La BCE taglierà i tassi di interesse di 25 pb a ottobre

Precisiamo che non stiamo rivedendo le nostre previsioni sulla BCE. Da marzo abbiamo sostenuto che la BCE avrebbe tagliato i tassi a giugno, settembre, ottobre e dicembre, a causa di un contesto di crescita deludente e di un’inflazione che si avvicina lentamente al suo obiettivo. Detto questo, ammettiamo che il nostro scenario è diventato più probabile dopo che Isabel Schnabel e la Presidente Lagarde, tra gli altri membri della BCE, hanno riconosciuto che i rischi di ribasso per la crescita e l’inflazione sono aumentati di nuovo.

Aggiungiamo che ci sono pochi rischi di commettere un errore di politica monetaria. L’orientamento monetario rimarrebbe in territorio restrittivo anche dopo diversi tagli. Pertanto, la disinflazione si verificherebbe comunque e l’unico rischio negativo è che ci voglia più tempo di quanto attualmente previsto. Al contrario, il mancato intervento della banca centrale porterebbe a tassi reali ancora più elevati, dato che l’inflazione e le aspettative di inflazione sono diminuite in modo significativo dall’anno scorso.

In primo luogo, notiamo che la BCE è riuscita a ristabilire le aspettative di inflazione. Di conseguenza, i mercati finanziari non mettono in dubbio la volontà e la capacità della BCE di raggiungere il 2% nel medio periodo. Le aspettative di inflazione delle famiglie stanno scendendo un po’ meno rapidamente, ma si stanno muovendo nella giusta direzione. È ampiamente riconosciuto che i consumatori hanno aspettative di inflazione di tipo adattivo, il che significa che le loro aspettative per il futuro sono fortemente influenzate da ciò che hanno sperimentato nel recente passato. Il recente calo dei tassi d’inflazione significa quindi che le loro aspettative d’inflazione probabilmente scenderanno ulteriormente nei prossimi trimestri. Dovrebbero già osservare un calo dei tassi d’inflazione in molte categorie di beni. Soltanto l’inflazione dei servizi rimane vischiosa a livelli elevati.

Siamo ottimisti sul fatto che l’inflazione dei servizi seguirà probabilmente la crescita salariale. È già evidente che la crescita salariale sta diminuendo e ci aspettiamo un’ulteriore moderazione l’anno prossimo, dato che il mercato del lavoro si sta raffreddando. Questo potrebbe non essere percepito dal tasso di disoccupazione, che rimane al minimo storico del 6,4%, ma è chiaramente visibile nel calo del tasso di posti di lavoro vacanti. Inoltre, le aziende del settore manifatturiero riferiscono che la scarsità di domanda ha sostituito la scarsità di manodopera come fattore limitante più significativo per la produzione.

Con il calo dei tassi di inflazione, i rischi principali per l’area dell’euro si stanno spostando dall’inflazione alla crescita. Le prospettive economiche si stanno indebolendo in tutti i settori, ad eccezione di quello dei servizi che rimane leggermente positivo. La fiducia dei consumatori è aumentata quest’anno grazie al calo dei tassi d’inflazione e all’aumento dei salari. Tuttavia, l’aumento dei redditi reali ha contribuito alla crescita economica meno di quanto ci si aspettasse. I consumatori hanno invece aumentato il loro tasso di risparmio.

Nel complesso, la ripresa dei consumi non è stata sufficiente a incentivare le imprese a investire di più. Al contrario, la spesa per investimenti è diminuita. La bassa domanda, l’aumento salariale ma anche gli alti tassi di interesse sono probabilmente i fattori responsabili di questo fenomeno. Di conseguenza, i prestiti alle società non finanziarie crescono a malapena e non crescono nemmeno i prestiti per l’acquisto di abitazioni, che di solito rappresentano la parte più importante della crescita complessiva del credito. Infine, analizziamo la domanda esterna e l’euro. Prima le buone notizie: Il tasso di cambio effettivo reale è sostanzialmente al livello dell’anno scorso, il che implica che l’euro non sta intaccando in modo sostanziale la competitività dell’area dell’euro. Non siamo ancora ottimisti sulla futura crescita delle esportazioni, poiché la Cina è diventata più un concorrente che un cliente per i prodotti europei. Inoltre, un atterraggio morbido dell’economia statunitense porterebbe a una riduzione della domanda dagli Stati Uniti.

Nel complesso, abbiamo pochi dubbi sul fatto che nell’area dell’euro i rischi si siano spostati da un’inflazione troppo elevata a una crescita troppo bassa, e in particolare a una spesa per investimenti troppo bassa, che sarebbe necessaria per una maggiore crescita della produttività. Di conseguenza, continuiamo a prevedere tagli dei tassi della BCE a ottobre e dicembre e vediamo il rischio di tagli dei tassi ancora più rapidi nel 2025 rispetto a quanto previsto finora.

Ultimamente si è discusso sul perché la BCE si sia resa conto così tardi che l’equilibrio dei rischi tra inflazione e crescita si è spostato. Potrebbe avere a che fare con lo stile di leadership orientato al consenso della Presidente Lagarde. Tuttavia, la costruzione del consenso richiede tempo, tanto che la BCE sembra reagire più tardi ai punti di svolta economici rispetto ad altre banche centrali. La sua lenta uscita dalla politica di quantitative easing e la sua risposta ritardata allo shock inflazionistico globale del 2022, insieme alla sua posizione eccessivamente restrittiva per combattere l’inflazione, mostrano chiaramente gli svantaggi di questo orientamento al consenso.

Di conseguenza, la BCE è meno influente nella comunità delle banche centrali globali di quanto potrebbe essere date le sue dimensioni e le sue risorse. Sembra invece seguire le altre banche centrali. Decidere più lentamente di altri potrebbe avere il vantaggio di commettere meno errori. Allo stesso tempo, però, spesso implica la necessità di intraprendere azioni più incisive in un secondo momento. Ciò rende la politica della BCE più volatile del necessario.