aiutati da mercati del lavoro relativamente rigidi e da un’inelasticità dell’offerta di lavoro. Le aziende che incontriamo notano che, nonostante i modesti aumenti dei prezzi nel 2021, i costi degli input sono aumentati molto più rapidamente dei prezzi al dettaglio. Da questo punto di vista, è stato degno di nota vedere l’inflazione PPI della Germania al 24,2% nei dati di questa settimana.

Di conseguenza, sentiamo parlare di piani per aumentare ulteriormente i prezzi al dettaglio nel 2022 al fine di proteggere i margini, dopo che gli aumenti dei prezzi nel 2021 sono stati assorbiti senza alcuna perdita di quote di mercato. In un momento in cui la domanda aggregata supera l’offerta aggregata in molti settori, le aziende non devono temere la concorrenza, sapendo che non c’è la capacità di riserva per soddisfare la domanda.

In questo contesto, l’aumento dei prezzi è diventato una strategia meno rischiosa per molte aziende. Nel frattempo, si possono far passare aumenti significativi in settori dove i consumatori sono senza alternativa. A proposito, il Tottenham Hotspur Football Club ha aumentato i prezzi allo stadio per la seconda volta in questa stagione: in effetti, si potrebbe dire che i prezzi sono l’unica cosa in aumento per gli Spurs!

L’inflazione nel Regno Unito è stata sorprendente, con l’indice dei prezzi al dettaglio arrivato al 7,5% questa settimana. Nei prossimi mesi anche i prezzi regolamentati, legati a questo dato, saliranno, e sembra chiaro che gli effetti dell’inflazione secondaria stanno diventando più prevalenti. Questo porterà a un atteggiamento più falco della BoE nella prossima riunione di febbraio, soprattutto con un mercato del lavoro solido e con il Paese che continua a fare progressi, allontanandosi dalla pandemia.

Allo stesso modo, prevediamo anche un atteggiamento sempre più da falco alla BCE nei prossimi mesi. La fine degli acquisti di asset entro la fine del 2022 potrebbe creare un contesto difficile per gli asset dell’Eurozona e, con l’aumento dell’incertezza politica, nei prossimi mesi potrebbe esserci una certa pressione sulla periferia della Zona Euro.

Gli indici azionari hanno avuto un inizio d’anno difficile, in quanto la rotazione vede una continua debolezza dei titoli ad alto rapporto prezzo/utili rispetto ai settori value. Questo ha alimentato gli spread del credito societario in un momento di forte offerta stagionale. Abbiamo partecipato a un numero relativamente basso di operazioni, in quanto vediamo un margine limitato per la compressione degli spread, dato il contesto macroeconomico più ampio.

Detto questo, le robuste prospettive economiche continuano a sostenere la qualità del credito e, in un contesto di bassi rendimenti, prevediamo che la liquidità accantonata verrà impiegata in caso di un calo significativo.

Nel frattempo, nei mercati emergenti, le preoccupazioni per la Russia hanno portato a un certo numero di asset scambiati in controtendenza. Tuttavia, l’allentamento delle politiche sulla scia del rallentamento della crescita ha aiutato gli asset in Cina.Il sentiment può migliorare se Pechino potrà dimostrare la sua intenzione di sostenere la crescita in futuro, anche se potrebbe essere ancora prematuro pensare che i problemi del settore immobiliare abbiano raggiunto il loro picco.

I mercati valutari sono stati relativamente tranquilli durante la scorsa settimana. Il rublo è stato scambiato con una certa volatilità, ma ci sono stati pochi movimenti decisivi altrove, con un’azione dei prezzi contenuta all’interno delle gamme esistenti.

Guardando avanti

La riunione della Fed della prossima settimana sarà il punto focale principale. In mancanza di una conferenza stampa o di previsioni aggiornate, i mercati esamineranno la formulazione del comunicato stampa. Tuttavia, dubitiamo che esso conterrà molte nuove informazioni rispetto a ciò che è già stato comunicato nei recenti commenti. In assenza di dati certi o di un’azione della Fed, potremmo vedere i rendimenti consolidarsi per un po’, prima di riprendere la tendenza al rialzo con lo scemare dell’ondata di Omicron e la Fed che si prepara ad aumentare i tassi verso marzo.

Altrove, continuiamo ad aspettare di vedere quanto Boris Johnson possa durare come Primo Ministro del Regno Unito. Le recenti rivelazioni riguardo alle feste di Downing Street in pieno lockdown sono state molto dannose per il Primo Ministro e percepiamo che non passerà molto tempo prima che il suo partito gli dia il benservito. Sarebbe potuto succedere prima, ma potrebbe esserci la sensazione che i potenziali candidati preferiscano prendere il timone una volta che la pandemia sia passata, e riteniamo sarà certamente così prima della primavera. Il linguaggio del corpo di Boris sembra infatti suggerire che è consapevole che il gioco è finito e potrebbe presto essere un morto che cammina.

Detto questo, se è stata una brutta settimana per Boris, pensate ai criceti di Hong Kong, di fronte allo sterminio in nome dell’ultimo giro di vite per il Covid.

Con il governo regionale altrettanto entusiasta di rinchiudere i suoi residenti in container a Penny Bay, le prospettive per Hong Kong appaiono piuttosto cupe e ci si chiede se il capitale umano di talento sarà attivamente selezionato per migrare verso giurisdizioni che hanno gestito bene la pandemia con poche interruzioni (Dubai, Florida, Texas sono possibili esempi), rispetto ai regimi autocratici che dimostrano poca considerazione per le libertà personali.