RBC BlueBay – Sudafrica: una migliore stabilità politica sbloccherà il potenziale economico

Le elezioni generali del Sudafrica alla fine di maggio hanno visto l’ANC perdere la maggioranza parlamentare e la formazione di un governo di unità nazionale. Questa coalizione include l’ANC e l’Alleanza Democratica, insieme ad alcuni partiti più piccoli, tra cui il partito dei Combattenti per la Libertà economica, noto per le sue politiche più radicali. Questo risultato pone le basi per una continuazione della dinamica economica positiva osservata negli ultimi tempi, con un miglioramento della performance del settore energetico, un consolidamento dei conti pubblici e una ripresa della crescita.

Focus sui bond in valuta forte

Nel medio termine siamo costruttivi sugli asset sudafricani e, in particolare, sulle obbligazioni locali. Anche se gli asset hanno registrato un forte rally dopo le elezioni e la formazione del nuovo governo, la curva obbligazionaria è ancora molto ripida e gli asset swap sono molto ampi. In questo contesto di miglioramento delle prospettive di crescita, una possibile riforma fiscale e una modifica all’obiettivo di inflazione potrebbero indicare un ulteriore appiattimento della curva dei rendimenti e la compressione degli asset. A breve termine, il rand rimarrà vulnerabile ai fattori macroeconomici globali, tra cui la direzione di marcia della Fed e i prezzi delle materie prime.

Siamo costruttivi sugli asset sovrani in valuta forte, con una preferenza per la parte lunga della curva dove, analogamente alla curva delle obbligazioni locali, la curva degli spread è ripida. A questo proposito, vediamo un margine significativo per l’appiattimento e la sovraperformance grazie ai progressi delle riforme, che portano a una crescita più elevata, a una politica fiscale più restrittiva e a una riduzione dei timori per la sostenibilità del debito nel lungo termine.

Stabilità politica

La stabilità politica è uno dei tanti fattori necessari per sbloccare il potenziale economico del Sudafrica. Riforme strutturali più ampie in materia di lavoro, istruzione, lotta alla criminalità e ulteriori sviluppi per consentire la partecipazione del settore privato alle infrastrutture dell’economia garantiranno un ulteriore potenziale di crescita a lungo termine.

La politica economica è abbastanza allineata all’interno dei principali partiti di governo. Riteniamo che i rischi maggiori derivino da differenze di lunga data sulla Black Economic Empowerment, sull’assicurazione sanitaria nazionale e su più ampi allineamenti geopolitici. Tuttavia, pensiamo che i due maggiori partiti ritengano che sia nel loro interesse tenere in piedi la coalizione. Ci sono tensioni all’interno dell’ANC, e le tensioni stanno venendo a galla intorno al disegno di legge sull’istruzione. La domanda è: si può fornire un’istruzione più efficace ed equa alla popolazione, mantenendo i centri di eccellenza che sono eredità del precedente sistema di apartheid.

Riteniamo che la stabilità politica sia sostenibile nel breve e medio termine e sicuramente fino alla prossima conferenza elettiva dell’ANC nel 2027 che eleggerà il suo nuovo leader. Per l’Alleanza Democratica questa è l’occasione per fare la differenza nella gestione e nella riforma del paese e sarà disposta a scendere a compromessi per mantenere il potere, come abbiamo visto di recente in relazione al disegno di legge sull’istruzione. È anche vero che l’ANC ha bisogno di partner per mantenere il controllo del governo.

Riforme, politica fiscale, energia e infrastrutture

Le riforme delle imprese statali stanno progredendo, grazie soprattutto allo slancio del precedente governo, ad esempio in Eskom. Stiamo anche assistendo a segnali più promettenti di riforma in Transnet, la rete ferroviaria statale del paese. Riteniamo che il governo abbia visto cosa funziona, ad esempio coinvolgere il settore privato come concorrente delle imprese statali.

I risultati fiscali saranno fondamentali da seguire, sia dal lato della generazione di entrate attraverso la variazione delle imposte, sia attraverso il controllo della spesa e l’efficienza realizzata. Monitoreremo il fattore di disponibilità energetica di Eskom, a seguito dei problemi di riduzione del carico riscontrati negli ultimi anni. Il continuo miglioramento di questo fattore, visto che, a nostro avviso, la ripresa sarà guidata principalmente dalla manutenzione, sarà un segnale fondamentale per le riforme dell’azienda e per fornire energia costante in grado di continuare a sfruttare una ripresa delle prospettive di crescita per il paese. In Transnet, monitoreremo il tonnellaggio e altre misure sulla logistica su rotaie e porti.

Riteniamo che la stabilità energetica sia un problema minore rispetto al passato e che un’enorme quantità di energia rinnovabile sia entrata in funzione, sia attraverso il processo di Independent Power Producer (IPP) sia attraverso l’autoproduzione. I costi sono diminuiti, il che rende molto più interessante l’entrata in funzione degli IPP. La crescita della trasmissione è fondamentale, poiché gran parte della produzione avviene ora nelle parti più remote del paese, quindi, questa sarà un’area di interesse per le infrastrutture. L’offerta è meno vincolante e prevediamo che rimarrà in vigore in futuro. Al momento, la questione delle infrastrutture è molto più critica per quanto riguarda la logistica ferroviaria e portuale, ma anche per la stabilità dell’acqua, in particolare nella regione del KwaZulu Natal, che è un punto caldo politico.

Su fronte degli investimenti diretti esteri, il dato è stato deludente, in parte perché il Sudafrica era un esportatore di investimenti diretti esteri. Il problema è che il paese era sempre al centro delle notizie per le ragioni sbagliate: i crimini, le ferrovie non funzionanti, gli scioperi, il sistema di trasporto pubblico che non funzionava, la carenza di competenze/fuga di cervelli e la corruzione. Crediamo che la coalizione di governo abbia iniziato a invertire questo flusso. La riduzione dei prestiti aiuta e c’è la speranza che Transnet si unisca al processo di miglioramento intrapreso da Eskom. Alcune significative storie di successo in investimenti diretti esteri contribuirebbero a fare da apripista, in modo simile all’industria automobilistica ungherese. Gli investimenti esteri sono importanti sia come motore della crescita sostenibile (ossia contribuendo al finanziamento delle partite correnti senza debito), ma anche perché contribuiscono a portare il cambiamento tecnologico e la crescita della produttività, in quanto le multinazionali tendono a portare con sé le migliori pratiche internazionali.