Capital Group: gestire il rischio di cambio nel debito emergente in valuta locale

Chi investe nel reddito fisso al di fuori della propria valuta nazionale tende a coprire l’esposizione in valuta estera in queste allocazioni per ridurre la volatilità derivante dalla componente FX. In parole povere, il costo della copertura è il differenziale di tasso d’interesse tra la valuta nazionale dell’investitore e la valuta delle obbligazioni in cui ha investito. Questo costo può essere negativo o positivo. Per le allocazioni al reddito fisso dei mercati sviluppati, questa decisione è di solito abbastanza semplice, poiché i costi di copertura non sono così punitivi per le economie strettamente allineate con livelli simili di tassi d’interesse (tuttavia, i costi di copertura possono periodicamente essere significativi anche per le coppie di valute delle economie sviluppate).

In genere, gli investitori prendono in considerazione l’investimento nel debito in valuta locale degli EM per via dei rendimenti più elevati offerti da questi mercati, ma anche – sebbene come fonte secondaria di rendimento – per beneficiare dell’apprezzamento delle valute delle economie che offrono prospettive di crescita più forti rispetto alle economie sviluppate.

Tuttavia, nell’ultimo decennio l’esposizione valutaria derivante dall’investimento in questa asset class ha contribuito più alla volatilità che ai rendimenti. Da quando la Federal Reserve (Fed) ha annunciato il suo sforzo di normalizzazione delle politiche nel 2013, dopo anni di politica ultra-allentata in seguito alla crisi finanziaria globale – innescando quello che oggi viene chiamato “taper tantrum” – si è verificato un significativo deprezzamento dei cambi EM.

Nonostante il peso delle valute sui risultati di rendimento, non è ancora chiaro se sia meglio coprire l’esposizione valutaria o investire nell’asset class senza copertura. A causa dei differenziali dei tassi d’interesse spesso più elevati tra le valute dei Paesi emergenti e quelle dei mercati sviluppati, la copertura passiva delle singole valute può essere molto costosa su periodi di tempo più lunghi. Inoltre, gli investitori basati sull’EUR dovrebbero considerare le prospettive per l’USD e l’EUR, nonché le variazioni del differenziale dei tassi d’interesse nel tempo, quando decidono di coprire i movimenti dei tassi di cambio tra queste valute. Questo può aiutare a tradurre efficacemente i rendimenti di un investimento basato sull’USD nella propria valuta nazionale.

Per gli investitori basati sull’EUR che considerano l’esposizione alle obbligazioni in valuta locale degli EM, la storia dimostra che, in termini di rendimento totale, il successo relativo di una decisione di copertura o meno dipende dal regime valutario. L’investitore può scegliere di mantenere il rischio valutario nel portafoglio, sia nei confronti dell’EUR (EUR senza copertura) sia nei confronti dell’USD (trasportando il risultato del rendimento dell’investitore basato sull’USD nell’EUR attraverso la copertura EUR/USD, sostenendo così i costi di copertura). In alternativa, possono coprire il rischio FX EM e sostenere i costi di copertura tra l’EUR e le valute EM.

Come osservato nel periodo 2013-2023, un rafforzamento sostenuto del dollaro USA porterebbe a rendimenti più elevati per gli investitori EM basati sull’euro che calcolano i rendimenti in euro. D’altro canto, un periodo di indebolimento del dollaro USA, come nel periodo 2003-2013, migliorerebbe in genere il rendimento complessivo di un investitore che copre il rischio USD-EUR. È inoltre importante notare che il tentativo di eliminare il rischio valutario EM coprendo passivamente le singole valute EM è costoso, poiché si rinuncia al vantaggio di rendimento offerto da questi mercati. Questo carry è un importante motore dei rendimenti complessivi e pertanto questa metodologia di copertura eliminerebbe anche il potenziale di rendimento a lungo termine dell’asset class, anche se la volatilità si riduce sostanzialmente eliminando la componente FX EM.

La storia dimostra inoltre che, in termini di volatilità, le caratteristiche strutturali dell’EUR (più ciclico per natura) e dell’USD (spesso considerato una valuta rifugio) hanno determinato, per lunghi periodi di tempo, una correlazione generalmente positiva tra l’EUR e l’EM FX, che ha contribuito ad attenuare la volatilità dei rendimenti sia nei mercati in ribasso che in quelli in rialzo. In generale, quanto più ciclica è la valuta di base di un investitore, tanto più alta è la correlazione con l’EM FX, con conseguente maggiore effetto ammortizzante. Come abbiamo dimostrato, il risultato dei rendimenti dipende fortemente dal contesto di mercato. Detto questo, dall’inizio dell’indice GBI-EM Global Diversified, la copertura passiva delle singole valute EM in euro ha prodotto i risultati più deboli. Pertanto, un investitore basato sull’EUR sceglierà tipicamente tra l’opzione EUR/USD con copertura e l’opzione EUR senza copertura. Analizzando i dati storici di rendimento e rischio, risulta evidente che su periodi di tempo più lunghi, quest’ultima opzione ha prodotto risultati più vantaggiosi per gli investitori basati sull’EUR, in quanto il rendimento totale è stato più forte con una volatilità strutturalmente inferiore.