Perché le Borse scendono spesso in estate? Le ragioni dietro la volatilità estiva
La convinzione che “in estate i mercati siano più fragili” nasce da una combinazione di fattori tecnici, comportamentali e macroeconomici, più che da un deterioramento dei fondamentali delle aziende.
Ogni anno, con l’arrivo dell’estate, gli operatori di mercato iniziano a parlare dei cosiddetti summer doldrums, letteralmente le “bonacce estive”. È un’espressione molto utilizzata dalla stampa finanziaria anglosassone per descrivere una fase in cui le Borse tendono a perdere slancio, i volumi di scambio diminuiscono e la volatilità può aumentare improvvisamente. Sebbene non si tratti di una regola assoluta – basti pensare ai forti rally registrati in alcune estati – la stagionalità dei mercati rappresenta un fenomeno ben documentato e osservato da decenni.
Il ruolo decisivo dei volumi
La prima spiegazione riguarda la liquidità. Durante i mesi di luglio e agosto una parte significativa degli operatori istituzionali è in ferie. Fondi pensione, asset manager, banche d’investimento e hedge fund riducono l’attività operativa, mentre anche molti investitori privati diminuiscono la loro presenza sul mercato.
Il risultato è un netto calo dei volumi di negoziazione. Quando vengono scambiati meno titoli, il mercato diventa meno liquido e gli ordini di acquisto o vendita hanno un impatto maggiore sui prezzi. Una vendita relativamente modesta può provocare ribassi consistenti, così come un acquisto importante può generare rialzi molto rapidi. La conseguenza è una maggiore instabilità delle quotazioni. La stampa finanziaria britannica e americana sottolinea spesso come proprio agosto sia storicamente uno dei mesi con i minori volumi dell’anno e, di conseguenza, uno dei più sensibili alle sorprese.
Meno liquidità significa maggiore volatilità
Molti investitori tendono a pensare che meno scambi significhino automaticamente meno volatilità. In realtà accade spesso il contrario. Con un numero inferiore di compratori e venditori, il cosiddetto order book diventa più sottile. Gli spread denaro-lettera si allargano e basta una notizia inattesa o un ordine di grandi dimensioni per spostare sensibilmente i prezzi. Questo fenomeno è particolarmente evidente nei titoli a piccola e media capitalizzazione, dove la liquidità è normalmente inferiore rispetto alle grandi blue chip. Nei mesi estivi anche questi titoli possono registrare oscillazioni molto più ampie rispetto alla media annuale.
“Sell in May and go away”
Tra gli adagi più celebri di Wall Street figura il proverbio “Sell in May and go away”. L’espressione, nata nella City di Londra oltre un secolo fa, suggerisce di alleggerire le posizioni azionarie in primavera e rientrare sui mercati in autunno. Naturalmente non si tratta di una strategia infallibile. Numerosi studi dimostrano che il mercato può ottenere ottime performance anche durante l’estate. Tuttavia, dal punto di vista statistico, il semestre compreso tra novembre e aprile ha spesso prodotto rendimenti medi superiori rispetto al periodo maggio-ottobre. Questa convinzione contribuisce essa stessa a influenzare il comportamento degli investitori: molti gestori riducono l’esposizione al rischio prima dell’estate, alimentando ulteriormente il rallentamento dei mercati.
Quando arriva una notizia negativa, l’effetto si amplifica
L’estate è anche una stagione relativamente povera di eventi capaci di indirizzare i mercati. Dopo la stagione delle trimestrali primaverili e prima di quella autunnale, il calendario societario si alleggerisce. Anche le banche centrali tendono a riunirsi meno frequentemente e molte decisioni di politica monetaria vengono rinviate a settembre. Con meno notizie economiche di rilievo, i mercati rimangono spesso privi di una direzione precisa. In queste condizioni anche dati macroeconomici di importanza secondaria possono assumere un peso sproporzionato e provocare movimenti improvvisi. Secondo diversi analisti americani, durante il periodo estivo l’assenza di nuovi segnali da parte della Federal Reserve contribuisce a ridurre l’attività degli investitori e favorisce una rotazione verso settori più difensivi.
