Guida ai tagli dei tassi “preventivi”

Allianz Global Investors - 16/07/2019 11:16:17 (updated 02/09/2019 11:56:19)

Mentre la crescita rallenta e l’incertezza politica persiste, gli investitori sperano ancora una volta nell’aiuto delle Banche Centrali.

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In effetti, gli operatori del mercato monetario USA sono convinti che la Federal Reserve (Fed) taglierà il tasso di riferimento di quasi 100 bp complessivi nei prossimi 12 mesi; quanto alla Banca Centrale Europea (BCE), si prevede un’ulteriore riduzione di circa 10 bp, partendo da livelli già negativi. Inoltre, dopo le dichiarazioni di Mario Draghi a Sintra, molti si aspettano una ripresa del quantitative easing (QE) nei prossimi mesi, sotto forma di acquisti di obbligazioni governative e societarie.

I mercati ipotizzano chiaramente una politica monetaria molto più accomodante. Come si concilia questa previsione con l’idea diffusa che la recessione non sia imminente? Senza difficoltà: i mercati vedono nel taglio dei tassi una sorta di assicurazione. Sono convinti che le Banche Centrali faranno quanto in loro potere per garantire un’estensione del ciclo. Da un’analisi dei cicli dei tagli dei tassi USA dal 1980, emerge che la Fed ha abbassato il tasso di riferimento in quattro occasioni anche se la recessione non era imminente (1984, 1987, 1995 e 1998). In alcuni casi il sistema finanziario aveva subito uno shock (ad esempio il crollo azionario dell’autunno 1987), in altri la crescita era più debole (1984 e 1995). Di norma, gli indicatori anticipatori come la fiducia delle imprese e dei consumatori erano notevolmente arretrati prima di un taglio dei tassi “preventivo”. Nello stesso tempo il mercato del lavoro era ancora solido. Per gli investitori i tagli dei tassi “preventivi” erano solitamente una buona notizia. Dopo un intervento simile le quotazioni azionarie globali salivano in media di quasi il 10% nei 12 mesi successivi, mentre scendevano di quasi il 19% se il taglio dei tassi avveniva in un contesto recessivo (cfr. Grafico della settimana). Anche l’impatto sui corporate bond e sulle obbligazioni high yield USA era favorevole, per quanto tali strumenti restassero indietro rispetto ai Treasury. Un quadro che sembra descrivere bene anche il presente.

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È arrivato il momento di un altro taglio dei tassi “preventivo”? Il clima economico è peggiorato a livello mondiale, essenzialmente a causa delle persistenti incertezze sulla politica commerciale. Le Banche Centrali potrebbero giustificare facilmente un taglio dei tassi, anche alla luce del calo delle attese di inflazione sul mercato. Occorre tuttavia considerare due elementi:

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in passato i tagli dei tassi “preventivi” operati dalla Fed non sono mai stati superiori a 75 punti base in totale, mentre oggi il mercato monetario americano sconta interventi più consistenti, segno di una maggiore preoccupazione per la crescita;
non è affatto certo che le misure di politica monetaria possano risolvere una crisi di fiducia provocata da una guerra commerciale.

La settimana prossima

Nell’ultima settimana la Federal Reserve ha confermato nuovamente di vigilare sui rischi di rallentamento economico. All’inizio della prossima, però, l’attenzione si concentrerà sui dati cinesi previsti per lunedì, come il PIL del secondo trimestre. Mercoledì le immatricolazioni di auto europee faranno luce sulla fiducia dei consumatori e sulla tormentata industria automobilistica del vecchio continente. Negli Stati Uniti saranno protagoniste le vendite al dettaglio (martedì).

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Con ogni probabilità, le Banche Centrali dovranno agire per non deludere le attese di sostegno monetario. Non crediamo però che tali interventi avranno un forte impatto. È difficile che si possa risolvere rapidamente una crisi di fiducia innescata dall’incertezza politica. Per questo motivo, i mercati azionari potrebbero offrire performance meno brillanti che in passato in circostante simili. Chiaramente, risulta improbabile un rialzo dei tassi nell’immediato, e gli investitori dovranno cercare altre fonti di reddito, ad esempio dividendi sostenibili e solidi.