Obbligazionario, nel 2018 puntare su obbligazioni Investment Grade USA e dei High Yield tramite CDS

Christel Rendu de Lint - 19/12/2017 09:12:26 (updated 02/09/2019 10:43:51)

L’attività economica rimane forte, con una crescita costante e sincrona in tutte le aree geografiche.

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L’inflazione, né troppo alta né troppo bassa, consente alle banche centrali di adottare un approccio molto graduale nel riportare alla normalità la propria politica monetaria. Questo tipo di crescita sincronizzata a cui stiamo assistendo è abbastanza raro.

Nonostante i fondamentali solidi, molti investitori sembrano preoccupati: l’attuale espansione economica negli Stati Uniti è stata eccezionalmente lunga e questo, di per sé, sta spingendo alcuni di loro a ritenere che una recessione possa essere sempre più imminente. Tuttavia, l’espansione potrebbe avere ancora molta strada da fare: i funzionari della Fed hanno dimostrato che un’espansione ha la stessa probabilità di cessare dopo 80 mesi che dopo 40 mesi.

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Per quanto riguarda l’Eurozona, la decisione di estendere ai primi nove mesi del 2018 gli acquisti di asset al ritmo mensile di 30 miliardi di euro si è rivelata in linea con le aspettative degli analisti. Ciò conferma la nostra opinione che anche le banche centrali più caute siano positive sull’outlook per i mercati del reddito fisso. In questo contesto, i rendimenti obbligazionari dovrebbero rimanere relativamente bassi. Tuttavia, la valutazione rimane una questione cruciale dopo il rally dei mercati obbligazionari e azionari negli ultimi anni. I credit spread sono ancora interessanti.

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Al momento, emergono diversi segmenti del mercato obbligazionario, tra cui gli investment-grade statunitensi e le obbligazioni ad alto rendimento globale tramite indici CDS. A tale elenco possiamo aggiungere i bond AT1 – emessi da banche europee di rilevanza sistemica – i cui rendimenti continuano a migliorare con il calo delle spese non ricorrenti. Questi diversi segmenti hanno garantito buoni rendimenti per diversi trimestri e continuano ad offrire un utile atteso interessante, visto il cambiamento minimo o nullo nei loro profili da un punto di vista di carry e roll-down. In effetti, le valutazioni delle obbligazioni investment-grade statunitensi e dei CDS high yield rimangono oggi nella loro media quinquennale, rispettivamente con rendimenti in dollari vicini al 3% (+ 1% di roll-down) e al 6,5%.

I segmenti con carry e roll-down (in USD) interessanti come gli investment grade (3%) o gli high yield con indici CDS (6,5%) hanno un costo opportunità elevato per l’investitore non investito. Questo costo opportunità ammonta all’1,6% a trimestre per l’high yield con indici CDS. Tenere liquidità fuori dai giochi costa caro agli investitori, ma anche non investirla è costoso. Se è vero che è impossibile essere più liquidi di quanto non lo sia il mercato, è possibile selezionare gli strumenti che risultano più liquidi. Ad esempio, gli indici CDS high yield: i bid-offer spread che caratterizzano gli indici sono solo una frazione di quelli relativi ai cash bonds.

Christel Rendu de Lint – Head of Global & Absolute Return Fixed Income, – Union Bancaire Privée (UBP)