La combinazione tra bassa liquidità e scarsità di operatori rende il mercato più vulnerabile agli shock. Una notizia geopolitica, un dato sull’inflazione superiore alle attese oppure risultati aziendali deludenti possono provocare reazioni molto più accentuate rispetto a quelle osservate nei mesi autunnali o invernali. In condizioni normali, la presenza di numerosi investitori contribuisce infatti ad assorbire rapidamente gli ordini di vendita. Durante l’estate, invece, questa capacità di assorbimento si riduce e i movimenti tendono ad amplificarsi. Per questo motivo molti professionisti evitano di attribuire eccessivo significato ai movimenti giornalieri registrati nei mesi estivi.
Il peso della psicologia
Anche gli aspetti psicologici hanno un ruolo importante. Molti gestori preferiscono non assumere nuovi rischi poco prima delle vacanze. Al contrario, tendono a consolidare i profitti accumulati durante la prima parte dell’anno, riducendo l’esposizione alle attività più speculative. Inoltre, con organici ridotti nelle sale operative, prevale un atteggiamento più prudente. Si aprono meno nuove posizioni e aumenta la tendenza a reagire rapidamente alle notizie inattese, contribuendo alla volatilità.
Le strategie degli investitori professionali
Sarebbe però un errore considerare l’estate come un periodo inevitabilmente ribassista. La storia dimostra il contrario. In diversi anni, soprattutto quando le banche centrali hanno adottato politiche monetarie espansive oppure quando l’economia mostrava segnali di forte crescita, i mercati hanno continuato a salire anche nei mesi estivi.
Inoltre, alcune delle più importanti inversioni rialziste della storia sono iniziate proprio durante l’estate, dimostrando che la stagionalità rappresenta soltanto una probabilità statistica e non una legge immutabile. Gli analisti ricordano infatti che i fondamentali economici, gli utili societari, la politica monetaria e il contesto geopolitico continuano ad avere un peso molto superiore rispetto al semplice fattore stagionale.
Più che abbandonare completamente il mercato, durante l’estate molti investitori istituzionali adottano un approccio più prudente, riducendo la dimensione delle posizioni, privilegiando i titoli più liquidi, aumentando l’esposizione verso settori difensivi come utility, sanità e beni di prima necessità e prestando maggiore attenzione alla gestione del rischio. L’obiettivo non è prevedere un imminente ribasso dei listini, ma adattarsi a un contesto in cui la minore liquidità rende i movimenti di mercato più rapidi, amplificati e spesso meno prevedibili.
Non tutte le estati sono negative
L’idea che le Borse siano più deboli durante l’estate trova solide motivazioni nella struttura stessa dei mercati finanziari. La riduzione dei volumi, la minore presenza degli investitori istituzionali, la scarsità di catalizzatori macroeconomici e societari e la maggiore sensibilità alle notizie rendono i mesi estivi un periodo statisticamente più instabile. Ciò non significa che luglio e agosto siano destinati a produrre performance negative. Al contrario, la storia insegna che i mercati possono sorprendere anche in questa stagione. Tuttavia, in presenza di liquidità ridotta, ogni evento inatteso tende ad avere un impatto amplificato, rendendo i prezzi più volatili e meno prevedibili.
Per gli investitori di lungo periodo, il messaggio principale è quindi quello di non lasciarsi influenzare eccessivamente dai movimenti estivi di breve termine. La stagionalità rappresenta un elemento da considerare nella gestione del rischio, ma non sostituisce mai l’analisi dei fondamentali economici, delle prospettive delle imprese e delle valutazioni di mercato. È proprio questa distinzione che emerge con maggiore frequenza sulla stampa finanziaria anglosassone: l’estate può modificare il comportamento dei mercati, ma raramente cambia il valore intrinseco delle aziende quotate.
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