Implicazioni di mercato della crisi tra Russia e Ucraina

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A oggi è stato un anno difficile per i mercati finanziari. Guidati da banche centrali più caute e da tensioni geopolitiche, sia i mercati azionari che quelli obbligazionari hanno sofferto e la volatilità è salita alle stelle. I governi occidentali hanno avvertito che un’invasione russa dell’Ucraina potrebbe essere imminente. Questo ha alimentato ulteriormente la volatilità sui mercati dal momento che per gli investitori è difficile verificare o quantificare la portata di un conflitto. Abbiamo quindi ipotizzato tre scenari principali.

Dall’inizio dell’anno 2022, la volatilità dei mercati finanziari è aumentata considerevolmente. Sia i mercati azionari che quelli obbligazionari hanno subito perdite. L’S&P 500, per esempio, ha perso più del 7% dall’inizio dell’anno, mentre i rendimenti dei titoli di stato americani a 10 anni sono aumentati di oltre 50 punti base. Anche se non è insolito avere battute d’arresto del mercato azionario di questa portata una o due volte all’anno, l’attuale periodo di volatilità merita particolare attenzione da parte degli investitori per diversi motivi. In primo luogo, il semplice fatto che sia i mercati azionari che quelli obbligazionari siano in declino è un problema, poiché la diversificazione tradizionale non funziona in questo contesto. Non c’è posto per trovare un rifugio, per così dire, e questo alimenta il nervosismo tra gli investitori. In secondo luogo, le ragioni che guidano la battuta d’arresto sono serie e potenzialmente di natura a lungo termine. Queste ragioni vanno da quelle economiche a quelle geopolitiche.

I fattori economici sono abbastanza ben compresi. Le continue sorprese al rialzo dell’inflazione hanno costretto le banche centrali a cambiare rotta. Ora è più probabile che rimuovano gli stimoli monetari a un ritmo molto più veloce di quello che la maggior parte degli operatori di mercato si aspettava solo poche settimane fa. Questo re-pricing delle aspettative delle banche centrali è il driver chiave di una buona parte della recente volatilità. Le ragioni geopolitiche, tuttavia, vale a dire l’escalation delle tensioni tra la NATO e l’Ucraina da una parte e la Russia dall’altra, sono meno prevedibili, complicate e più difficili da prezzare per i mercati.

Il nostro pensiero sulle implicazioni di mercato della crisi Russia-Ucraina si concentra su tre scenari principali.

Invasione e conflitto aperto

In caso di conflitto armato, vedremmo un forte aumento della volatilità dei mercati finanziari dai livelli attuali. I mercati azionari globali potrebbero cadere più bruscamente, cioè più del 10%. I mercati azionari e del credito europei sottoperformerebbero. Gli asset russi vedrebbero un forte sell-off su tutta la linea. I prezzi del petrolio e del gas potrebbero subire un’impennata significativa. I Treasury statunitensi a lunga scadenza si riprenderanno e le curve di rendimento si appiattiranno. I rendimenti reali diminuirebbero mentre le aspettative di inflazione aumenterebbero. L’USD, il CHF e lo JPY si apprezzerebbero. In termini di conseguenze per l’economia mondiale, questo scenario rappresenterebbe uno shock stagflazionistico (minore crescita e maggiore inflazione ovunque) combinato con un’avversione al rischio sostanzialmente elevata tra gli investitori. Le banche centrali aumenterebbero i tassi d’interesse di meno di quanto attualmente prezzato per evitare che le condizioni finanziarie diventino troppo strette.

Persistente brinkmanship

Attacchi e incursioni limitate lungo il confine russo-ucraino vedrebbero la volatilità dei mercati finanziari aumentare moderatamente dai livelli attuali. Il sentimento di risk-off persisterebbe. I mercati azionari potrebbero perdere un altro 5% o più, con i mercati europei sottoperformanti. Gli asset russi vedrebbero un forte sell-off (azioni, credito e RUB). I prezzi del petrolio e del gas probabilmente aumenterebbero ancora. I rendimenti reali e nominali degli Stati Uniti continuerebbero a salire, dato che la Federal Reserve americana si atterrebbe al suo piano di rialzo accelerato dei tassi. Potremmo vedere un nuovo irripidimento della curva dei rendimenti. Questo risultato sarebbe neutrale per la crescita statunitense e leggermente negativo per quella europea. L’inflazione rimarrebbe persistentemente alta. Le banche centrali si atterrebbero ampiamente ai loro piani di restrizione monetaria.

Risoluzione negoziata

Nel caso in cui si trovasse una soluzione negoziata, la volatilità dei mercati finanziari diminuirebbe rapidamente e la propensione al rischio migliorerebbe. I mercati azionari e del credito si radunerebbero, insieme agli asset russi (azioni, credito e RUB) e ai mercati azionari europei. I rendimenti reali statunitensi aumenterebbero mentre i prezzi del petrolio e del gas diminuirebbero. Questo risultato sarebbe positivo per la crescita economica e aiuterebbe i tassi d’inflazione europei a normalizzarsi, permettendo alla Banca centrale europea di mantenere i tassi invariati fino alla seconda metà dell’anno.

Mentre uno scenario di de-escalation offrirebbe un potenziale di recupero nei mercati finanziari, il percorso che porterebbe a tale de-escalation potrebbe richiedere ancora un po’ di tempo per dispiegarsi, e potrebbe mantenere volatilità e premi al rischio elevati nel frattempo.

La strategia d’investimento di Credit Suisse

I tre scenari delineano abbastanza chiaramente le conseguenze per i mercati finanziari. Tuttavia, non c’è modo per gli investitori di verificare o quantificare la portata del conflitto aperto. Come la maggior parte degli investitori, non abbiamo informazioni credibili sul processo decisionale della pianificazione militare russa o della NATO. È quindi importante mantenere una forte attenzione sulla gestione del rischio.

Gli investitori non dovrebbero rimanere passivi. A partire dalla fine dell’anno scorso, per esempio, abbiamo ridotto il rischio generale del nostro portafoglio chiudendo la nostra posizione sovrappesata nei mercati azionari. Allo stesso tempo, deteniamo una posizione nettamente sottopesata nei titoli di Stato, che ci ha aiutato nel contesto attuale, in cui sia i mercati azionari che quelli obbligazionari hanno perso terreno e l’incertezza è eccezionalmente alta. Abbiamo un’allocazione significativa agli investimenti alternativi e attualmente siamo sovrappesati in contanti – entrambe le cose aiutano a tenere sotto controllo i rischi di portafoglio in un ambiente in cui sia i mercati azionari che quelli obbligazionari sono in difficoltà.

Sono fermamente convinto che gli investitori debbano agire rapidamente in risposta alle prove concrete che ci stiamo muovendo decisamente verso uno dei tre scenari sopra descritti. Il nostro comitato d’investimento sta monitorando il flusso di notizie su base continua ed è pronto a fare aggiustamenti una volta che la nostra convinzione per uno dei tre scenari aumenta. C’è molto in gioco al momento. Gli investitori dovrebbero aspettare una maggiore chiarezza e poi agire con una prospettiva di medio-lungo termine piuttosto che prendere decisioni audaci prima che i fatti siano noti.