La domanda di beni rifugio e le manovre monetarie spingono l’oro verso nuovi massimi

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L’oro è entrato nel secondo trimestre del 2023 con grande forza. Spinto dai dissesti del settore bancario e dalle preoccupazioni per le conseguenze dello sfondamento del tetto del debito da parte degli Stati Uniti, l’oro ha sfiorato i suoi massimi storici. Di fatto, ci aspettiamo che il metallo raggiunga un nuovo massimo storico (nominale) entro la fine dell’anno.

La copertura degli investitori con l’oro

Il posizionamento speculativo netto nei future sull’oro è aumentato notevolmente nel 2023, soprattutto dopo il fallimento della Silicon Valley Bank. Prima dei problemi del settore bancario, il posizionamento nei future sull’oro, che misura il sentiment degli investitori nei confronti del metallo, appariva piuttosto debole.

Un po’ in ritardo, i flussi verso gli ETP (exchange-traded product) sull’oro sono aumentati, ma non nella stessa misura che abbiamo osservato nel mercato dei future. Se coloro che investono in ETP dovessero tornare in forze, potremmo assistere a un ulteriore aumento dei prezzi dell’oro.

L’oro sta superando il mercato obbligazionario. I rendimenti reali delle obbligazioni sono aumentati durante gran parte del mese di aprile e, nonostante questo sarebbe normalmente negativo per i prezzi dell’oro, anche questi ultimi sono saliti.

L’oro come diversificatore di valuta per le banche centrali

Nel 2022 le banche centrali hanno acquistato volumi record di oro. Ovviamente, questo è avvenuto prima che il settore iniziasse a vacillare, quindi è improbabile che ci sia un collegamento. Nell’ultimo decennio, le banche centrali dei paesi in via di sviluppo sono state le principali acquirenti di oro. In generale, desiderano ottenere diversificazione allontanandosi dal dollaro USA per evitare di “importarne” la politica monetaria. L’oro, in qualità di pseudo-valuta che assume, formalmente e informalmente, il ruolo di strumento monetario da diversi millenni, è tornato in auge per molte banche centrali.

Uno dei motivi alla base del massiccio acquisto di oro dello scorso anno è lo spavento provocato dalle sanzioni imposte alla Russia tra le banche centrali di tutto il mondo. L’invasione dell’Ucraina da parte della Russia nel febbraio 2022 ha scatenato un’ondata di sanzioni finanziarie contro Mosca promosse dagli Stati Uniti. Passare all’oro (la pseudo-moneta che nessuna banca centrale controlla) è stata percepita come l’alternativa più appropriata.

L’acquisto di oro da parte delle banche centrali continua senza sosta nel 2023. Le riserve globali di oro sono aumentate di 114 tonnellate nel primo trimestre del 2023. Questo rappresenta il più forte inizio d’anno in termini di acquisti di oro da parte delle banche centrali dal 2010. Mantenere un tale slancio dopo il 2022 è positivo. La Cina ha registrato acquisti di oro per cinque mesi consecutivi.

La nuova preoccupazione: il tetto del debito degli Stati Uniti

Mentre i timori del settore bancario hanno promosso la prima fase dell’interesse per l’oro tra gli investitori e la diversificazione valutaria a favore del metallo tra le banche centrali, il prossimo catalizzatore dell’interesse per lo stesso potrebbe essere il tetto del debito degli Stati Uniti. Il tetto del debito rappresenta un limite autoimposto alla quantità di denaro che il governo degli Stati Uniti può prendere in prestito per pagare servizi come la previdenza sociale, Medicare e l’esercito. Più di tre mesi fa il dipartimento del Tesoro ha avvertito che il governo degli Stati Uniti aveva raggiunto il suo limite di indebitamento. Da allora, il dipartimento del Tesoro ha adottato “misure straordinarie” per garantire che il governo possa continuare a sostenere le proprie spese.

