USA: la fiducia degli investitori è ben riposta?

La combinazione di guerre, tensioni geopolitiche, potenziali conflitti commerciali, l’esito incerto delle elezioni statunitensi, la crisi economica della Cina e i livelli record di indebitamento di molti Paesi hanno fatto saltare i nervi agli investitori. Finora, tuttavia, tutto ciò non ha impressionato i mercati finanziari, che al contrario segnano record dopo record. La fiducia è particolarmente alta negli Stati Uniti, dove l’economia va relativamente bene, i problemi mondiali sembrano lontani e la promessa dell’intelligenza artificiale spinge i prezzi delle azioni dei giganti della tecnologia. Se l’inflazione raggiungesse il livello target e la Fed tagliasse i tassi di interesse in modo adeguato, il rally del mercato azionario potrebbe continuare.

Tuttavia, questo scenario auspicabile sembra ormai ampiamente prezzato nel valore delle azioni. L’inflazione deve continuare a scendere, l’economia statunitense deve continuare a crescere in modo robusto e i principali titoli tecnologici devono mantenere le promesse di profitto dell’IA. Qualsiasi altra ipotesi sarebbe una delusione, che porterebbe a gravi contraccolpi sui prezzi delle azioni. Anche l’elevata concentrazione negli indici azionari rilevanti è tipica della fase finale di un mercato toro. Ad esempio, i 10 titoli più importanti dell’indice MSCI World, che comprende 1.500 azioni, rappresentano oggi ben il 23% dell’indice, rispetto al 10% circa di 10 anni fa. Nel barometro della borsa statunitense S&P 500, la quota di mercato delle dieci maggiori società è passata dal 18 al 36% nello stesso periodo.

Questa evoluzione si scontra con limiti naturali, sia per quanto riguarda il livello di valutazione delle grandi aziende, sia per la loro incidenza sull’economia complessiva. Altrimenti, quasi tutto finirebbe nelle mani di un numero ristretto di grandi aziende. A metà luglio, la sovraperformance dell’indice S&P 500, ponderato per la capitalizzazione di mercato delle società (dove Apple ha una quota del 7%), ha raggiunto il suo picco temporaneo rispetto alla sua controparte equal weight (dove Apple ha una quota dello 0,2%). Da allora, l’indice equal weight ha registrato una performance nettamente migliore rispetto all’indice S&P 500, dominato da pochi pesi massimi. Ciò si riflette anche nei prezzi dei “Magnifici sei” (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Nvidia), che ora sono più bassi di ben sei punti percentuali rispetto alla metà di luglio. I prossimi trimestri mostreranno se ciò preannuncia un cambiamento di favore sul mercato azionario statunitense, rendendo meno interessanti gli investimenti passivi negli ETF con indice ponderato per la capitalizzazione di mercato.

Il fatturato atteso dalla vendita di prodotti e servizi dell’IA gioca un ruolo maggiore rispetto all’indice equamente ponderato, dove la tecnologia rappresenta solo il 17%. Ciò illustra l’importanza che la realizzazione delle promesse dell’IA ha assunto per il barometro del mercato azionario statunitense S&P 500 e quindi anche per l’indice MSCI World. D’altro canto, i principali titoli tecnologici statunitensi non dipendono dal mercato cinese, almeno non direttamente, poiché spesso la loro presenza è scarsa o nulla (Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft). Solo per Apple (17% delle vendite) e Nvidia (12%) la Cina è ancora un mercato di vendita rilevante.

La situazione è diversa per molte aziende europee, in particolare per le case automobilistiche tedesche, che realizzano una parte delle loro vendite in Cina. Tuttavia, i produttori premium posizionati nel segmento superiore del mercato, come BMW o Mercedes, hanno un potenziale di differenziazione sufficiente rispetto ai prodotti di massa locali. Inoltre, le basse valutazioni delle loro azioni hanno già prezzato un massiccio calo degli utili.

Ciò si riflette anche nell’elevato sconto di valutazione delle aziende tedesche rispetto a quelle statunitensi. È vero che le azioni tedesche (misurate dal DAX) sono sempre state storicamente valutate meno delle azioni statunitensi (S&P 500), poiché negli Stati Uniti vi sono più aziende in crescita e soprattutto più grandi. Tuttavia, lo sconto di valutazione è aumentato in modo significativo negli ultimi anni e attualmente è più alto che mai, con un rapporto prezzo/utili (P/E) di 15 rispetto a 25 negli Stati Uniti. Lo stesso vale per le 50 maggiori società dell’area dell’euro, che – misurate dall’indice Euro Stoxx 50 – hanno un rapporto P/E di 14,4. Uno dei motivi per cui la valutazione attuale è particolarmente bassa è la maggiore importanza delle attività in Cina per le aziende europee, soprattutto per quelle tedesche.

Anche se non si teme un crollo totale del mercato cinese, molte aziende dovranno adeguare la loro strategia per la Cina. Invece di piani di crescita ottimistici, ci si concentrerà sulla difesa del volume d’affari e degli utili raggiunti. Il fatto che una bassa esposizione alla Cina non sia di per sé auspicabile è dimostrato dall’ultimo annuncio di perdita di Stellantis, il colosso automobilistico nato dal Gruppo Fiat. L’azienda, presente in 130 Paesi con marchi come Fiat, Chrysler, Jeep, Peugeot, Citroën, Opel e Vauxhall, ha realizzato lo scorso anno un fatturato di 189 miliardi di euro. Solo l’1% circa di questo fatturato proviene dalla Cina. La ragione della scarsa performance commerciale è la pressione competitiva globale nel mercato di massa, soprattutto negli Stati Uniti.

Resta da vedere se alla crisi cinese seguiranno ulteriori misure che affrontino i problemi strutturali e riportino il Paese su un percorso di crescita sostenibile. Questo non è importante solo per le aziende direttamente coinvolte in Cina, ma anche per i loro partner commerciali e per l’economia globale nel suo complesso. Anche i grandi gruppi tecnologici, le cui valutazioni elevate si basano sul potenziale commerciale sperato dell’IA, ne risentirebbero. Il potenziale di prezzo a breve-medio termine delle azioni è attualmente meno interessante rispetto ai rischi. Sembra quindi consigliabile non utilizzare completamente le quote azionarie nelle strategie di investimento miste, ma mantenere una parte della liquidità disponibile.