Il 1° maggio 2023, Janet Yellen, Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, ha avvertito che il governo avrebbe esaurito le sue riserve di liquidità e i trucchi di bilancio (“misure straordinarie”) già entro il 1° giugno 2023. In una tale situazione, gli Stati Uniti potrebbero rischiare il default o dover affrontare gravi tagli alla spesa. Nessuno dei due esiti sarebbe auspicabile ed entrambi farebbero svanire qualsiasi speranza di un atterraggio morbido. Pertanto, il Congresso dovrà agire rapidamente per evitare un disastro economico. Tuttavia, anche un accordo dell’ultima ora potrebbe causare danni considerevoli, in quanto gli investitori potrebbero innervosirsi e rinunciare al rischio per paura di un incidente.

Ci aspettiamo che la domanda di oro come copertura continui ad aumentare.

Prospettive per l’oro utilizzando il modello di previsione di WisdomTree

Utilizzando il modello quantitativo di WisdomTree, presentiamo diversi scenari per l’oro.

Consenso
Il nostro scenario di consenso tiene conto della media dei pareri del Bloomberg Survey of Professional Economists sull’inflazione, sul dollaro USA e sulle previsioni relative ai rendimenti dei titoli di Stato, ipotizzando che l’inflazione continui a calare (pur restando al di sopra degli obiettivi delle banche centrali), che il dollaro statunitense si deprezzi ulteriormente e che i rendimenti obbligazionari scendano ancora. Quest’anno, se si concretizzerà una recessione o una perturbazione finanziaria, il rischio è chiaramente al rialzo. L’oro è un bene molto ricercato nei periodi di tensione economica e finanziaria, quindi una recessione potrebbe far salire ulteriormente il sentiment nei confronti dell’oro. Nello scenario di consenso, l’oro raggiunge i 2.285 USD/oncia entro il primo trimestre del 2024, superando i record nominali precedentemente registrati (2.061 USD/oncia il 7 agosto 2020) entro il quarto trimestre del 2023 a 2260 USD/oncia. Tuttavia, in termini reali, non raggiunge il massimo storico, registrato a gennaio del 1980. Anzi, resterebbe al di sotto di tale livello del 33%. Inoltre, in termini reali, rimane del 10% al di sotto del picco del 2020.

Scenario toro
In questo scenario, la Federal Reserve (Fed) presta attenzione ai segnali d’allarme dei mercati finanziari e modifica la sua politica monetaria più velocemente. Se la banca centrale statunitense inizia l’espansione monetaria entro l’estate del 2023, i rendimenti obbligazionari scenderanno e, supponendo che agisca prima della Banca centrale europea e delle altre principali banche centrali, potremmo assistere a un più rapido deprezzamento del dollaro statunitense. Riteniamo che l’inflazione rimarrà elevata poiché un atteggiamento più morbido da parte della Fed non riuscirebbe a generare la deflazione dei prezzi dei beni necessaria a far scendere l’inflazione complessiva nello scenario di consenso. Supponendo che i timori finanziari a cui la Fed sta rispondendo siano reali, ci aspettiamo che il posizionamento nei future sull’oro rimanga elevato. In questo scenario, l’oro potrebbe raggiungere i 2517 USD/oncia, ovvero il 22% in più rispetto al massimo nominale di tutti i tempi (raggiunto ad agosto 2020) e l’1% in più rispetto a quel livello in termini nominali. Tuttavia, sarebbe del 28% inferiore al massimo reale di tutti i tempi raggiunto nel 1980.

Scenario orso
Nello scenario orso, l’inflazione CPI scende all’1,8%, ovvero al di sotto dell’obiettivo della Fed. In sostanza, la Fed commette un errore nella propria politica, con un inasprimento eccessivo. I rendimenti obbligazionari aumentano e il dollaro statunitense si rivaluta mentre una Fed troppo zelante supera le altre banche centrali. Sebbene riconosciamo che un simile scenario aumenti il rischio di recessione e che, di conseguenza, potrebbe essere positivo per l’oro, attirando più investitori verso tale metallo come copertura, per creare degli scenari, abbiamo ridotto il numero di posizioni speculative nei future sull’oro a 50.000.

In questo scenario, l’oro potrebbe raggiungere i 1725 USD/oncia, riportando i prezzi ai livelli registrati nel novembre del 2022.